취리히 증권거래소와 증권 규제 — 개요 및 요약
오늘날 파라데플라츠에서 반호프슈트라세를 따라 호수 쪽으로 걸어 내려가는 사람은 뵈르젠슈트라세 모퉁이에서 둥근 모서리 탑을 갖춘 신르네상스 양식의 건물을 지나게 된다. 이 건물에는 현재 백화점과 한 미국 투자은행의 사무실이 들어서 있다. 이 파사드 뒤의 대강당이 반세기 동안 스위스 철도 주식, 은행 주식, 산업 주식과 국채의 가격이 형성되던 장소였다는 사실을 아는 행인은 드물다. 스위스의 주요 주식 및 채권 시장을 운영하는 젤나우 지구의 SIX Swiss Exchange 전자 호가장은 1880년 이 강당에서 시작된 거래의 직계 제도적 후손이다. 그 옆에 남아 있는 거리 이름인 뵈르젠슈트라세는 건물 주소 자체에 그 기원의 기억을 간직하고 있다.
이 장은 취리히 증권거래소를 그 비공식적인 시작에서부터 제1차 세계대전 직전까지 따라간다. 먼저 취리히 상인들의 오래된 세계를 살펴본다. 그들의 중개인(Sensale)은 17세기부터 Kaufmännisches Direktorium의 규율을 받았으며, 1855년의 Börsenverein은 도시의 상인들을 정기적인 회합에 모이게 하였다. 이어서 Effektenbörsenverein의 설립, 1877년부터 1880년까지 이루어진 최초의 거래소 건물 건축, 1870년대의 철도 주가 폭락, 그리고 1884년부터 취리히의 거래를 국가 감독 아래 둔 1883년의 증권중개인 및 거래소 대리인에 관한 주(칸톤) 법률을 서술한다. 1896년과 1912년의 두 주 법률이 더해져 이 규제 모델이 완성되었다. 이를 둘러싸고 이 장은 스위스 회사법을 통일한 1881년의 연방 「채무법」, 상장 시장의 핵심으로서 국채와 외국 채권의 부상, 취리히·바젤·제네바 간의 경쟁, 그리고 1917년 연방 인지세로 귀결된 증권거래 과세에 관한 오랜 논쟁을 함께 다룬다.
세 가지 관점이 서술을 이끈다. 역사가는 조직화된 증권 거래에 늦게 뛰어든 상업 도시를 본다. 제네바와 바젤이 더 오랜 은행 전통을 지니고 있었지만, 취리히는 철도 시대와 Kreditanstalt, 그리고 강력한 주 정부를 활용하여 장차 국내 최고의 거래소가 될 거래소를 세웠다. 법률가는 독특한 스위스식 해법을 본다. 주는 거래하는 사람들에게 인가를 부여하고, 공무원을 통해 시장을 감독하며, 공식 시세표를 공표하였지만, 거래의 조직은 대체로 회원들로 구성된 민간 협회에 맡겼다. 실무가는 이러한 제도에서 스위스 시장이 오늘날까지 지니고 있는 몇 가지 관행을 알아본다. 공적 틀 안에서의 자율규제에 대한 선호, 거래소와 대형 은행 간의 긴밀한 연계, 그리고 한 세기 넘게 시장의 경쟁력을 좌우해 온 거래세에 대한 민감성이 그것이다. Kreditanstalt 자체는 제D.II장에서, Zürcher Kantonalbank는 제D.V장에서, 금융시장 인프라에 관한 현대 연방법은 제H부에서 다룬다.
결론
취리히 증권거래소는 반세기에 걸쳐 여러 층으로 성장하였다. 그 뿌리는 1662년부터 Kaufmännisches Direktorium의 규율을 받은 중개인들과 취리히 상인들의 정기적인 회합에 있다. 1855년의 Börsenverein은 이 회합을 협회로 조직하고 최초의 시세표를 발행하였다. 1873년에는 그 주도로 상공회의소가 설립되었으며, 거래소가 1977년 100주년의 기점으로 삼은 Effektenbörsenverein은 증권 거래를 별도의 활동으로 조직하였다. 1877년부터 1880년 사이에 취리히는 반호프슈트라세에 거래소 전용 건물을 갖추게 되었는데, 그 기념비적인 규모의 강당은 철도 시대의 포부를 표현하고 있었다.
Nordostbahn 주가가 670프랑에서 53프랑으로 떨어지고 Nationalbahn이 청산에 들어간 1870년대의 철도 주식 폭락은 새로운 시장이 얼마나 취약한지를 보여 주었다. 주의 대응은 유권자들이 채택한 세 법률을 통해 이루어졌다. 1883년 12월 2일의 증권중개인 및 거래소 대리인에 관한 법률, 1896년 5월 31일의 증권 영업 거래에 관한 법률, 그리고 1912년 12월 22일의 법률이 그것이다. 이 법률들은 중개기관에 인가를 부여하고, 시장을 감독하며, 시세표에 공식적 지위를 부여하면서도 거래의 조직은 회원들로 구성된 민간 협회에 맡겼다. 이로써 취리히는 독립 중개인으로 이루어진 제네바 모델과 국유화된 거래소인 바젤 모델 사이의 중간 노선을 택하였다.
1883년부터 시행된 1881년의 연방 「채무법」은 상장회사의 법적 수단인 주식회사(Aktiengesellschaft)를 자유주의적이고 통일된 기반 위에 마련해 주었다. 이러한 토대 위에서 취리히 증권거래소는 철도 주식과 채권, 은행 및 금융회사의 주식, 1898년 철도 국유화 이후 증가한 연방채와 주채, 그리고 주요 자본 수출국으로서 스위스의 위상을 반영한 외국 증권을 거래하였다. 1897년, 1907년, 1911년의 은행 카르텔이 공채의 인수·배정을 조직하게 되자, 취리히 증권거래소는 그 성공 여부가 측정되는 시장이 되었다.
1914년에 이르러 취리히는 스위스의 주요 거래소로서 제네바와 바젤을 추월하는 길에 순조롭게 들어서 있었다. 취리히가 발전시킨 주 차원의 모델은 1995년 연방 「증권거래소법」이 이를 대체할 때까지 존속하였다. 공적 틀 안에서의 자율규제라는 그 원칙은 여전히 스위스 증권거래소법의 기초로 남아 있다. 오늘날의 금융 중심지에 1914년 이전 시기의 증권거래소는 하나의 기관, 하나의 규제 방식, 그리고 일련의 관행을 남겼다. 거래소와 대형 은행 간의 긴밀한 유대, 공식 시세에 대한 신뢰, 그리고 거래세와 규제 부담이 거래가 이루어지는 장소를 결정한다는 끊임없는 인식이 그것이다.
다섯 문장 요약
1. 취리히의 증권 거래는 Kaufmännisches Direktorium의 규율을 받던 상인과 중개인들의 오래된 세계에서 자라나, 1855년의 Börsenverein으로 조직적 형태를 갖추었고, 1870년대에 독자적인 협회와 시세표를 갖게 되었다.
2. 1877년부터 1880년 사이에 알베르트 뮐러(Albert Müller)와 카스파어 콘라트 울리히(Caspar Conrad Ulrich)가 지은 반호프슈트라세의 거래소 건물은 50년 동안 취리히의 증권 거래를 수용하였으며, 지금도 뵈르젠슈트라세 모퉁이에 서 있다.
3. 1870년대의 철도 주가 폭락 이후 주의 유권자들은 1883년의 증권중개인 및 거래소 대리인에 관한 법률을 채택하였고, 이어 1896년과 1912년의 증권 법률을 채택하였는데, 이 법률들은 민간 운영자 아래에서 인가받은 중개기관, 주의 감독, 공식 시세로 이루어진 모델을 만들어 냈다.
4. 1881년의 연방 「채무법」은 자유주의적이고 통일된 회사법을 제공하였으며, 1898년의 철도 국유화와 1897년부터 1911년까지의 은행 카르텔은 공채를 상장 시장의 핵심으로 만들었다.
5. 1914년에 이미 바젤과 제네바를 앞서 나가고 있던 취리히는 공적 틀 안에서의 자율규제라는 주 차원의 모델을 1995년 연방 「증권거래소법」과 오늘날의 SIX Swiss Exchange에 물려주었다.
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