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취리히에서 거래된 것: 철도, 은행, 산업, 국가와 외국 발행인

철도 증권

철도 주식과 채권은 취리히 시장의 토대였다. 발행 규모가 가장 크고 소유가 가장 널리 분산된 이들 증권의 가격은 경제적 신뢰의 지표로서 전국이 주시하였다. 노르트오스트반(Nordostbahn), 첸트랄반(Centralbahn), 페라이니히테 슈바이처반(Vereinigte Schweizerbahnen), 쥐라-생플롱 철도(Jura-Simplon-Bahn), 고트하르트반(Gotthardbahn)은 19세기 후반 스위스에서 조달된 자본의 큰 몫을 함께 차지하였다. 1870년대의 위기는 이들 증권의 변동성이 얼마나 클 수 있는지를 보여 주었다. 뒤이은 회복은 새로운 투기의 물결을 낳았는데, 거래소 100주년 기념사는 이를 “Das Eisenbahnfieber um 1890”, 즉 1890년 무렵의 철도 열풍이라 부른다.1

그 시기의 가장 눈에 띄는 인물은 취리히 오버란트 출신의 섬유 산업가 아돌프 구이어-첼러(Adolf Guyer-Zeller)였다. 그는 1870년대 철도 위기 동안 대규모 투자를 하여 노르트오스트반의 지배 지분을 취득하였다. 이어 그는 회사의 재편을 직접 지휘하기 위하여 경영진과 이사회를 해임하였다.2 그가 이끄는 금융 그룹은 주주총회에서 의결권 과반을 확보하고, 주주 수익을 개선하기 위하여 회사의 부채를 재조정하였다.3 이 일화는 스위스에서 상장 주식의 매입을 통하여 벌어진 최초의 경영권 경쟁 가운데 하나였다. 이는 거래소가 단순히 저축을 투자하는 장소 이상의 것이 되었음을 보여 주었다. 거래소를 통하여 나라 최대 기업들의 경영권이 주인을 바꿀 수 있었던 것이다.

거래소에서 철도 시대의 종말은 국유화와 함께 찾아왔다. 1891년 12월 6일 국민투표에서 첸트랄반 매입 시도가 무산된 후, 유권자들은 1898년 2월 20일 67.9퍼센트의 찬성으로 주요 철도 매입에 관한 연방법을 승인하였다. 연방은 첸트랄반, 노르트오스트반, 페라이니히테 슈바이처반, 쥐라-생플롱 철도를 취득하였고, 새로 출범한 스위스 연방철도(SBB)가 1902년부터 이들의 노선을 인수하였다.4 노르트오스트반은 1902년 1월 1일 853킬로미터의 노선망을 SBB에 이전하였다.5 거래소에게 국유화는 가장 중요한 주식들이 사라지는 것을 의미하였다. 주주들은 보상을 받은 반면, 철도 부채는 연방 부채가 되었다. 시장은 대표 주식을 잃었지만 대량의 연방채 공급을 얻었으며, 이 변화는 전쟁 전 10년 동안 취리히 거래소의 모습을 바꾸어 놓았다.

은행 및 금융회사 주식

상장증권의 두 번째 범주는 은행과 금융회사의 주식이었다. 크레디탄슈탈트(Kreditanstalt)는 이 기간 내내 취리히의 대표적인 은행주였다(제D.II장 참조). 다른 은행들도 그 뒤를 이어 취리히로 왔다. 1863년 두 파리 은행의 도움으로 상업·증권·발권 은행으로서 베른에 설립된 아이트게뇌시셰 방크(Eidgenössische Bank)는 재편을 거쳐 1892년 본점을 취리히로 옮겼고, 존경받는 대형 은행으로 성장하였다.6 1854년 바젤의 개인 은행가 여섯 명이 결성한 컨소시엄에서 출발한 바즐러 방크페어아인(Basler Bankverein)은 1895년 취르허 방크페어아인(Zürcher Bankverein)과 합병하여 슈바이체리셔 방크페어아인(Schweizerischer Bankverein)이라는 이름을 택하였다. 1906년부터 1912년 사이에 이 은행은 스위스 전역에 걸쳐 유니버설 뱅크로 확장하였다.7 1912년 방크 인 빈터투어(Bank in Winterthur)와 토겐부르거 방크(Toggenburger Bank)가 합병하여 슈바이체리셰 방크게젤샤프트(Schweizerische Bankgesellschaft)를 설립하였으며, 이 은행은 1917년 반호프슈트라세의 뮌츠호프(Münzhof)에 있는 신축 건물로 이전하였다.8

이처럼 1914년에 이르러 취리히는 스위스 대형 은행 여러 곳의 본점 소재지 또는 주된 영업 중심지가 되었고, 이들 은행의 주식은 상장시장의 핵심을 이루었다. 은행들은 또한 거래소의 주요 회원이자 그곳에서 거래되는 증권의 인수인이었다. 발행회사, 중개인, 투자자라는 이 삼중의 역할은 은행들에게 취리히 시장에서 지배적인 지위를 부여하였으며, 이는 거래소의 이후 역사에서 확인되었다. Sébastien Guex는 스위스 역사사전(Historisches Lexikon, HLS)의 금융 중심지 항목에서, 대부분 1850년에서 1875년 사이에 설립된 대형 은행들이 처음에는 더디게 성장하였다고 지적한다. 1900년 무렵 이들은 전국적인 지점망을 구축하고 영향력 있는 카르텔을 형성하였다.9

1890년대에는 새로운 유형의 상장회사가 등장하였다. 바로 산업 기업, 대개 전력 부문 기업의 지분을 보유하는 금융회사(Finanzierungsgesellschaft)이다. 엘렉트로방크(Elektrobank)로 알려진 Bank für elektrische Unternehmungen은 1895년 독일 전기회사 AEG와 크레디탄슈탈트가 이끄는 은행 컨소시엄에 의하여 취리히에서 설립되었다. 이 회사는 스스로 영업활동을 하지 않고, 주로 채권을 통한 지분 참여로 전기 사업체에 자금을 공급하였다.10 이러한 유형의 회사들은 취리히를 해외 전기화 금융의 중심지로 만들었다. 이들의 주식과 채권은 스위스 투자자들에게 엘렉트로방크가 자산의 대부분을 보유하고 있던 독일과 이탈리아, 그리고 나중에는 남아메리카의 전기 사업체에 간접적으로 접근할 수 있는 길을 열어 주었다.11

산업 주식

산업 기업들은 거래소에 늦게 진입하였다. 많은 스위스 산업 기업은 가족 소유의 인적회사이거나 주주층이 좁은 회사였으며, 상장의 필요성을 느끼지 못하였다. 북동부 스위스의 기계 제조업체, 섬유회사, 화학회사는 주로 유보이익과 은행 신용으로 자금을 조달하였다. 산업 주식이 상장된 경우, 그것은 흔히 은행이 지분을 가진 회사나, 전기공학 및 이후의 화학 산업처럼 급속한 확장을 위하여 자본이 필요한 회사의 주식이었다. 스위스 주식시장에 관한 Springer 핸드북은 주식시장의 늦은 발전을 비상장 기업의 높은 비중에서 찾는다.12 이러한 구조적 특징은 20세기에 들어서도 오랫동안 지속되었으며, 여러 스위스 대기업이 여전히 가족 또는 재단 소유로 남아 있는 이유를 지금도 설명해 준다.

공채와 은행 카르텔

1914년 이전 상장시장 구성에서 가장 중요한 변화는 공채의 부상이었다. 스위스 역사사전의 자본시장 항목은 철도 건설과 제2차 산업혁명의 신산업, 특히 전력에 대한 금융이 민간의 자본 수요를 크게 늘렸다고 기술한다. 그러나 진정한 공채 시장을 만들어 낸 것은 국가 개입의 증대, 무엇보다 1898년부터 이루어진 연방의 주요 민간 철도 매입뿐이었다.13 연방채, 주채, 기초자치단체(게마인데) 채권은 취리히에 상장된 증권 중 가장 큰 범주가 되었다. 취리히 칸톤은행(Zürcher Kantonalbank), 취리히주(칸톤), 취리히시는 연방 및 SBB와 함께 정기적인 발행자였다.

이들 채권의 배정은 은행들이 카르텔을 통하여 조직하였다. 스위스 역사사전에 따르면 대형 은행들은 1897년 Kartell schweizerischer Banken을 결성하였고, 칸톤은행들은 1907년 Verband Schweizerischer Kantonalbanken을 결성하였다. 1911년 두 조직은 결합하여 Emissionssyndikat der Schweizer Banken을 구성하였으며, 이 신디케이트는 일정한, 비교적 낮은 금액을 넘는 모든 공채의 배정을 맡았다.14 Guex는 대형 은행들이 연방채 배정에서 프랑스 금융기관들을 점차 밀어냈다고 덧붙인다. 신디케이트 구조는 거래소에 직접적인 결과를 가져왔다. 신규 발행분은 신디케이트 은행들이 고객에게 배정한 후 거래소의 거래에 허용되었다. 이후의 가격은 다음 발행의 조건을 결정하였다. 취리히 거래소는 공공 차입의 성패가 측정되는 장소가 되었다.

외국 증권과 자본 수출

1914년 이전 취리히 증권의 마지막 범주는 외국 채권과 주식이었다. 스위스는 전쟁 전 수십 년 동안 주요 자본 수출국이 되었다. Guex는 1913년에 이르러 스위스가 인구 대비로 세계 최대 투자국 가운데 하나였다고 쓴다.15 이 자본의 상당 부분은 스위스 은행들이 배정한 외국 발행분, 금융회사, 그리고 취리히, 바젤, 제네바에서 거래되는 외국 증권을 통하여 투자되었다. 파리와 연결된 제네바는 이 시기 프랑스 증권에 대한 스위스의 선도 시장으로 일반적으로 여겨지며, 바젤은 독일과 알자스 쪽을 더 바라보았다.

이러한 국제적 지향은 강점의 원천이자 취약성의 원천이었다. 그것은 스위스 투자자들에게 더 넓은 투자 선택지를 주었고, 취리히의 은행들에게 국내 경제의 한계를 넘어서는 사업을 가져다주었다. 동시에 그것은 취리히 거래소를 유럽 대형 시장들의 금융 순환에 묶어 놓았다. 1873년이나 1914년 여름처럼 그 시장들이 위기에 빠졌을 때, 스위스 거래소들은 그 여파를 피할 수 없었다.

주석

  1. Schmid and Meier, Die Geschichte der Zürcher Börse, 목차, https://urn.ub.unibe.ch/urn:ch:slsp:zbz:991132393929705501:ihv:pdf. ↩
  2. Hans Bauer, “Guyer-Zeller, Adolf”, Neue Deutsche Biographie 7 (1966), 360면, 온라인 https://www.deutsche-biographie.de/sfz24839.html. 구이어-첼러(1839–1897)는 무엇보다 융프라우 철도(Jungfraubahn)의 발기인이자 설립자로 기억된다. ↩
  3. “Schweizerische Nordostbahn”, Wikipedia(독일어판), https://de.wikipedia.org/wiki/Schweizerische_Nordostbahn. ↩
  4. sozialgeschichte.ch, “Verkehr – Von der Spanisch-Brötli-Bahn bis zur Gründung der SBB”, https://www.sozialgeschichte.ch/themen/von-der-spanisch-broetli-bahn-bis-zur-gruendung-der-sbb/. ↩
  5. HLS, Bärtschi, “Schweizerische Nordostbahn (NOB)”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/042011/2011-11-30/. ↩
  6. HLS, “Eidgenössische Bank”, 2004년 8월 27일 판, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/042023/2004-08-27/. 이 은행은 1882년 발권 업무를 포기하였다. 그 업무의 대부분은 1945년 슈바이체리셰 방크게젤샤프트로 넘어갔다. ↩
  7. HLS, Peter Püntener, “Schweizerischer Bankverein (SBV)”, 2012년 11월 27일 판, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/041896/2012-11-27. ↩
  8. UBS, “1912–1928”, 기업 연혁, https://www.ubs.com/global/de/our-firm/our-history/ubs-in-the-world/1912-1928.html. ↩
  9. HLS, Sébastien Guex, “Finanzplatz”, 2017년 9월 27일 판, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D45549.php. ↩
  10. “Elektrowatt”, Wikipedia(독일어판), https://de.wikipedia.org/wiki/Elektrowatt. 엘렉트로방크는 엘렉트로바트(Elektrowatt)의 전신이었다. ↩
  11. HLS, “Elektrowatt”, 2005년 11월 14일 판, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/041791/2005-11-14/: 초창기 엘렉트로방크는 자산을 주로 독일(50퍼센트)과 이탈리아(20퍼센트)에 투자하였다. HLS, Andreas Steigmeier, “Motor-Columbus”, https://hls-dhs-dss.ch/articles/041847: 모토어 AG(Motor AG, 1895)는 스위스와 북부 이탈리아에서 Brown, Boveri & Cie.의 발전설비 사업에 자금을 공급하였고, AG 콜룸부스(AG Columbus, 1913)는 주로 남아메리카에서 활동하였다. ↩
  12. “Swiss Equity Markets”, Springer (2023), https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_9. ↩
  13. HLS, Altorfer and Mazbouri, “Kapitalmarkt”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013913/2010-02-18/. ↩
  14. HLS, Altorfer and Mazbouri, “Kapitalmarkt”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013913/2010-02-18/. ↩
  15. HLS, Guex, “Finanzplatz”, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D45549.php. ↩

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