링과 거래소의 운영 방식
링을 둘러싼 거래
19세기 말부터 1996년까지 취리히에서 증권이 거래된 방식은 링이었다. 트레이더들은 홀 안의 원형 난간 둘레에 서서 각 증권에 대한 매수 호가와 매도 호가를 차례로 외쳤다. 거래는 구두로 체결되었고 서기들이 이를 기록하였다. 이 기법은 agents de change의 corbeille가 오랫동안 증권거래소(Bourse)의 중심이었던 파리에서 유래하여 제네바를 거쳐 스위스에 들어왔다. 스위스 금융박물관(Swiss Finance Museum)은 제네바를 1850년 링 거래를 도입한 최초의 스위스 거래소로 꼽는다.1 취리히에서 링은 거래소와 너무나 밀접하게 동일시되었기에, 스위스 국립박물관(Swiss National Museum)은 투기의 역사에 관한 글에서 취리히의 링 거래를 1996년까지 스위스에서 증권거래소 업무가 수행된 형태로 묘사한다.2
링 거래는 제한된 수의 회원이 짧은 일일 거래 시간 동안 제한된 수의 증권을 거래하는 소규모 시장에 적합하였다. 각 증권이 순서대로 호명되면, 그 증권을 거래하려는 회원들이 공개 호가(open outcry)로 의사를 표시하였다. 거래가 체결된 가격은 즉시 현장에 있는 모든 사람에게 알려졌고, 이어서 공식 시세표에 기재되었다. 따라서 링 내부의 투명성은 높았던 반면, 링에 대한 접근은 회원과 그 허가받은 대리인으로 제한되었다. 닫힌 참가자 집단과 공개적인 가격 형성의 결합은 전통적 거래소의 핵심이다. 이는 1883년 법률이 도입한 중개인 허가제가 왜 규제의 중심 수단이었는지를 설명해 준다. 링에 대한 접근을 통제하는 자가 링이 산출하는 가격의 무결성을 통제하였다.
1914년 이전 취리히 링의 실무적 조직, 즉 증권이 호명되는 순서, 거래 시간의 길이, 가격을 기록하는 직원의 역할 등은 100주년 기념사의 거래소의 기술과 사람에 관한 장에 서술되어 있다.3 확실하게 말할 수 있는 것은 링이 한 세기 넘게 취리히 거래의 심장으로 남아 있었다는 점이다. 1996년 8월 15일 채권 링이 문을 닫았을 때, 스위스 금융박물관은 이를 스위스에서 140년에 걸친 링 거래의 종말이라고 표현하는데, 이 기간은 제네바가 이 방식을 채택한 때부터 계산한 것이다.4
공식 시세표
거래소의 두 번째 기둥은 시세표였다. 가격은 알려져 있을 때에만 유용하며, 시장이 중립적이라고 인정하는 자가 기록할 때에만 신뢰를 얻는다. 1850년대 출범 당시부터 취리히 거래소협회(Börsenverein)는 시세표(Kursblatt)를 발행하였으며, 100주년 기념사는 1870년까지의 그 발전을 별도의 장에서 추적한다. 100주년 기념사에는 또한 “Vorboten der Börse in der Presse”, 즉 신문에 나타난 거래소의 전조에 관한 장도 있다.
주 법률 아래에서 시세표는 공적 의미를 갖게 되었다. 이후 1912년 취리히 유가증권법(Wertpapiergesetz)은 거래소에 장소를 제공할 주의 의무를 공식 시세표의 발행에 결부시키고, 그 대가로 거래소 거래에서 수수료를 받도록 하였다.5 공식 시세표의 중요성은 링을 훨씬 넘어섰다. 은행은 담보로 제공된 증권을 평가하는 데 이를 사용하였다. 법원과 후견 당국은 상속재산과 피후견인의 자산을 평가하는 데 이를 사용하였다. 세무 당국은 재산을 산정하는 데 이에 의존하였고, 수탁자와 재단은 투자 내역을 회계 처리하는 데 이를 사용하였다. 시세표에 공식적 지위를 부여함으로써, 주는 링에서 형성된 가격을 사적·공적 결정의 근거가 될 수 있는 공적 사실로 만들었다.
거래소의 일상
1914년 이전 취리히 거래소의 주요 참가자는 주 법률에 따라 허가받은 중개인과 대리인, 은행의 대표자, 그리고 신문을 통하여 가격을 지켜보며 거래 은행에 주문을 내는 투자자 대중이었다. 증권의 종류는 제한적이었고, 각 증권의 거래 건수도 후대의 기준으로 보면 적었다. 그럼에도 거래소는 취리히 금융계가 매일 만나 정보를 교환하고 기업과 경제의 전망에 관한 판단을 형성하는 장소였다.
거래소의 이러한 사회적 기능은 과소평가되기 쉽다. 취리히 거래소는 오래된 상인 가문의 개인 은행가, 크레디탄슈탈트(Kreditanstalt)와 다른 상업은행의 경영자, 독립 중개인, 외국 금융회사의 대표자를 같은 시각, 하나의 홀에 모았다. 이들 참가자 사이의 개인적 신뢰는 수천 프랑 규모의 거래가 구두로 체결되는 시장의 토대였다. 링에서 쌓은 평판은 신디케이트, 인수, 자문 위임과 같은 다른 형태의 사업으로 이어졌다. 증권의 배정과 이사 선임에서 여전히 상당한 역할을 하는 취리히 금융 중심지의 비공식적 네트워크는 그 뿌리 가운데 하나를 거래소에서의 일상적인 만남에 두고 있다.
주석
- Swiss Finance Museum, “The history of trading”, https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html. ↩
- Swiss National Museum, 블로그, “The dream of a quick profit”, 2022, https://blog.nationalmuseum.ch/en/2022/12/the-dream-of-a-quick-profit/. ↩
- Schmid and Meier, Die Geschichte der Zürcher Börse, 목차(“Technik und Menschen an der Börse” 장), https://urn.ub.unibe.ch/urn:ch:slsp:zbz:991132393929705501:ihv:pdf. ↩
- Swiss Finance Museum, “The history of trading”, https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html. 박물관에 따르면 폐쇄 전까지 링 거래소에서 일하던 트레이더는 여전히 350명이었고, 최초의 여성 트레이더는 1988년에 일을 시작하였다. ↩
- “Neue Börse (Zürich)”, Wikipedia(독일어판), https://de.wikipedia.org/wiki/Neue_B%C3%B6rse_(Z%C3%BCrich). 이 글에 따르면 1912년 유가증권법은 주가 공식 시세표를 발행하는 동안 거래소에 장소를 제공하도록 의무화하였고, 그 대가로 주에 거래소 거래 수수료를 귀속시켰다. ↩
일반적인 정보 제공만을 목적으로 합니다. 이 글은 법률 또는 세무 자문에 해당하지 않으며, 개별 사안에 대한 자문을 대체하지 않고, 변호사와 의뢰인 간의 위임 관계를 성립시키지 않습니다. 이 글은 2026년 10월 기준의 법적 상황을 반영합니다.