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토큰화와 디지털 시장 인프라

SIX Digital Exchange

이 분야에서 스위스 금융 중심지의 가장 야심 찬 프로젝트는 스위스 증권거래소와 중앙예탁기관 SIX SIS(제H.I장에서 설명)를 운영하는 SIX가 구축하였다. 2021년 9월 10일 스위스 금융시장감독청(FINMA)은 SIX Digital Exchange AG에 중앙예탁기관 인가를, SDX Trading AG에 증권거래소 인가를 부여하였다. 토큰 형태의 디지털 증권 거래와 그 통합 결제를 위한 인프라가 스위스 금융 중심지에서 인가된 것은 이때가 처음이었다. 「금융시장인프라법」(FMIA)의 전통적인 방식에 따라 서비스 대상은 감독을 받는 금융기관으로 한정되었으며, FINMA는 “동일 위험, 동일 규칙” 원칙을 적용하였다고 강조하였다.1

SDX의 초기 몇 년간 거래 규모는 크지 않았다. 2023년의 중앙은행 시범사업 이전까지 2년 동안 이 플랫폼에서 발행된 채권은 각각 수백만 스위스 프랑 규모의 3건에 불과하였다. 그럼에도 SDX는 6개월 동안 5건의 발행을 거쳐 2024년 5월 디지털 채권 발행액 10억 스위스 프랑을 넘어섰으며, 이들은 모두 도매용 중앙은행 화폐로 결제되었다.2 2025년 3월 SIX는 “Scale Up 2027”이라는 프로그램의 일환으로 SDX를 증권 서비스 사업부에 통합한다고 발표하였다. 이 프로그램에는 신임 최고경영자 Bjørn Sibbern 체제에서 약 150개 일자리를 감축하는 내용도 포함되었다.3 2026년 5월 5일 FINMA는 SIX Digital Exchange AG의 SIX SIS AG로의 합병을 승인하고, 통합된 중앙예탁기관이 암호자산 수탁을 제공할 수 있도록 허가하였다. SIX는 이 새로운 모델을 “두 세계로 이어지는 하나의 플러그(one plug to two worlds)”라고 표현하였다. 금융기관은 이를 통해 하나의 규제된 인프라에서 전통적 증권과 암호자산을 함께 보유할 수 있다. SIX는 또한 2030년까지 통합 디지털 결제 후 서비스(post-trade)의 범유럽 제공자가 되겠다는 목표를 발표하였다.4 현재 SIX는 이 디지털 인프라를 SIX Digital Asset Platform이라는 이름으로 내세우고 있다. 이는 SIX SIS가 운영하는 규제된 중앙예탁기관으로서, 디지털 증권을 토큰화된 스위스 프랑과 유로 또는 도매용 중앙은행 화폐로 결제한다.5

SDX를 전통적 예탁기관에 통합한 것은 여러 금융 중심지가 얻은 교훈을 반영한다. 별도의 디지털 인프라는 시범사업과 관심을 끌어모으지만, 기존 시스템의 유동성과 네트워크 효과에 도달하기는 어렵다. SIX는 디지털 원장을 인가된 예탁기관 안에 둠으로써 은행이 두 세계에 하나의 연결로 접속할 수 있게 하고, 토큰화를 기존 절차의 기술적 변형으로 취급한다. 이러한 접근 방식이 퍼블릭 블록체인에서 직접 운영되는 플랫폼에 대하여 우위를 점할지는 향후 몇 년간의 열린 질문 가운데 하나이다.

디지털 채권

SDX에서의 첫 대규모 발행은 UBS가 하였다. 2022년 11월 3일 UBS는 만기 3년, 쿠폰 2.33%, 3억 7,500만 스위스 프랑 규모의 디지털 채권을 발행하였고, 이 채권은 SDX와 SIX Swiss Exchange 양쪽에 상장되어 거래되었다. UBS는 이를 블록체인 기반 거래소와 전통적 거래소 모두에서 공개적으로 거래되고 결제되는 은행 최초의 디지털 채권이라고 설명하였다. 법적으로 이 상품은 UBS의 통상적인 선순위 무담보 채권과 동일한 구조와 지위를 가졌다.6 이중 상장은 투자자들을 주저하게 하던 문제를 해결하였다. 투자자들은 새로운 인프라에 접속하지 않고도 통상의 수탁 경로를 통해 채권을 매수할 수 있었다.

공공 발행체들이 그 뒤를 이었다. 2023년 1월 루가노시는 Zürcher Kantonalbank의 주관으로 1억 스위스 프랑 규모의 첫 디지털 채권을 발행하였다. 2023년 11월 15일 Basler Kantonalbank는 바젤슈타트주(칸톤)를 위하여 만기 4년, 1억 500만 스위스 프랑 규모의 디지털 채권을 발행하였다. 이는 아래에서 설명하는 시범사업에 따라 스위스 국립은행(SNB)이 발행한 디지털 스위스 프랑으로 취득된 최초의 채권이었다.7 2023년 12월 1일 Zürcher Kantonalbank는 공동 주관사로서 SDX에서 중앙은행 화폐로 결제되는 취리히주의 첫 디지털 채권 발행을 완료하였다. 이 은행에 따르면 이는 도매용 중앙은행 디지털화폐로 결제된 최초의 신디케이트 스위스 프랑 채권이자, 전 세계적으로도 이러한 종류의 첫 발행 가운데 하나였다.8

이러한 발행은 2024년과 2025년에도 이어졌다. 2024년 2월 7일 루가노시는 만기 10년, 쿠폰 1.415%, 1억 스위스 프랑 규모의 두 번째 디지털 채권을 발행하였다. Zürcher Kantonalbank, Bank J. Safra Sarasin, Basler Kantonalbank가 주관한 이 채권은 SDX와 SIX Swiss Exchange에 이중 상장되었고 도매용 중앙은행 화폐로 결제되었다.9 2024년 5월 15일 세계은행은 Commerzbank의 주관으로 만기 7년, 쿠폰 1.1575%, 2억 스위스 프랑 규모의 디지털 채권을 발행하였다. 이는 도매용 중앙은행 화폐로 결제된 국제기구 최초의 디지털 채권이었으며, Euroclear 및 Clearstream과의 연계를 통해 투자자들은 전통적인 국제 예탁기관을 통해 이 채권을 보유할 수 있었다.10 루가노시는 2024년 10월 1억 2,000만 스위스 프랑 규모의 세 번째 디지털 채권을, 2025년 5월에는 만기 7년, 쿠폰 0.6125%, 1억 스위스 프랑 규모의 네 번째 디지털 채권을 발행하였다. 루가노시의 재무 부책임자는 시의 신용등급이 Aa3임에도 트리플A 발행체에 견줄 만한 스프레드를 확보하였다고 밝혔다.11

취리히, 바젤, 루가노의 공공 재정 당국에 이러한 발행은 저렴한 자금 조달 수단이 아니었다. 그들의 동기는 표준이 될 수 있는 인프라에 관한 경험을 쌓고, 금융 중심지를 지원하며, 발행·수탁·결제의 법적·운영적 절차를 시험하는 데 있었다. 발행을 주관한 은행들에 이 거래들은 고객과 규제 당국을 상대로 한 개념 증명이 되었다. 이 거래들은 또한 일반 채권(plain vanilla bond)의 토큰화가 스위스 법에서 기술적·법적으로 작동한다는 것을 보여 주었다. 반면 거래 규모가 제한되어 있는 한, 효율적인 전통적 시스템에 비한 경제적 이점은 여전히 작다.

Project Helvetia

스위스식 접근 방식의 가장 중요한 요소는 중앙은행의 참여이다. 스위스 국립은행은 SIX 및 국제결제은행(BIS) 혁신 허브(Innovation Hub)와 함께, 첫 디지털 채권이 발행되기 수년 전부터 토큰화된 자산을 중앙은행 화폐로 결제하는 실험을 시작하였다. 2020년 12월 3일에 완료된 Project Helvetia의 1단계는 토큰화된 자산을 중앙은행 화폐로 결제할 수 있음을 확인하였다. 2022년 1월 13일에 완료된 2단계는 도매용 중앙은행 디지털화폐를 시중은행 및 중앙은행의 시스템에 통합할 수 있음을 입증하였다.12

3단계에서 SNB는 실제 운영에 들어갔다. SNB는 2023년 12월부터 SDX에서 실제 스위스 프랑 표시 도매용 중앙은행 디지털화폐를 발행하였으며, 처음에는 그 기간을 2024년 6월까지로 정하였다. 6개 시중은행, 즉 Banque Cantonale Vaudoise, Basler Kantonalbank, Commerzbank, Hypothekarbank Lenzburg, UBS, Zürcher Kantonalbank가 참여하였다. 참여 은행들은 중앙은행 화폐를 대가로 증권 대금 동시 결제(DvP) 방식으로 결제되는 디지털 채권을 발행하였으며, 레포 거래도 SIX Repo 거래 플랫폼을 통해 결제될 예정이었다.13 당시 SNB 총재 Thomas Jordan은 2024년 5월 6일 바젤에서 한 연설에서, 시범사업 개시 이후 4건의 토큰화 채권 발행과 1건의 유통시장 거래가 도매용 중앙은행 화폐로 결제되었다고 보고하였다. 그는 중앙은행 화폐에 의한 결제가 신용위험을 제거하고 유동성위험을 최소화하기 때문에 결정적으로 중요하다고 설명하였다. 그는 또한 검토 중인 두 가지 대안을 언급하였다. 분산원장 플랫폼과 실시간 총액결제 시스템을 직접 연결하는 방안과, 중앙은행 예치금으로 전액 뒷받침되는 민간 발행 토큰이다.14

시범사업은 여러 차례 연장되었다. 2025년 6월 30일 SNB는 시범사업을 적어도 2027년 중반까지 계속하고, 두 번째 방식, 즉 스위스 은행간 결제시스템(SIC)과의 연계를 통해 토큰화된 자산을 전통적 중앙은행 화폐로 결제하는 방식을 추가한다고 발표하였다. 이를 위하여 SNB는 BX Digital을 SIC의 운영 환경에 연결하였다. SNB는 이번 연장이 도매용 중앙은행 디지털화폐를 영구적으로 도입하겠다는 약속에 해당하지 않는다고 강조하였다.15 2026년 9월 확인한 SNB의 프로젝트 페이지에 따르면, 시범사업은 적어도 2028년 6월까지 진행되고, 점차 더 많은 금융기관과 거래 유형으로 확대되며, 참여자는 SNB에 당좌예금 계좌를 보유하고, SIC에 참가가 허용되어 있으며, SIX Digital Asset Platform에 연결되어 있어야 한다.16

Helvetia는 스위스에 다른 금융 중심지들이 거의 갖지 못한 이점을 부여한다. 대부분의 법역에서 토큰화된 증권은 시중은행 화폐나 민간 스테이블코인으로 결제되며, 이로 인해 결제에 신용위험이 개입된다. 취리히에서는 디지털 채권을 발행하거나 매수하는 은행이 원장 자체에서 중앙은행 화폐로 결제할 수 있다. 이러한 가능성은 거래 규모가 전통적 채권시장에 비해 여전히 작더라도, 세계은행과 같은 국제 발행체와 기관 투자자에게 실무상 의미가 있다.

BX Digital, Taurus와 사모시장

토큰화된 증권을 위한 두 번째 인프라는 Börse Stuttgart에서 나왔다. 2025년 3월 18일 FINMA는 거래소 BX Swiss의 자매회사이자 Boerse Stuttgart Group 소속인 BX Digital AG에, 2021년 8월 1일 시행된 「분산원장기술법」(DLT Act)에 따른 최초의 분산원장기술(DLT) 거래시설 인가를 부여하였다. 이러한 시설에서는 장부기재증권이 블록체인상에서 이전되고 보유된다. BX Digital은 소규모 시설로 신청하였는데, 이는 일정한 기준치를 초과할 수 없다는 것을 의미한다. BX Digital은 퍼블릭 블록체인상의 결제를 포함하는 업무 연속성 전략을 갖추어야 하고, 그 스마트 계약은 기술 감사를 받으며, 감독을 받는 참여자에게만 서비스를 제공한다. 결제는 SIC에 연결된 스마트 계약을 통해 증권 대금 동시 결제 방식으로 이루어지며, BX Digital 자체는 DLT 증권을 수탁하지 않는다.17 DLT 거래시설의 법적 체계는 제J.I장에서 설명한다. 그 실무적 의의는 이제 스위스에 두 가지 규제 모델이 존재한다는 데 있다. 하나는 전통적 예탁기관 내에 프라이빗 원장을 둔 SIX이고, 다른 하나는 중앙은행 화폐와 연계된 퍼블릭 블록체인상에서 결제하는 BX Digital이다.

소규모 발행체와 사모시장을 위해서는 다른 플랫폼들이 등장하였다. Taurus는 토큰화된 증권의 거래 장소인 TDX 마켓플레이스를 운영한다. 2024년 1월 FINMA는 Taurus가 기관 투자자와 전문 투자자 외에 개인 고객에게도 이 플랫폼을 개방하는 것을 허용하였다. 발행체로는 부동산 기업 Investis, 보험사 la Mobilière, 온라인 소매업체 QoQa 등이 있었다.18 취리히의 기업 Aktionariat는 기업이 「스위스 채무법」 제973d조(CO)에 따라 자사 주식을 원장기반증권으로 발행할 수 있게 해 준다. 85개가 넘는 기업이 이 플랫폼에서 주식을 토큰화하였으며, 대부분 이더리움이나 관련 네트워크를 이용하였다.19 제네바에 본부를 둔 업계 단체인 자본시장기술협회(Capital Markets and Technology Association)는 의회가 2020년 9월 25일 「분산원장기술법」을 채택하기 전인 2018년 10월에 스위스 회사 주식의 토큰화를 위한 첫 모델을 발표하였다. 2021년 12월 처음 발표된 이 협회의 주식 토큰화 표준은 2024년 9월 12일에 마지막으로 개정되었다.20

토큰화된 부동산

스위스 개인 자산에서 가장 큰 자산군인 부동산은 일찍부터 토큰화의 후보였다. 2019년 3월 바르(Baar)에 있는 건물 가치의 20%, 약 300만 스위스 프랑이 이더리움상에서 토큰화되어 클럽딜 방식으로 4명의 투자자에게 매각되었다.21 2020년 1월 추크의 기업 BrickMark는 취리히 반호프슈트라세 52번지의 부동산을 RFR Holding으로부터 약 1억 3,000만 스위스 프랑에 매입하고, 대금의 약 20%를 토큰으로 지급하였다. 이 토큰은 투자자에게 임대수익과 가치 상승분에 대한 부분적인 경제적 참여권을 부여하였다. BrickMark의 최고경영자 Stefan Rind는 이 정도 규모의 토큰 자금 조달 거래는 전례가 없었다고 밝혔다.22

이러한 거래는 폭넓은 시장으로 이어지지 않았다. 장애물은 물권법에 있다. 스위스에서 토지 소유권은 주(칸톤)가 관리하는 토지등기부에의 등기로 발생하며, 토큰으로 대체할 수 없다. 따라서 토큰화할 수 있는 것은 채권(債權), 부동산을 소유한 회사의 지분 또는 부동산 펀드의 지분이며, 부동산 그 자체는 아니다. 이러한 채권이나 지분의 이전은 또한 「외국인의 부동산 취득에 관한 연방법」(BewG)을 준수하여야 한다. 이 법은 외국인 매수자의 주거용 부동산 취득을 제한하며, 부동산회사의 지분에도 적용된다.23 그러므로 스위스에서 토큰화된 부동산은 클럽딜과 펀드 지분을 위한 틈새시장에 머물러 있다.

주석

  1. FINMA, “FINMA issues first-ever approval for a stock exchange and a central securities depository for the trading of tokens”, 보도자료, 2021년 9월 10일, https://www.finma.ch/en/news/2021/09/finma-issues-first-ever-approval-for-a-stock-exchange-and-a-central-securities-depository-for-the-trading-of-tokens/. ↩
  2. Ledger Insights, “SIX Digital Exchange surpasses CHF 1 billion on exchange with World Bank bond”, 2024년 5월 21일, https://www.ledgerinsights.com/six-digital-exchange-surpasses-chf-1-billion-on-exchange-with-world-bank-bond/. ↩
  3. Ledger Insights, “SIX merges Digital Exchange SDX into securities services group”, 2025년 3월 12일, https://www.ledgerinsights.com/six-merges-digital-exchange-sdx-into-securities-services-group/. ↩
  4. SIX, “SIX Receives FINMA Approval to Merge Digital CSD into SIX SIS AG and to Provide Crypto Custody Through the Consolidated CSD”, 보도자료, 2026년 5월 5일, https://www.six-group.com/en/newsroom/media-releases/2026/20260505-custody-consolidation.html. ↩
  5. SIX, “Digital Securities Issuance & Market Solutions”, https://www.six-group.com/en/products-services/securities-services/digital-assets/digital-securities.html, 2026년 9월 확인. ↩
  6. UBS, “UBS AG launches the world’s first digital bond that is publicly traded and settled on both blockchain-based and traditional exchanges”, 보도자료, 2022년 11월 3일, https://www.ubs.com/global/en/media/display-page-ndp/en-20221103-digital-bond.html. ↩
  7. Kanton Basel-Stadt, “Basel-Stadt lanciert erste digitale Anleihe”, 보도자료, 2023년 11월 15일, https://www.bs.ch/medienmitteilungen/fd/2023-basel-stadt-lanciert-erste-digitale-anleihe. ↩
  8. Zürcher Kantonalbank, “wCBDC-Transaktion”, 보도자료, 2023년 12월 1일, https://www.zkb.ch/de/ueber-uns/medien/medienmitteilungen/2023/wcbdc-transaktion.html. ↩
  9. finews.ch, “Stadt Lugano emittiert weitere digitale Anleihe”, 2024년 2월, https://www.finews.ch/news/finanzplatz/61287-lugano-digital-bond-anleihe-snb-cbdc. ↩
  10. World Bank, “World Bank Partners with Swiss National Bank and SIX Digital Exchange to Advance Digitalization in Capital Markets”, 보도자료, 2024년 5월 15일, https://www.worldbank.org/en/news/press-release/2024/05/15/world-bank-partners-with-swiss-national-bank-and-six-digital-exchange-to-advance-digitalization-in-capital-markets. ↩
  11. Global Government Finance, “Swiss city of Lugano issues fourth blockchain bond”, 2025년 5월, https://www.globalgovernmentfinance.com/lugano-fourth-blockchain-bond/. ↩
  12. SIX, “Digital Securities Issuance & Market Solutions”, 주요 연혁(milestones) 부분, https://www.six-group.com/en/products-services/securities-services/digital-assets/digital-securities.html, 2026년 9월 확인. ↩
  13. SIX, “SIX collaborates with the Swiss National Bank to pilot wholesale CBDC issuance in Switzerland”, 보도자료, 2023년 11월 2일, https://www.six-group.com/en/newsroom/media-releases/2023/20231102-six-sdx-snb-helvetia-lll.html. ↩
  14. Thomas Jordan, “Project Helvetia III – The Swiss National Bank’s pilot for wholesale CBDC”, BIS Innovation Summit 2024 연설, 바젤, 2024년 5월 6일, BIS central bankers’ speeches, https://www.bis.org/review/r240506e.htm. ↩
  15. 스위스 국립은행, “Swiss National Bank extends and expands Project Helvetia”, 보도자료, 2025년 6월 30일, https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases/2025/pre_20250630. ↩
  16. 스위스 국립은행, “Project Helvetia”, https://www.snb.ch/en/the-snb/mandates-goals/payment-transactions/projekt_helvetia, 2026년 9월 확인. ↩
  17. FINMA, “FINMA licenses first DLT trading facility”, 보도자료, 2025년 3월 18일, https://www.finma.ch/en/news/2025/03/20250318-mm-dlt-handelssystem/. ↩
  18. The Block, “Swiss fintech firm Taurus granted approval to offer tokenized securities to retail clients”, 2024년 1월 23일, https://www.theblock.co/news/regulation/2024-01-23-deutsche-bank-backed-taurus-granted-finma-approval-retail-tokenized-asset-trading-273983. ↩
  19. Aktionariat, “What Is Equity Tokenization? The Definitive Guide [2026]”, https://www.aktionariat.com/resources/insights/what-is-equity-tokenization-guide, 2026년 9월 확인. ↩
  20. Capital Markets and Technology Association (CMTA), “Standard for the tokenization of shares of Swiss corporations using the distributed ledger technology”, https://cmta.ch/standards/standard-for-the-tokenization-of-shares-of-swiss-corporations-using-the-distributed-ledger-technology. ↩
  21. immobilienbusiness.ch, “First Swiss real estate transaction on blockchain”, 2019년 3월 6일, https://www.immobilienbusiness.ch/en/?p=16112. 이 기사에 따르면 바르 그라벤슈트라세 3번지 부동산 가치의 20%, 약 300만 스위스 프랑이 Elea Labs 및 Swiss Crypto Tokens와 함께 Blockimmo 플랫폼을 통해 이더리움상에서 토큰화되어 클럽딜 방식으로 4명의 투자자에게 매각되었다. ↩
  22. swissinfo.ch, “Slice of prime Zurich real estate sold on blockchain”, 2020년 1월, https://www.swissinfo.ch/eng/business/tokenised-investment_slice-of-prime-zurich-real-estate-sold-on-blockchain/45495450. ↩
  23. 1983년 12월 16일 「외국인의 부동산 취득에 관한 연방법」(BewG, Lex Koller), SR 211.412.41, 제4조 제1항 a호 및 e호, 2개 언어판, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/2/21/211.412.41-4-7.html: 부동산 취득에는 실제 목적이 부동산 취득인 법인의 지분 취득이 포함되며, 다만 그 지분이 스위스 증권거래소에 상장된 경우는 제외된다. 토지등기부에 관하여는 「스위스 민법」(CC) 제942조 이하 참조. ↩

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