전후 호황, “취리히의 난쟁이들”과 유로시장 — 개요 및 요약

제2차 세계대전 이후의 사반세기는 취리히를 스위스를 훨씬 넘어서 금융계에 널리 알려진 이름으로 만들었다. 1939년 이전에 이 도시는 대형 은행, 보험사, 증권거래소로 존중받는, 유럽 대륙의 여러 중요한 중심지 중 하나였다. 런던이나 워싱턴의 정치인들은 통화를 움직이는 세력을 묘사하고자 할 때 그 이름을 거의 사용하지 않았다. 1960년대 중반에 이르러 상황은 달라졌다. 영국의 한 각료는 청중이 그 암시를 즉시 이해하리라 확신하며 파운드화의 곤경을 “취리히의 난쟁이들” 탓으로 돌릴 수 있었다. 1970년대 초에는 반호프슈트라세와 파라데플라츠 또는 그 인근에 각각 취리히 본점을 둔 스위스 3대 은행이 세계에서 새로 채굴된 금의 상당 부분을 취급했다. 스위스 은행들은 또한 런던과 룩셈부르크에서 성장한 역외 달러 시장에서 없어서는 안 될 중개자가 되었다. 한편 스위스 프랑은 겁먹은 투자자들이 사들이는 통화가 되었다.

이 장은 1944년 브레턴우즈 회의부터 1980년대 말까지 이러한 발전을 따라간다. 이 장은 다른 모든 것을 형성한 하나의 역설에서 시작한다. 스위스는 거의 반세기 동안 국제통화기금(IMF) 밖에 머물렀지만, 마치 회원국인 것처럼 자국 통화를 운영했으며, 그 은행들은 IMF가 지키도록 되어 있던 체제로부터 큰 이익을 얻었다. 둘째 절은 전후 호황과 국제적 자산관리 중심지로서 취리히의 성장을 설명한다. 이러한 발전은 Historical Dictionary of Switzerland의 수치를 통해 상당히 정확하게 추적할 수 있다. 셋째 절은 1964년 파운드화 위기 동안 이 도시에 따라붙은 표현, 영국 하원에서의 그 앞선 역사, 그리고 악당으로 그려진 스위스 은행가들의 반응을 검토한다. 넷째 절은 금을 다룬다. 1968년 3월 런던 금풀이 붕괴하자 취리히의 3대 은행은 남아프리카의 생산량을 직접 매입할 기회를 잡았고, 10년 이상 취리히는 실물 금의 선도 시장이 되었다.

다섯째 절은 유로시장과, 취리히를 유로시장과 연결한 두 가지 스위스 수단을 다룬다. 하나는 신탁예금으로, 외국 고객이 스위스 은행을 통해 해외에 예치한 자금에 대해 스위스 원천징수세 없이 이자를 얻을 수 있게 했다. 다른 하나는 스위스 프랑 표시 외국채로, 그 발행은 수십 년 동안 스위스 국립은행(SNB)이 통제했다. 여섯째 절은 1970년대를 다룬다. 고정환율제의 종말, 1973년 1월 스위스 프랑의 변동환율제 이행, 그리고 밀려드는 외국 자금으로 인해 스위스 당국은 외국인 예금에 마이너스 금리를 부과하고, 비거주자에 대한 이자 지급을 금지했으며, 1978년 10월에는 독일 마르크에 대한 환율 목표를 설정했다. 짧은 일곱째 절은 취리히 증권거래소와 1988년 SOFFEX의 설립을 개관한다. 이 장은 이 수십 년의 유산으로 끝맺는다. 이 장은 결코 난쟁이 이미지를 완전히 벗어나지 못한 세계적 자산관리 및 금 중심지로서의 취리히를 보여 준 뒤, 2011년과 2015년에 1970년대의 양상을 거의 섬뜩할 정도로 충실하게 재현하며 되돌아온 안전자산 역학을 추적한다.

오늘날의 실무가에게 이 시기가 중요한 것은 취리히 금융 중심지의 어휘와 제도적 관행의 상당 부분이 이 시기에 형성되었기 때문이다. 오늘날 시장의 여러 특징은 이 시기에 만들어졌거나 정교해진 것이다. 스위스 국립은행과 은행들 사이의 비공식 협약(스위스에서는 영어 표현 “gentlemen’s agreement”로 불린다), 표준 상품으로서의 신탁예금, 채권 발행과 금에 관한 신디케이트로서 대형 은행의 역할, 그리고 자금 유입에 맞서 스위스 프랑을 방어하는 중앙은행의 반사적 대응이 여기에 포함된다. 해외에서 스위스 은행업이 지닌 불편한 대중적 이미지도 마찬가지이며, 자금세탁, 휴면계좌, 외국 고객에 대한 은행 비밀유지의 종말을 다루는 이후의 장들은 그 이미지를 더욱 날카로운 형태로 보여 줄 것이다.

결론

전후 수십 년은 취리히를 존중받는 유럽의 은행 중심지에서 돈을 상징하는 세계적 대명사로 탈바꿈시켰다. 이 변화는 하나의 역설에 기초했다. 스위스는 1992년까지 브레턴우즈 질서의 기구들 밖에 머물렀지만, 그 질서 안에서 자국 통화를 고정했고, 스위스 자본시장을 통해 그 기구들에 자금을 대출했으며, 외환 통제가 일반적이던 세계에서 스위스 프랑의 개방성으로 이익을 얻었다. 취리히와 바젤의 대형 은행들은 국경 간 개인 자산의 주요 보관자가 되었고, 그들의 대외 부채는 10년 만에 대차대조표의 절반을 훨씬 넘는 수준으로 증가했다. 1964년 파운드화 위기가 터질 무렵, 취리히는 국경을 넘나드는 국제 자금과 너무도 밀접하게 연관되어 있어, 영국의 한 장관이 “취리히의 난쟁이들”을 탓해도 어디서나 그 뜻이 이해될 정도였다.

금 시장과 유로시장은 취리히의 영향력을 확장했다. 1968년 3월 런던 금풀의 붕괴로 3대 은행은 2주 만에 남아프리카산 금의 판매를 넘겨받을 수 있었고, 10년 동안 취리히는 실물 금의 선도 시장으로서 Wozchod Handelsbank를 통해 소련의 매각 물량까지 끌어들였다. 한편 유로시장은 스위스 당국이 국내 체계에 들이기를 원하지 않던 외국 자금의 출구를 스위스 은행들에 제공했다. 스위스 은행들은 신탁예금을 통해 고객을 대신하여 수천억 스위스 프랑을 스위스 원천징수세 없이 런던과 룩셈부르크에 예치했다. 중앙은행의 통제를 받는 스위스 프랑 표시 외국채를 통해서는 전 세계의 차입자에게 자금을 대출했다. Credit Suisse White Weld와 그 후신들을 통해서는 유로본드 시장에 선도적 참여자로 진출했다.

1970년대는 이 모델을 시험했다. 브레턴우즈 체제의 종말, 1973년 1월 23일 스위스 프랑의 변동환율제 이행, 그리고 거듭된 투기적 자금 유입으로 당국은 일련의 긴급 조치를 시행했다. 분기당 10%에 달한 외국인 예금 수수료, 외국인에 대한 이자 지급 금지, 신규 외국인 예금에 대한 100% 지급준비 요건, 그리고 외국인의 스위스 증권 및 부동산 매입 제한이 그것이다. 이 조치들 중 어느 것도 스위스 프랑의 상승을 막지 못했다. 마침내 효과를 거둔 것은 외화를 무제한 매입하겠다는 SNB의 공언된 의지에 뒷받침된 1978년 10월의 환율 목표였다. SNB는 2011년과 2015년에 같은 수단과 비슷한 결과를 수반한 같은 선택에 다시 직면했다. 1980년대 말, SOFFEX의 설립과 통제의 철폐로 전후 모델은 보다 개방적이고 경쟁적인 금융 중심지에 자리를 내주고 있었다. 자산관리 사업, 금 정련소, 중앙은행과 은행 사이의 비공식 협력 관행, 안전자산으로서의 스위스 프랑, 그리고 끈질긴 난쟁이 이미지라는 형태로 남은 그 유산은 오늘날에도 취리히에서 여전히 볼 수 있다.

다섯 문장 요약

1. 스위스는 1992년까지 국제통화기금 밖에 머물렀지만 스위스 프랑을 사실상 달러에 고정했으며, 그 은행들, 무엇보다 취리히의 대형 은행들은 스위스 프랑의 태환성과 강세를 활용하여 국경 간 개인 자산의 세계 최고 보관자가 되었다.

2. 1956년 영국 하원에서 Harold Wilson이 사용하고 1964년 11월 파운드화 위기 때 George Brown이 유명하게 만든 “취리히의 난쟁이들”이라는 표현은 익명의 적대적 금융 권력이라는 이미지를 고착시켰으며, 이 이미지는 그 이후 줄곧 취리히 금융 중심지를 따라다녔다.

3. 1968년 3월 런던 금풀이 붕괴하자 Union Bank of Switzerland, Swiss Bank Corporation, Swiss Credit Bank는 취리히 금풀을 결성하여 남아프리카산 금의 판매를 장악했고, 1970년대에 취리히를 실물 금의 선도 시장으로 만들었다.

4. 스위스 원천징수세 없이 런던과 룩셈부르크에 예치된 신탁예금, SNB의 통제 아래 발행된 스위스 프랑 표시 외국채, 그리고 Credit Suisse White Weld의 유로본드 사업을 통해 취리히는 유로시장과 긴밀하게 연결되었다.

5. 1973년 1월 23일 스위스 프랑이 변동환율제로 이행한 후, 스위스 당국은 외국인 예금에 대한 분기당 최대 10%의 수수료, 이자 지급 금지, 자본 유입 통제, 그리고 마침내 1978년 10월의 독일 마르크 목표로 평가절상에 맞섰으며, 이러한 양상은 2011년의 최저 환율과 2015년의 마이너스 금리에서 되풀이되었다.

일반적인 정보 제공만을 목적으로 합니다. 이 글은 법률 또는 세무 자문에 해당하지 않으며, 개별 사안에 대한 자문을 대체하지 않고, 변호사와 의뢰인 간의 위임 관계를 성립시키지 않습니다. 이 글은 2026년 10월 기준의 법적 상황을 반영합니다.