취리히, 바젤, 제네바: 주(칸톤) 거래소 간의 경쟁
여러 증권거래소의 나라
1914년 이전 스위스에는 전국적인 증권거래소가 없었다. 비교적 큰 상업 주(칸톤)들은 각자 고유한 시장을 가지고 있었고, 그 시장은 각 주의 법률에 따라 규율되며 각 주의 은행 및 투자자 공동체에 봉사하였다. 「스위스 역사사전」(Historisches Lexikon)은 설립의 순서를 다음과 같이 열거한다. 제네바에서는 1850년경 유가증권 거래가 시작되어 1856년에는 공인된 증권거래소가 있었다. 이어 바젤이 1876년, 취리히가 1884년, 로잔이 1873년, 베른이 1885년, 뇌샤텔이 1905년, 장크트갈렌이 1933년에 뒤따랐다. 소규모 증권거래소들은 지역 유가증권에 특화하였다.1 다른 자료들은 바젤 1866년, 취리히 1873년, 베른 1884년 등 약간 다른 연도를 제시한다.2 이러한 차이는 취리히에 관하여 서술한 것과 같은 중층적 과정에서 비롯된다. 이 과정에서는 협회, 시세표, 건물, 법률이 각각 하나의 가능한 출발점이 된다.
스위스 시장의 분절에는 여러 원인이 있었다. 1848년의 연방국가는 단일 통화와 단일 관세 영역을 창설하였으나, 영업과 시장의 규제는 주에 맡겨 두었다. 대형 은행들 자체도 1900년 이전에는 지역 은행으로서 취리히, 바젤, 제네바, 베른 또는 장크트갈렌에 뿌리를 두고 있었다. 투자자들은 주로 자신이 아는 발행인의 유가증권을 매입하였는데, 이는 대개 자기 지역의 발행인이었다. 그래서 증권거래소들은 각자 고유한 특화 분야를 가진 지역 자본시장으로 기능하였고, 서로 주로 전국적 증권의 상장과 거래를 두고 경쟁하였다. 전국적 증권이란 연방채, 대형 철도회사와 은행의 주식, 그리고 외국 유가증권이었다.
취리히의 부상
여기서 다루는 시기 동안 취리히는 더 오래된 경쟁자들을 앞질렀다. 여러 요인이 취리히에 유리하게 작용하였다. 첫째는 대형 은행들의 도시 내 집중이었다. 크레디트안슈탈트(Kreditanstalt)에 이어 1892년에는 아이트게뇌시셰 방크(Eidgenössische Bank)가, 1895년 합병 이후에는 스위스 은행공사(Schweizerischer Bankverein)의 취리히 영업이 합류하였다. 또한 1912년 스위스 유니언 은행(Schweizerische Bankgesellschaft)의 일부가 된 방크 인 빈터투어(Bank in Winterthur)의 취리히 내 입지도 커지고 있었다. 둘째 요인은 취리히 경제의 규모였다. 취리히 경제는 1893년 교외 지역의 편입과 함께 급속히 성장하였고, 이 조치로 취리히는 스위스 최대의 도시가 되었다.3 셋째는 보험회사와 금융회사의 취리히 집중이었는데, 이들은 발행인이자 투자자였다. 넷째는 주의 규제 모델이었다. 이 모델은 시장을 국영화하지 않으면서도 공식적 지위를 부여하였고, 그리하여 회원 조직의 유연성을 유지하였다.
Guex는 진정한 스위스 금융 중심지의 출현 시기를 1890년대로 본다. 그는 그 이전의 더딘 발전을 낙후된 통화 제도와 주립은행들의 강고한 기반 탓으로 돌린다.4 1907년 다수의 발권은행을 대체한 스위스 국립은행(SNB)의 설립은 은행 부문의 집중을 가속하였다. 이는 또한 점점 더 취리히를 중심으로 하던 대형 은행들의 지위를 강화하였다. 국립은행 자체는 F부에서 다룬다. 증권거래소에 있어 국립은행의 설립은 통일된 통화와, 전국의 채권 가격에 영향을 미치는 중앙은행 할인율을 의미하였다. 그에 따라 지역 시장 간의 차이가 줄어들었고, 이는 다시 유동성이 가장 큰 시장에 유리하게 작용하였다.
바젤과 제네바
바젤은 1890년대의 문제들에 가장 급진적인 해법으로 대응하였다. 1897년 4월 8일의 바젤 법률은 증권거래소를 완전히 국영화하고, 경쟁하는 민간 단체를 금지하였으며, 거래를 주의 증권거래소 위원회 아래에 두었다.5 바젤은 강력한 증권거래소를 갖춘 중요한 은행 중심지로 남았다. 1912년 스위스 은행가협회(Swiss Bankers Association)의 설립 발의는 바젤 은행가들에게서 나왔으며, 이들은 협회의 소재지를 자기 도시에 두었다.6 그러나 전국적 유가증권의 거래를 둘러싼 경쟁에서는 1900년 이후 수십 년 동안 취리히가 앞서 나갔다.7
제네바는 파리 및 이 도시의 프라이빗 뱅크들과 긴밀한 관계를 맺은 독립 증권중개인(agents de change)의 시장이라는 고유한 성격을 유지하였다. 이 책에 딸린 제네바 편은 제네바 증권거래소(Bourse de Genève)의 역사를 상세히 서술한다. Oosterlinck와 Pirotte가 연구한 양차 대전 사이 시기의 역사는, 제네바의 독립 중개인들이 자본과 고객 기반을 갖추고 거래를 취리히와 바젤로 옮길 수 있었던 스위스 독일어권 은행들에 맞서 자신들의 시장을 지켜 냈음을 보여 준다.8 그 갈등의 토대는 1914년 이전에 이미 놓였다. 당시 취리히 증권거래소는 은행의 시장이 되었고, 제네바 증권거래소는 중개인의 시장으로 남았다. 제네바 증권거래소에 관한 영어판 Wikipedia 문서는 그 경쟁 우위가 일반 대중의 접근을 허용한 데 있었으며, 이 점이 이후의 바젤 및 취리히 증권거래소와 구별되는 특징이었다고 적고 있다.9
주석
- HLS, Meyerhans, “Börsen”, http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D13741.php. ↩
- “Swiss Equity Markets”, Springer(2023), https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_9. 이 자료는 바젤(1866년), 로잔과 취리히(1873년), 베른(1884년), 장크트갈렌(1887년), 뇌샤텔(1905년)을 제시한다. 스위스 금융박물관(Swiss Finance Museum)도 베른에 대해 1884년을 제시한다. ↩
- HLS, Behrens, “Zürich (Gemeinde)”, http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D171.php. ↩
- HLS, Guex, “Finanzplatz”, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D45549.php. ↩
- Bauer, Die Basler Börse 1876–1976, https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-0348-6298-1_5. ↩
- HLS, Youssef Cassis, “Schweizerische Bankiervereinigung (SBVg)”, 2002년 12월 19일 판, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D16469.php. ↩
- 1914년 이전 스위스 증권거래소들 사이에서 취리히가 차지한 상대적 위치에 대한 평가이다. 1993년 취리히를 통합 스위스 증권거래소의 소재지로 만든 취리히의 이후 우위는 잘 기록되어 있다. ↩
- Oosterlinck and Pirotte, “Stock exchange competition: the case of Geneva during the interwar period”, Financial History Review 25 (2018), 초록, https://www.cambridge.org/core/journals/financial-history-review/article/stock-exchange-competition-the-case-of-geneva-during-the-interwar-period/79BA46400B6B70947B0F9942754E51A3/core-reader. ↩
- “Geneva Stock Exchange”, Wikipedia(영어판), https://en.wikipedia.org/wiki/Geneva_Stock_Exchange. ↩
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