2023년 3월 13일부터 19일까지의 한 주

캘리포니아발 전염

Credit Suisse의 마지막 위기는 취리히에서 멀리 떨어진 곳에서 시작되었다. 2023년 3월 10일 캘리포니아 당국은 Silicon Valley Bank를 폐쇄하였다. 이 은행은 기술기업에 대출하는 중형 금융기관으로, 채권 포트폴리오에 대한 의구심이 공개되자 예금자들이 몇 시간 만에 자금을 인출하였다. 이틀 후 뉴욕의 Signature Bank가 뒤를 이었다. 미국 연방준비제도(Federal Reserve)의 자체 검토는 이후 Silicon Valley Bank의 이사회와 경영진이 리스크를 관리하지 못하였고, 감독당국도 파악한 문제에 대해 충분히 신속하게 조치하지 않았다고 판단하였다.¹ 미국 은행들의 파산은 Credit Suisse와 직접적인 관련이 없었다. 그 영향은 시장과 예금자들이 이로부터 얻은 교훈에 있었다. 서류상 적정한 자본을 갖춘 것으로 보이는 은행도 예금자들이 떠나기로 결정하면 며칠 만에 사라질 수 있으며, 모바일 뱅킹 시대에 뱅크런은 더 이상 지점 앞의 대기 행렬을 필요로 하지 않았다.

Credit Suisse는 자체적인 공시 문제로 이미 약화된 상태에서 이러한 환경을 맞았다. Silicon Valley Bank 폐쇄 전날인 2023년 3월 9일 목요일, 이 은행은 2022년 연차보고서 공표를 급히 연기하였다. 그 이유는 2019년과 2020년 연결 현금흐름표의 수정 및 관련 통제에 대한 기술적 평가에 관하여 미국 증권거래위원회로부터 뒤늦게 연락을 받았기 때문이었다. 3월 14일 화요일 마침내 공표된 보고서는 2021년과 2022년 재무보고에 대한 내부통제에 “중대한 취약점”(material weaknesses)이 있음을 공시하였다. 보고서는 또한 4분기의 유출이 훨씬 낮은 수준에서 안정되었으나 아직 반전되지는 않았음을 확인하였다.² 생존이 신뢰 회복에 달려 있던 금융기관에게, 국제적 은행 불안이 고조된 주에 통제 결함을 인정한 것은 최악의 시점이었다.

리야드의 발언과 베른의 안심 메시지

2023년 3월 15일 수요일, Saudi National Bank의 의장 Ammar Al Khudairy는 텔레비전 인터뷰에서 필요할 경우 자행이 Credit Suisse에 추가 자본을 제공할 것인지 질문을 받았다. 그의 대답은 “절대 아니다”였다. Saudi National Bank는 Credit Suisse 지분 9.9%를 보유하고 있었고, Al Khudairy는 지분이 더 커지면 10%라는 규제상 기준을 넘게 된다고 설명하였다. 시장에게 이러한 맥락은 별 의미가 없었다. Credit Suisse의 주가는 장중 약 30% 하락하였고, Al Khudairy는 12일 후 “개인적 사유”로 사임하였다. 주가는 사상 최저치인 1.69프랑으로 마감하였는데, 이는 전일 대비 4분의 1 가까이 하락한 것이었다.³

스위스 당국은 같은 날 저녁 스위스 금융시장감독청(FINMA)과 스위스 국립은행(SNB)의 공동성명으로 대응하였다. 두 기관은 미국 일부 은행의 문제가 스위스 금융시장에 직접적인 전염 위험을 초래하지 않는다고 선언하였다. 두 기관은 또한 Credit Suisse가 시스템적 중요 은행에 적용되는 강화된 자본 및 유동성 요건을 충족하고 있으며, 필요하면 SNB가 유동성을 공급할 것이라고 덧붙였다.⁴ 이 표현은 신중하게 선택된 것이었다. 성명은 중앙은행이 담보를 받고 제공할 수 있는 유동성을 언급하였고, 그러한 지원의 법적 전제조건인 자본 요건 준수를 확인하였다. 이후 자본 적정성에 관한 이 문장은 신종자본증권(AT1)을 둘러싼 소송에서 예상치 못한 의미를 갖게 되었다. 채권 보유자들이 은행이 결코 존립불가능 시점(point of non-viability)에 도달하지 않았다는 주장의 근거로 이 문장을 원용하였기 때문이다.⁵

충분하지 않았던 500억 프랑

수요일에서 목요일로 넘어가는 밤, Credit Suisse는 고품질 자산으로 전액 담보된 SNB의 담보부 대출 제도와 단기 유동성 제도를 통해 최대 500억 프랑을 차입할 것이라고 발표하였다. 동시에 최대 25억 달러와 5억 유로 규모의 선순위채를 매입하기 위한 공개매수를 개시하였다. Körner는 이를 “Credit Suisse를 강화하기 위한 결단력 있는 조치를 보여주는” 조치라고 설명하였고, 은행은 2022년 말 보통주자본(CET1) 비율 14.1%와 2023년 3월 14일 기준 약 150%의 유동성커버리지비율을 근거로 제시하였다. 주가는 하루 동안 회복되어 목요일에 5분의 1 가까이 상승하였다.⁶

이 회복은 오래가지 못하였다. 유동성 공급이 너무 늦었고, 이처럼 빠른 속도의 뱅크런을 막기에는 적합하지 않은 종류였기 때문이다. Yale Program on Financial Stability의 사례 연구는 일별 예금 유출을 재구성하고 있다. 유출액은 3월 13일 16억 프랑, 3월 14일 27억 프랑, 3월 15일 132억 프랑, 3월 16일 140억~170억 프랑이었다. 3월 16일 Credit Suisse는 SNB의 상설 제도에 따라 380억 프랑의 긴급유동성지원을, 유동성부족 금융제도에서 100억 프랑을 인출하였다.⁷ 은행의 적격담보는 한정되어 있었고, 유출은 며칠 안에 이를 소진시킬 기세였다. SNB 정책이사회 의장 Thomas Jordan은 이후 Credit Suisse가 중앙은행에 이전할 수 있는 자산을 충분히 준비해 두지 않았으며, 이 때문에 특별 조치가 필요하였다고 설명하였다.⁸

주말

결정적인 협상은 2023년 3월 16일 목요일부터 3월 19일 일요일 저녁까지 진행되었다. 연방평의회, 연방재무부, FINMA 및 SNB는 그 주 중반까지 UBS에 의한 인수가 우선적 선택지라는 결론에 이르렀다. 의회조사위원회에 따르면 2023년 3월 중순까지 모든 당국이 이 방안을 지지하였으나, 위원회는 외국 은행이 참여하는 해법이 장기적으로는 경쟁에 더 나았을 수도 있다고 지적하였다.⁹ 대안들은 참여자들에게 잘 알려져 있었다. 대마불사 제도에 따른 정리를 위해서는 FINMA가 베일인 채무를 자본으로 전환하여 은행의 자본을 재확충하여야 했는데, 이는 수십 개 관할권에 걸쳐 영업하는 금융기관에 대한 전 세계적 뱅크런을 촉발할 위험을 안고 있었다. 일시적 공적 소유는 연방을 손실을 내는 글로벌 투자은행의 소유자 지위에 놓았을 것이다. 연방재무부는 이후 2023년 3월 18일과 19일 이전의 심각한 신뢰 상실을 고려할 때, 추가 증자와 구조조정으로 필요한 신뢰를 회복할 수 있었을지는 매우 의문스럽다고 밝혔다.¹⁰

UBS는 상당한 협상력을 지닌, 마지못한 매수자로서 협상에 임하였다. 의장 Colm Kelleher는 Credit Suisse 대차대조표의 위험으로부터 UBS를 보호하는 조건에서만 이 거래가 UBS 주주들에게 매력적이라는 점을 분명히 하였다. 국제 당국들은 협상을 면밀히 지켜보았다. Credit Suisse는 뉴욕과 런던에서 상당한 영업을 하고 있었으며, 어떠한 파산이든 이처럼 큰 규모로는 한 번도 사용된 적이 없는 국경 간 정리 체계를 시험대에 올렸을 것이기 때문이다. FINMA는 특히 미국 연방준비제도 및 영국 건전성감독청(Prudential Regulation Authority)과 협의하였다고 밝혔다.¹¹ Credit Suisse 이사회에는 실질적인 대안을 남기지 않는 조건이 제시되었다. 스위스 합병법상 통상 요구되는 주주총회 결의는 긴급명령에 의하여 배제되었고, 이에 따라 거래는 시장이 다시 열리기 전인 2023년 3월 19일 일요일에 서명되고 발표될 수 있었다.¹²

일요일 저녁의 기자회견은 그 주말의 이례적인 구도를 반영하였다. 재무장관 Karin Keller-Sutter는 이 거래를 “구제금융이 아닌 상업적 해법”이라고 표현하였다. Kelleher는 이를 “UBS 주주들에게 매력적”이라고 하면서도, Credit Suisse에 관한 한 “긴급 구조”라고 덧붙였다. 연방대통령 Alain Berset는 은행업계의 혼란이 Credit Suisse를 불안정하게 만들었으며, 이 합의는 은행과 세계 은행 부문을 안정시키는 데 필수적이라고 말하였다.¹³ 같은 일요일 캐나다은행, 영란은행, 일본은행, 유럽중앙은행, 미국 연방준비제도 및 스위스 국립은행은 3월 20일 월요일부터 7일물 미 달러 스와프 운영을 매일 실시할 것이라고 발표하였다. 이 공동 조치는 세계 자금시장의 압박을 완화하기 위한 것이었다.¹⁴ 그 시점은 중앙은행들이 취리히의 주말을 세계적 의미를 지닌 사건으로 보았음을 보여주었다.

주석

1. Board of Governors of the Federal Reserve System, Silicon Valley Bank의 감독 및 규제에 대한 검토에 관한 2023년 4월 28일자 보도자료, https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20230428a.htm. 이 검토는 파산 당시 이 은행에 해결되지 않은 감독상 지적사항이 31건 있었다고 기술한다. ↩
2. CNBC, “Credit Suisse to delay its 2022 annual report after a ‘late call’ from the SEC”, 2023년 3월 9일, https://www.cnbc.com/2023/03/09/credit-suisse-to-delay-its-2022-annual-report-after-a-late-call-with-the-sec.html. 은행은 “공표를 잠시 연기하는 것이 신중하다”고 판단하였으며, 이전에 발표한 실적에는 영향이 없다고 밝혔다; CNBC, “Credit Suisse shares sink as ‘material weaknesses’ found in financial reporting”, 2023년 3월 14일, https://www.cnbc.com/2023/03/14/credit-suisse-finds-material-weaknesses-in-financial-reporting-says-outflows-not-yet-reversed.html. ↩
3. swissinfo.ch, “Saudi National Bank chair resigns after Credit Suisse comment”, 2023년 3월 27일, https://www.swissinfo.ch/eng/business/saudi-national-bank-chair-resigns-after-credit-suisse-comment/48394432. 사임은 사우디 증권거래소 Tadawul에 대한 공시를 통해 발표되었다; swissinfo.ch, “Credit Suisse to borrow up to CHF50 billion from Swiss National Bank”, 2023년 3월 16일, https://www.swissinfo.ch/eng/business/swiss-central-bank-ready-to-backstop-credit-suisse-with-funds/48364116. 또 다른 대주주인 Harris Associates도 같은 시기에 보유 지분을 매각하였다고 발표하였다. ↩
4. swissinfo.ch, 2023년 3월 16일(앞의 글). 이 기사는 공동성명을 인용한다: “필요한 경우 SNB는 CS에 유동성을 공급할 것이다.” 이 성명은 SNB 웹사이트에도 2023년 3월 15일자 공동 보도자료로 게재되어 있다, https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases/2023/pre_20230315. ↩
5. Prager Dreifuss, “An Overview of the Appeals Against FINMA’s Decision to Write Off All of Credit Suisse’s AT1 Bonds”, 2024년 3월 28일, https://www.prager-dreifuss.com/en/news/an-overview-of-the-appeals-against-finmas-decision-to-write-off-all-of-credit-suisse39s-at1-bonds-1130. 이 글은 항고인들이 2023년 3월 15일 공동성명을 원용한 내용을 요약한다. ↩
6. Credit Suisse Group AG, 2023년 3월 16일자 발표, Form 6-K, https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1053092/000137036823000035/a230316-6k-tenderoffer.htm. 공개매수는 2023년 3월 22일 만료될 예정이었다; swissinfo.ch, 2023년 3월 16일(앞의 글). ↩
7. Jack French, Owen Heaphy and Steven Kelly, “Switzerland: Credit Suisse Emergency Liquidity Program, 2023”, Journal of Financial Crises (Yale Program on Financial Stability), https://elischolar.library.yale.edu/cgi/viewcontent.cgi?article=1628&context=journal-of-financial-crises. 이 연구는 일별 유출액과 각 제도에 따른 인출액을 제시한다. ↩
8. Thomas J. Jordan, 2023년 11월 1일 연설, https://www.snb.ch/public/asset/en/www-snb-ch/publications/communication/speeches/2023/ref_20231101_tjn/publications0_en/ref_20231101_tjn.en.pdf. Jordan은 예금 유출이 기존 규제가 가정한 것보다 훨씬 빠르고 광범위할 수 있으며, 은행은 SNB와 다른 중앙은행을 위한 충분한 담보를 보유하여야 한다는 교훈을 도출하였다. ↩
9. Watson, “Der PUK-Bericht zum CS-Niedergang – das Wichtigste in 6 Punkten”, 2024년 12월 20일, https://www.watson.ch/wirtschaft/schweiz/544727568-die-wichtigsten-punkte-des-puk-berichts-zum-niedergang-der-cs. 이 기사는 급박한 상황에서 UBS에 의한 인수가 적절하였다는 위원회의 결론을 요약한다. ↩
10. 연방재무부(Federal Department of Finance), “FAQ Credit Suisse”, https://www.efd.admin.ch/dam/en/sd-web/33TxQXz9VIJa/faq-cs-ubs-en.pdf, 대마불사 수단이 적용되지 않은 이유에 관한 부분. ↩
11. FINMA, “FINMA approves merger of UBS and Credit Suisse”, 2023년 3월 19일자 보도자료, https://www.finma.ch/en/news/2023/03/20230319-mm-cs-ubs/. ↩
12. Ahram Online (Associated Press), “Banking giant UBS acquiring Credit Suisse for $3.2 bln”, 2023년 3월 19일, https://english.ahram.org.eg/News/492017.aspx. 이 기사는 연방평의회가 “주주 승인 없이 합병이 진행될 수 있도록 하는 긴급명령을 통과시켰다”고 보도한다. 주주총회 결의의 배제에 관한 근거는 아래 제III절에서 제시한다. ↩
13. CNBC, “UBS buys Credit Suisse for $3.2 billion as regulators look to shore up the global banking system”, 2023년 3월 19일, https://www.cnbc.com/amp/2023/03/19/ubs-agrees-to-buy-credit-suisse-as-regulators-look-to-shore-up-global-banking-system.html; NPR, “UBS to buy troubled Credit Suisse in deal brokered by Swiss government”, 2023년 3월 19일, https://www.npr.org/2023/03/19/1164600167/banking-troubles-go-global-swiss-force-deal-between-ubs-credit-suisse. ↩
14. Board of Governors of the Federal Reserve System, “Coordinated central bank action to enhance the provision of U.S. dollar liquidity”, 2023년 3월 19일자 보도자료, https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20230319a.htm. ↩

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