구제의 청산

2009년 연방 보유 지분의 매각

연방의 투자는 단기간에 끝났다. 2009년 8월 19일 연방평의회는 의무전환사채를 전환하고 그 결과 취득한 주식을 매각하기로 결정했다. 연방은 UBS 주식 3억 3,220만 주를 받았고, 이 주식은 약 55억 스위스 프랑에 기관투자자들에게 배정되었다. 향후 표면이자에 대한 청구권을 포기하는 대가로 연방은 UBS로부터 18억 스위스 프랑을 추가로 받았다. 총수입 72억 스위스 프랑은 최초 투자액 60억 스위스 프랑 대비 약 12억 스위스 프랑의 이익에 해당했다.¹ UBS 스스로도 이 거래를 연방이 투자 전액과 함께 12억 스위스 프랑의 순수익을 회수한 시점으로 묘사했다.² 논평가들은 훗날 연방이 10개월 만에 약 20%의 수익률을 올렸다고 지적했다.³

매각 시점은 UBS의 미국 고객을 둘러싸고 스위스와 미국 사이에 긴장이 고조되던 시기와 겹쳤다. 같은 날인 2009년 8월 19일, 스위스와 미국은 약 4,450개의 UBS 고객 계좌에 관한 행정공조 요청에 대한 협정에 서명했으며, 그 해결 과정은 제G.III장에서 서술한다.⁴ 그 시점에 주식을 매각함으로써 연방은, 국가를 대표하여 외국 정부와의 협상을 수행하고 있던 바로 그 은행의 주주로서의 역할을 끝냈다. 비판자들은 지분을 더 오래 보유하여 더 높은 가격에 매각할 수 있었다고 주장했다. 사채의 처리 문제는 의회 질의에서도 제기되었다.⁵ 연방재무부(EFD)는 훗날 그 결과를 스위스의 위기 서사의 일부가 된 표현으로 요약했다. UBS 구제에는 납세자의 부담이 전혀 없었다는 것이다.⁶

운영 중인 StabFund

StabFund는 더 오래 존속했다. 첫해는 어려웠다. 2009년에 많은 자산의 가치가 계속 하락하면서 펀드는 운영 첫해에 약 48억 달러의 손실을 기록했다.⁷ UBS가 제공한 자기자본 완충장치가 최초 손실로부터 스위스 국립은행(SNB)을 보호했고, UBS 주식에 대한 신주인수권(워런트)이 두 번째 보호막 역할을 했다. 펀드 운용자들은 침체된 시장에서의 매각을 의도적으로 피했다. 그들은 자산을 보유하면서 현금흐름을 회수하여 국립은행의 대출을 상환하는 데 사용했고, 가격이 회복된 경우에만 매각했다.⁸ 국립은행의 대출은 펀드가 설립된 지 5년이 조금 못 된 2013년 8월 15일에 전액 상환되었다.⁹

대출 상환으로 UBS가 옵션을 행사할 길이 열렸다. 가격은 독립 전문가들의 잔여 포트폴리오 평가에 따라 정해졌으며, 계약상 공식에 따라 잔여 자기자본 중 최초 10억 달러는 국립은행에 배분되고 나머지는 국립은행과 UBS가 균등하게 나누었다.¹⁰ 2013년 11월 7일 UBS는 국립은행으로부터 StabFund를 37억 6,200만 달러에 매입했다. 이는 2013년 9월 말 현재 펀드 자기자본에 대한 국립은행의 계약상 지분에 해당했다. 대출에 대한 이자수입 16억 달러를 합하면, 이 조치로 국립은행이 얻은 총수익은 약 52억 달러에 달했다. 국립은행은 이 거래를, 이익 창출이 아니라 스위스 금융 시스템의 강화를 목적으로 했던 어려운 사업의 성공적인 마무리라고 표현했다. 펀드는 2013년 12월 최종 배당을 지급했고, 2014년 1분기에 청산되었다.¹¹

문헌에서 유통되는 수치는 무엇을 산입하느냐에 따라 조금씩 다르다. 연방재무부는 국립은행의 이익을 37억 6,000만 달러라고 하는데, 이는 UBS가 지급한 매입가격에 해당한다. 반면 swissinfo는 이자수입을 포함하여 총 54억 달러의 횡재라고 보도했다. 국립은행 스스로 제시한 약 52억 달러라는 수치가 가장 신뢰할 만하다. 당시 UBS의 전 최고경영자였던 오스왈드 그뤼벨(Oswald Grübel)은 StabFund를 중앙은행이 해 온 사업 가운데 최고의 사업이라고 불렀다.¹² 펀드의 무한책임사원을 운영했던 국립은행 집행이사회 의장 토마스 조던(Thomas Jordan)은 다른 결론을 내렸다. 그는 StabFund의 재무적 성공이 국가의 은행 구제를 지지할 충분한 이유가 되지는 않는다고 말했다. 그의 견해로는, 대마불사(too-big-to-fail) 입법은 그러한 조치가 다시는 필요하지 않도록 보장해야 했다.¹³

조던의 발언은 강조할 가치가 있다. 수익성 있는 결과가 때때로 구제에 실질적인 위험이 없었다는 증거로 읽혀 왔기 때문이다. 그러한 해석은 반사실적 상황을 무시한다. 국립은행은 미국 부동산 시장의 향후 추이를 알 수 없던 시점에, 누구도 사려 하지 않던 자산을 담보로 258억 달러를 대출했다. 이익이 발생한 것은 미국 연방준비제도와 다른 중앙은행들이 해당 증권 시장을 안정시켰고, 펀드가 기다릴 수 있었으며, 세계가 공황을 피했기 때문이다. 2008년 10월에는 이러한 조건 가운데 어느 것도 확실하지 않았다. 취리히 금융 중심지에 남은 교훈은, 국가가 한 번은 이익을 내면서 대형은행을 구할 수 있었지만 두 번째에도 그렇게 할 수 있다고 기대할 수는 없다는 것이었다.

구제와 영업 기반

구제만으로 UBS가 회복된 것은 아니었다. 은행은 2009년에도 계속 손실을 냈고, 그해 4분기에야 흑자로 돌아섰다. UBS는 대차대조표와 위험 익스포저를 약 절반으로 줄였고, 브라질 자회사 UBS Pactual을 매각했으며, 미국에 거주하는 고객을 대상으로 한 국경 간 영업에서 철수했다.¹⁴ 자산관리 부문에서는 여러 분기 동안 자금 유출이 계속되었다. 고객들이 자산의 안전을 우려한 것이 한 원인이었고, 미국의 세무 조사가 이 사업의 상당 부분이 기반하고 있던 비밀유지의 약속에 의문을 제기한 것이 또 다른 원인이었다. 이후 몇 년 동안 UBS는 투자은행 부문을 대폭 축소하고 자산관리에 집중했다. 제G.IV장은 이러한 전략적 방향 전환을 대마불사 규정의 맥락에서 다룬다. 2023년 Credit Suisse를 인수한 UBS는 그 사업 모델에 있어 2008년에서 얻은 교훈의 산물이었다.

주석

1. Yale Program on Financial Stability, “Switzerland: UBS Capital Injection, 2008”(전게). ↩
2. UBS, “2008–2015”(회사 연혁)(전게). ↩
3. economiesuisse, “UBS-Rettung: Gewinne für Bund und SNB”, 2013년 11월 1일, https://www.economiesuisse.ch/de/artikel/ubs-rettung-gewinne-fuer-bund-und-snb. ↩
4. Agreement between the United States of America and the Swiss Confederation on the request for information from the Internal Revenue Service regarding UBS AG, 2009년 8월 19일 워싱턴 DC에서 서명, https://www.irs.gov/pub/irs-drop/us-swiss_government_agreement.pdf. 당사자들은 요청 대상 계좌의 수를 약 4,450개로 추정했다. 제G.III장도 참조. ↩
5. 요청안(Postulat) 09.3348 Fetz, “Umgang mit der UBS-Pflichtwandelanleihe und mit UBS-Aktien in staatlichem Besitz”, 2009년 3월 20일 전주의회에 제출, Curia Vista, https://www.parlament.ch/de/ratsbetrieb/suche-curia-vista/geschaeft?AffairId=20093348 (데이터는 의회의 오픈 데이터 서비스 https://ws.parlament.ch/odata.svc/Business를 통해 조회). 이 요청안은 연방평의회에 사채와 주식의 매각 또는 보유 시나리오에 관한 개관을 요구했다. 연방평의회는 이를 수용할 것을 제안했고, 이 안건은 2010년 6월 10일 종결되었다. ↩
6. 연방재무부, “Differences relative to the stabilisation of UBS, Swiss and Axpo, and to COVID-19 credits”, https://efd.admin.ch/efd/en/home/financial-affairs/ubs-takeover-credit-suisse%20/differences-stabilisation-ubs-swiss-axpo-covid-19-credits.html. ↩
7. Allen, swissinfo.ch, 2013년 10월 31일(전게). ↩
8. 스위스 국립은행, StabFund의 UBS 매각에 관한 2013년 11월 8일자 보도자료, https://www.snb.ch/public/publication/en/www-snb-ch/publications/communication/press-releases/2013/pre_20131108/publications0_en/pre_20131108.en.pdf: “시장 상황이 좋을 때에는 자산을 신속히 매각했고, 2011년과 같이 시장이 후퇴할 때에는 매각을 자제했다.” 대출은 원금 상환(134억 달러), 이자 지급(39억 달러) 및 매각(158억 달러)으로 상환되었다. 자산의 10%에 해당하는 UBS의 출자금은 1차 손실 보호 역할을, UBS 주식 1억 주를 매입할 수 있는 신주인수권은 2차 손실 보호 역할을 했다. ↩
9. 스위스 국립은행, 2013년 8월 16일자 보도자료(전게). ↩
10. 스위스 국립은행, 2013년 8월 16일자 보도자료(전게). ↩
11. 스위스 국립은행, 2013년 11월 8일자 보도자료, “UBS purchases StabFund from the SNB”, https://www.snb.ch/public/publication/en/www-snb-ch/publications/communication/press-releases/2013/pre_20131108/publications0_en/pre_20131108.en.pdf. ↩
12. Allen, swissinfo.ch, 2013년 10월 31일(전게). ↩
13. swissinfo.ch, “UBS buys back StabFund”, 2013년 11월 8일, https://www.swissinfo.ch/eng/business/ubs-buys-back-stabfund/37289204. EFD의 수치는 앞에서 인용한 페이지에 있다. ↩
14. UBS, “2008–2015”(회사 연혁)(전게). ↩

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