스위스 거래소의 위상

상장, IPO 및 상장폐지

국제적으로 비교하면 스위스 거래소는 대기업 중심의 시장이다. 2026년 3월의 한 실무가 조사에 따르면, SIX Swiss Exchange의 유동주식 시가총액은 약 1조 4,000억 스위스 프랑이었고 상장회사는 241개였으며, 그중 97개는 외국에 소재지를 두고 있었다.¹ 소수의 대기업이 이 시가총액을 지배한다. 제약 그룹 Roche와 Novartis, 식품 그룹 Nestlé만으로도 스위스 시장지수(SMI)의 상당 부분을 차지한다. 이러한 집중으로 인해 스위스 시장은 소수 발행인의 성과, 그리고 특히 헬스케어와 소비재라는 두 부문의 흐름에 매우 민감하다.

IPO 시장은 고르지 않았다. 2024년 3월 Nestlé의 자회사였던 피부과 그룹 Galderma는 공모가 53스위스 프랑, 공모 규모 20억 스위스 프랑으로 SIX에 주식을 상장하였다. 시초가 61스위스 프랑 기준으로 회사의 시가총액은 약 145억 스위스 프랑이었으며, SIX는 이 거래를 2017년 이후 스위스 최대 규모의 IPO 공모라고 설명하였다.² 2025년에는 세 회사가 SIX Swiss Exchange에 상장하였다. 바이오테크 기업 BioVersys, 시가총액 약 260억 스위스 프랑의 Holcim 스핀오프 Amrize, 그리고 시가총액 약 47억 스위스 프랑의 SMG Swiss Marketplace Group이다. BioVersys와 SMG는 합계 10억 스위스 프랑이 넘는 신규 자본을 조달하였다. 2025년 SIX Swiss Exchange의 거래대금은 12.8% 증가한 1조 1,350억 스위스 프랑이었고 그중 주식이 8,748억 스위스 프랑을 차지하였으며, 스위스 채권시장에서는 1,240억 스위스 프랑 규모의 신규 상장 558건이 있었다.³

이 수치는 스위스 시장의 강점과 약점을 동시에 보여준다. 그 강점은 대형주의 유통시장 거래, 채권시장, 그리고 SIX가 다수의 암호자산 기반 상품을 유치한 상장지수상품에 있다. 그 약점은 신규 주식 상장 건수가 적다는 데 있으며, 이는 공개매수, 소수주주 축출 및 합병을 통한 상장폐지 건수를 따라가지 못하였다. 최근 몇 년간 가장 중요한 상장폐지는 Credit Suisse Group의 상장폐지로, 이 책의 G부에서 설명한 바와 같이 2023년 6월 UBS와의 합병이 완료된 후 그 주식은 SIX에서 상장폐지되었다.⁴ SIX와 뉴욕증권거래소에 모두 상장된 Amrize는 또 다른 추세를 보여준다. 상당한 미국 사업을 가진 스위스 대기업들이 취리히와 함께 또는 취리히를 대신하여 점점 더 뉴욕 상장을 모색하고 있다.

취리히, 런던, 프랑크푸르트 및 암스테르담

유럽 거래소들 가운데 SIX는 독특한 위치를 차지한다. SIX는 유동주식 시가총액 기준으로 SIX Swiss Exchange와 BME의 결합 그룹을 유럽 3위의 거래소 그룹이라고 설명한다.⁵ 런던은 브렉시트 이후 신규 상장지로서의 매력을 상당 부분 잃었고 여러 대기업이 주 상장지를 뉴욕으로 옮겼으나, 여전히 국제 주식의 유럽 최대 시장이자 파생상품과 외환의 지배적 중심지이다. 프랑크푸르트에는 SOFFEX에서 발전한 파생상품 거래소 Eurex가 있다. 암스테르담은 브렉시트 이후 유럽 투자회사들이 EU 주식의 거래를 런던에서 EU 내 거래시설로 옮겨야 했을 때 주식 거래량을 확보하였다.

취리히는 폭넓음에서 이들 중심지와 경쟁할 수 없다. 취리히의 강점은 대형주 시장의 질, 하나의 그룹 안에서 거래·청산·결제가 통합되어 있다는 점, 스위스 프랑의 안정성, 그리고 스위스의 법적·정치적 예측 가능성에 있다. 스위스 회사에게 취리히 상장은 스위스 기관투자자, 무엇보다 E부에서 다룬 연기금과 보험회사에 대한 접근을 제공하며, 이들은 스위스 주식으로 이루어진 상당한 포트폴리오를 보유하고 있다. 외국 회사에게 취리히 상장은 유럽 투자자들 사이에서의 가시성과 견실함으로 알려진 시장의 명성을 제공한다. SIX의 과제는 성장기업을 유치하는 데 있는데, 성장기업은 기술 및 바이오테크 투자자층이 더 두터운 뉴욕을 선호하는 경우가 많다.

중국 GDR: 취리히–중국 연계

2022년 이후 취리히 시장의 새로운 요소는 중국 기업의 글로벌 예탁증서(GDR) 상장이다. 2019년 SIX는 상하이 및 선전 증권거래소와 양해각서를 체결하여, 자국에 상장된 중국 기업이 스위스에서 자본을 조달할 수 있게 하는 연계를 구축하기로 하였다. 중국 당국이 이 제도를 스위스에 개방한 후, SIX Exchange Regulation(SER)은 2022년 7월 25일자로 GDR에 관한 규정을 개정하였다. 2022년 7월 28일 중국 기업 네 곳, 즉 GEM, Gotion High-tech, Keda Industrial Group 및 Ningbo Shanshan이 SIX에 첫 GDR을 상장하여 총 16억 달러를 조달하였다. GDR은 오후 3시부터 오후 5시 40분까지로 단축된 거래시간이 적용되는 전용 세그먼트에서 거래된다.⁶

법적 체계는 이 상품의 특수한 구조를 반영한다. 예탁계약은 예탁기관의 구조조정 또는 도산 시 기초 A주가 투자자를 위하여 분리될 수 있는 방식으로 보유되도록 보장하여야 한다. 투자설명서는 다른 경우라면 투자설명서가 요구되지 않는 때에도 예탁기관, GDR, 예탁계약 및 도산에 대한 보호를 기재하여야 한다. SER은 IFRS 및 US GAAP과 함께 중국 기업회계기준(Chinese Accounting Standards for Business Enterprises)을 인정한다. 중국 규정에 따르면 공모에서 청약된 GDR은 최초 거래일로부터 120일 이내에 A주로 재전환할 수 없다. 그 기간이 지나면 투자자는 중국의 제한에 따라 지정 브로커를 통해 GDR과 기초주식 사이에서 전환할 수 있다. GDR 발행인은 수시공시, 경영진 거래 및 중간보고에 관한 스위스 규정의 적용을 받는다.⁷

이 제도는 빠르게 성장하였다. 2022년에 중국 기업 9곳, 2023년에 8곳이 SIX에 GDR을 상장하여 2024년 3월까지 17곳이 상장하였다. 그러나 2023년 5월 중국증권감독관리위원회(CSRC)가 개정 지침을 발표하였고, 그 후 상하이 및 선전 거래소는 적격 요건을 강화하였다. 신청 기업은 이제 자국에서 최소 1년 이상 상장되어 있어야 하고, 직전 120거래일 동안의 평균 시가총액이 최소 200억 위안이어야 한다.⁸ 많은 투자자가 보호예수 기간 만료 후 GDR을 기초 중국 주식으로 재전환하였기 때문에 유통시장의 유동성은 약하였다. 2023년의 한 보도는 이렇게 전환된 GDR의 비율을 40–70%로 추산하였고, 직전 12개월 동안 중국 기업 14곳이 약 44억 스위스 프랑을 조달하였다고 기록하였다.⁹ 그 이후 금융 저널리스트들은 중국의 규제상 우려와 제한적인 글로벌 관심을 이유로 들어 이 Stock Connect를 결코 제대로 궤도에 오르지 못한 제도로 묘사하였다.¹⁰

그럼에도 취리히에게 GDR 연계는 그 규모를 넘어서는 의미를 지닌다. 이 연계는 중국과 미국의 관계가 악화되던 시기에 스위스–중국 자유무역협정과 스위스의 정치적 중립성에 대한 평판을 바탕으로 스위스 거래소를 아시아 최대의 자본시장과 연결하였다. 2023년 swissinfo 보도는 중국 이니셔티브를 2019년 스위스 거래소의 유럽 시장 배제와 명시적으로 연결하였다. 취리히의 로펌과 은행들에게 GDR 상장은 스위스 자본시장법과 중국 증권규제가 교차하는 새로운 실무 분야를 만들어 냈다. 또한 GDR 상장은 중간 규모의 거래소가 양자 협력을 통해 틈새를 구축할 수 있는 방식을 보여주었다.

주석

1. Weber 및 Ní Annracháin (NKF), “Initial Public Offerings: Switzerland”, Lexology Panoramic, 2026년 3월 16일, https://www.nkf.ch/app/uploads/2026/07/Switzerland-Initial-Public-Offerings.pdf. ↩
2. SIX Group, 보도자료 “Galderma Listed Its Shares on SIX Swiss Exchange Today – Largest IPO Placement Volume in Switzerland since 2017”, 2024년 3월 22일, https://www.six-group.com/en/newsroom/media-releases/2024/20240322-ipo-galderma.html. ↩
3. SIX Group, 보도자료 “SIX Exchanges Figures: December and Full Year 2025”, 2026년 1월 5일, https://www.six-group.com/en/newsroom/media-releases/2026/20260105-keyfigures-exchange-december-2025.html. 이 보도자료는 또한 상장 ETF가 사상 최대인 2,099개, 상장지수상품이 266개이며 그중 214개가 암호자산 기반이라고 보고한다. ↩
4. Walder Wyss, “UBS/CS Merger Completed”, 2023년 6월 13일, https://www.walderwyss.com/en/news/2023-06-13_ubs-cs-merger-completed. 합병은 2023년 6월 12일 완료되었으며, 이날은 SIX Swiss Exchange에서 Credit Suisse Group AG 주식의 마지막 거래일이었고, 상장폐지는 2023년 6월 14일에 이루어졌다. G부에서 합병을 상세히 다룬다. ↩
5. SIX Group, “Company”, https://www.six-group.com/en/company.html. 여기에서 SIX는 자신을 유동주식 시가총액 기준 유럽 3위의 거래소 그룹이라고 설명한다. ↩
6. SIX Group, 보도자료 “China-Switzerland Stock Connect Gets Off to a Flying Start with Four Chinese Companies Listing Their First GDRs on SIX Swiss Exchange”, 2022년 7월 28일, https://www.six-group.com/en/newsroom/media-releases/2022/20220728-first-chinese-gdr-listings.html. Gotion High-tech는 6억 8,500만 달러, GEM은 3억 8,100만 달러, Ningbo Shanshan은 3억 1,900만 달러, Keda Industrial Group은 1억 7,300만 달러를 조달하였다. ↩
7. Christian Schneiter (VISCHER), “Listing and Trading of GDRs on the SIX Swiss Exchange by Chinese Companies under SER’s Revised Regulatory Framework”, CapLaw-2022-35, https://caplaw.ch/2022/listing-and-trading-of-gdrs-on-the-six-swissexchange-by-chinese-companies-under-sersrevised-regulatory-framework/. ↩
8. Kathy Xu, Luca Bianchi 및 Cornelia Stengel (Kellerhals Carrard), “Connecting China to Switzerland: The Rise of GDR Listings of Chinese Companies on SIX Swiss Exchange”, Mondaq, 2024년 9월 11일, https://www.mondaq.com/corporate-governance/1515824/connecting-china-to-switzerland-the-rise-of-gdr-listings-of-chinese-companies-on-six-swiss-exchange. 저자들은 스위스를 선택한 이유로 양자 자유무역협정과 함께 낮은 비용, 신속성 및 규제 안정성을 든다. ↩
9. Matthew Allen 및 Kai Reusser, “Swiss stock exchange turns to China after being shunned by EU”, swissinfo.ch, 2023년 7월 11일, 2024년 1월 28일 업데이트, https://www.swissinfo.ch/eng/business/swiss-stock-exchange-turns-to-china-after-being-shunned-by-eu/48648866. ↩
10. Larissa Ku, “Why the China-Switzerland Stock Connect never quite took off”, Euromoney, 2024년 1월 23일, https://www.euromoney.com/article/2cr360z010c1qmtnl9h4w/capital-markets/why-the-china-switzerland-stock-connect-never-quite-took-off/. 이 기사는 요약만 열람할 수 있었다. ↩

일반적인 정보 제공만을 목적으로 합니다. 이 글은 법률 또는 세무 자문에 해당하지 않으며, 개별 사안에 대한 자문을 대체하지 않고, 변호사와 의뢰인 간의 위임 관계를 성립시키지 않습니다. 이 글은 2026년 10월 기준의 법적 상황을 반영합니다.