제1차 세계대전

동원령과 1914년 8월의 통화 충격

세계 경제의 항구적 요소처럼 보였던 국제 금본위제는 1914년 여름 불과 며칠 만에 붕괴하였다. 1914년 7월 28일 오스트리아-헝가리가 세르비아에 선전포고하고 7월 30일 러시아가 총동원령을 내리자, 연방평의회는 7월 31일 전군에 대기 명령을 내리고 8월 1일 총동원령을 발령하였다. 8월 3일부터 7일까지 약 22만 명이 소집에 응하였다. 8월 3일 연방의회는 프랑스어권 의원들과 사회민주당의 초기 반대를 무릅쓰고 Ulrich Wille를 장군으로 선출하였고, 같은 날 국가의 독립과 중립을 수호하기 위한 무제한의 권한을 연방평의회에 부여하였다.¹ 이 전권(Vollmachten)은 비상체제의 법적 근거가 되었고, 연방평의회는 이 체제 아래에서 전쟁이 끝날 때까지, 그리고 그 이후에도 명령으로 경제를 운영하였다. 연방기록보존소는 이 전권을 정부가 경제에 직접 개입할 수 있게 한 위임이라고 설명한다.²

스위스 국립은행(SNB)에게 동원령은 즉각적인 현금 인출 사태를 의미하였다. 병사들에게는 급여가 필요했고, 가계는 저축을 인출했으며, 기업은 주화를 비축하였다. 금화와 은화는 며칠 만에 유통에서 사라졌다. Tanner는 전쟁 발발과 함께 은행권의 태환 의무가 정지되었다고 기록한다.³ 국립은행의 은행권은 법정통화로 선언되었다. 이는 은행권을 더 이상 금으로 교환할 수 없게 되었음에도 채권자가 이를 지급수단으로 받아들여야 한다는 의미였다. 동시에 국립은행은 소액권을 공급해야 하였다. 일상적인 지급에 쓰이던 은화가 사적으로 비축되어 자취를 감추었기 때문이다. 연방평의회는 국립은행에 처음으로 소액권 발행을 지시하였다.⁴ 1914년 7월 31일 현재 약 64만 6,600장이 유통되던 20프랑권과 새로 도입된 5프랑권은 전시경제의 가장 눈에 띄는 상징이 되었다. 전쟁이 끝날 무렵에는 20프랑권 약 400만 장과 5프랑권 620만 장이 유통되고 있었다. Gerhard는 소액권 도입의 원인을 금화와 은화의 비축으로 인한 전반적인 지급수단 부족에서 찾는다.⁵

스위스의 경험을 다른 나라들과 비교한 Harold James는 스위스가 미국이 겪은 국내 태환 정지도, 독일과 이탈리아가 시행해야 했던 엄격한 신용 제한도 피하였다고 지적하였다. 1914년 8월의 통화 충격은 스위스가 1931년에 겪게 되는 것과 같은 은행 공황 없이 흡수되었다.⁶ 유럽의 모든 금융 중심지와 마찬가지로 증권거래소는 한동안 폐쇄되었고, 은행들은 비상 지급유예 규정에 따라 인출을 제한하였다.⁷ 「국립은행법」의 기술적 조항처럼 보였던 것, 즉 비상시 연방평의회가 태환 의무를 정지할 수 있는 권한은 이후 10년 동안 스위스 통화정책을 좌우하는 법적 축이 되었다.

중립의 대가: 전쟁 국채와 최초의 연방 직접세

무장중립에는 많은 비용이 들었다. 군대는 병력 규모를 달리하며 4년 넘게 동원 상태를 유지하였기 때문에, 연방은 급여와 장비뿐 아니라 점점 커지는 경제행정 기구, 즉 곡물과 석탄의 수입, 가격 통제, 배급과 구호에도 재원을 마련해야 하였다. 1914년 연방 예산은 거의 전적으로 관세에 의존하였는데, 교역이 마비되면서 관세 수입은 급감하였다. Schaltegger와 Weder는 연방 재정이 전쟁에 얼마나 대비되어 있지 않았는지를 서술하였다. 국방, 원자재 조달, 실업 구호로 지출은 늘어난 반면 주된 세입원은 고갈되었다.⁸

연방은 그 부족분을 주로 차입으로 메웠다. 스위스 역사사전(HLS)에 따르면 연방은 이른바 동원 국채 9건과 미국에서 1건의 국채를 발행하여 총 약 10억 프랑을 조달하였다. 이 국채들은 막대한 연방 추가 지출의 약 60%를 충당하였고, 새로운 조세가 약 20%를 충당하였다. 나머지는 국립은행의 단기 잉여금, 즉 추가 은행권 발행을 통해 조달되었다.⁹ Baltensperger와 Schaltegger는 약간 다른 수치를 제시한다. 이들에 따르면 국내 전쟁 국채 9건의 총액은 8억 3,000만 프랑이고 미국에서 발행한 국채 2건은 4,500만 프랑이다. 이들의 계산에 따르면 연방 부채는 1913년 국내총생산의 2.8%에서 1918년 15.1%로 증가하였다.¹⁰ 스위스 역사사전의 전쟁 항목은 연방의 차입액을 9억 1,200만 프랑, 1918년 말 모든 정부 단위의 총부채를 55억 프랑으로 제시한다.¹¹

국채는 취리히 은행들이 주도적 역할을 한 은행 인수단을 통해 발행되었고, 은행, 보험회사, 연기금 및 폭넓은 일반 저축자층이 이를 인수하였다. 많은 스위스 가계에게 동원 국채는 연방 채권시장과의 첫 접촉이었다. 은행들에게 연방 부채의 인수·발행은 전쟁 후에도 계속된 정기적이고 수익성 있는 사업이 되었다. 대형 은행들과 주(칸톤) 은행들이 합의된 할당 비율에 따라 연방 채권 발행분을 나누어 갖는 인수단 관행은 이후 스위스 자본시장의 특징이 되었고, 빈번한 비판의 대상이 되었다.¹²

차입만으로는 정치적으로 충분하지 않았다. 전통적으로 직접세가 주의 고유 영역이었던 연방국가가 이제 소득세와 재산세의 일부를 필요로 하게 되었다. 1915년 4월 연방의회는 일회성 전쟁세를 위한 헌법적 근거를 채택하였고, 두 달 뒤인 1915년 6월 6일 국민과 주가 투표에서 이를 승인하였다. 스위스 연방세무청은 전쟁세를 최초의 연방 직접세로 설명한다. 전쟁세는 근로소득과 재산에 부과되었고, 자본소득은 재산세를 통해 포착되었다.¹³ Schaltegger와 Weder는 투표일을 1915년 6월 6일로 제시하며 이 세금을 소득과 재산에 대한 최초의 연방 직접세로 설명한다. Baltensperger와 Schaltegger에 따르면 이 세금은 90%가 넘는 찬성으로 승인되었고 1916년부터 세수를 내기 시작하였다.¹⁴

전쟁세에 이어 전시이득세가 도입되었다. 연방평의회는 1916년 9월 비상명령으로 이를 도입하였고, 이 세금은 1920년까지 시행되었다. 전시이득세는 일부 기업, 특히 수출 산업과 군수 산업이 전쟁으로 얻은 특별 이익을 환수하였다. 스위스 역사사전은 1917년부터 1919년까지 전시이득세의 연간 세수를 8,500만~1억 9,100만 프랑으로 추산한다.¹⁵ 이어서 1917년 헌법 개정에 근거한 유가증권 및 기타 문서에 대한 인지세가 1918년에 시행되었다. 연방기록보존소는 항구적인 연방 직접세 도입안이 1918년 6월 유권자들에 의해 부결되었다고 기록한다.¹⁶

금융 중심지에게 이러한 재정적 혁신은 오랜 여파를 남겼다. 유가증권의 발행과 양도에 대한 인지세는 스위스 세법의 항구적 요소가 되었으며, 오늘날에도 발행인지세와 증권거래인지세라는 수정된 형태로 존속하고 있다. Schaltegger와 Weder는 인지세가 항구적인 재정 수단이 되어 이후 복지국가의 재원 조달에 기여하였다고 평가한다.¹⁷ 연방 직접세는 전후에 “신(新)전쟁세”로, 1930년대에는 위기부담금으로 다시 도입되었고, 1940년의 국방세와 이를 대체한 연방 직접세의 형태로 항구화되었다.¹⁸ 취리히의 프라이빗 클라이언트 자문인이 외국 고객에게 스위스 인지세를 설명할 때, 그는 사실상 제1차 세계대전 당시 무장중립의 재원 조달에서 탄생한 입법을 설명하고 있는 셈이다.

은행권 인쇄기와 인플레이션

국채도 조세도 충당하지 못한 전쟁 지출 부분은 국립은행이 조달하였다. Schaltegger와 Weder는 국립은행이 연방 재무증권을 할인함으로써 연방 적자의 상당 부분을 조달한 과정을 서술한다. 레스크립치온(Reskriptionen)이라 불린 이 단기 연방 증권은 국립은행의 대차대조표에 쌓여 갔다. Baltensperger와 Schaltegger는 1919년 미상환 레스크립치온 잔액을 5억 3,800만 프랑으로 제시하며, 그 대부분을 국립은행이 보유하고 있었다고 한다. 또한 이들은 이러한 화폐화가 전쟁 중 은행권 유통량을 증가시킨 과정을 설명한다.¹⁹ Tobias Straumann은 국가에 대한 직접 금융으로의 전환 시점을 1916년으로 보고, 1916년부터 1918년 사이에 은행권 유통량이 두 배로 늘었다고 지적한다.²⁰ 권종별 Gerhard의 수치도 이러한 양상을 확인해 준다. 1918년까지 50프랑권 약 420만 장과 100프랑권 약 300만 장이 유통되었는데, 이는 1913년의 두 배가 넘는 수치였다.

그 결과 스위스가 일찍이 경험해 보지 못한 규모의 인플레이션이 발생하였다. Schaltegger와 Weder에 따르면 소비자물가지수는 전쟁 발발 시 100에서 종전 시 204로 상승하였다. 스위스 역사사전은 소매물가지수가 1914년 100에서 1918년 230으로 상승하였고, 도시의 생계비가 130~150% 증가하였다고 제시한다.²¹ 정확한 척도가 무엇이든, 물가는 4년 만에 대략 두 배가 되었다. 스위스 역사사전의 통화정책 항목은 은행권 수요가 급증하는 한편 지급준비율이 하락하였으며, 스위스가 대부분의 다른 나라들과 마찬가지로 금 태환을 정지하고 지폐에 법정통화의 지위를 부여하였다고 지적한다. 그럼에도 스위스 프랑은 교전국들의 통화보다 강세를 유지하였고, 이로써 1918년에는 유럽에서 가장 수요가 많은 통화 중 하나가 되었다. 물자 부족, 수입 인플레이션, 적자의 화폐화가 결합하여 발생한 물가 상승은 독일이나 오스트리아의 기준으로 보면 완만한 수준이었으나, 스위스에서는 사회적으로 폭발력을 지닌 것이었다.

임금은 물가를 따라가지 못하였다. Straumann에 따르면 전쟁 기간 동안 남성의 명목임금은 62%, 여성의 명목임금은 57% 상승하였는데, 이는 1917년까지 약 15%의 실질임금 손실에 해당하였다.²² 스위스 역사사전의 전 편집장 Marco Jorio는 종전 시까지 실질임금 하락폭을 25%로 본다. 식량 배급은 1917년에야 시작되었다. 1918년에는 인구의 약 6분의 1이 공공 구호에 의존하였다.²³ 농민과 많은 산업가들은 전쟁으로 이익을 얻은 반면, 도시 노동 인구와 고정 소득에 의존하는 봉급 생활자들은 그 비용을 떠안았다. 이로써 1914년부터 1918년까지의 인플레이션은 총파업의 사회적 전사(前史)가 되었다.

전시경제 속의 취리히 은행들

스위스 은행들, 그리고 무엇보다 취리히의 대형 은행들에게 전쟁은 기회의 시기였다. 스위스 역사사전의 전쟁 항목은 스위스 금융기관들이 전쟁을 거치며 더 강해지고, 외국 자본에 대한 의존도가 낮아졌으며, 시장 점유율이 커졌다고 지적한다.²⁴ 1914년 이전에 스위스 은행들은 주로 스위스 저축자와 외국 자본시장, 특히 파리와 베를린 사이의 중개자였고, 스위스 기업 자본의 상당 부분은 해외에서 보유되고 있었다. 전쟁 중 프랑스와 독일의 투자자들은 자본을 본국으로 회수하거나 스위스 자산을 매각하였고, 교전국들은 스위스 상품을 구매하기 위해 신용을 필요로 하였다. 스위스 은행들은 이러한 신용을 주선하였는데, 이는 종종 스위스의 공산품 수출을 교전국으로부터의 석탄, 철, 식량 수입과 연계한 무역협정과 결부되어 있었다.

스위스 역사사전의 스위스 금융 중심지 항목은 전쟁 중과 전쟁 후 스위스 은행들의 급속한 부상을 스위스가 군사적으로 전쟁에 참여하지 않았다는 사실에 직접 결부시킨다.²⁵ 취리히 중앙도서관(Zentralbibliothek Zürich)은 같은 전개를 한 문장으로 요약한다. 취리히의 은행 및 금융 중심지는 두 차례의 세계대전 동안 일류의 반열에 올랐다는 것이다.²⁶ 은행업계의 통합은 전쟁 중에도 계속되었다. 1912년 Bank in Winterthur와 Toggenburger Bank가 합병하여 Schweizerische Bankgesellschaft(Union Bank of Switzerland)가 설립되었다. 1917년 이 신설 은행은 취리히 반호프슈트라세 45번지의 뮌츠호프(Münzhof) 건물로 이전하였는데, 이 건물의 여섯 개 도리아식 기둥은 견고함의 상징이 되었다. 이 은행은 1919년 Aargauische Creditanstalt를, 1920년 Banca Svizzera Americana를 인수하였다.²⁷

취리히는 또한 교전국들이 스위스의 대외무역을 통제하는 기관들의 중심지가 되었다. 협상국(Entente) 측은 스위스 수입업자들에게 1915년 10월 설립되어 베른에 본부를 둔 Société suisse de surveillance économique를 통해 구매하도록 요구하였다. 이 기관은 협상국이 공급한 물품이 동맹국(Central Powers) 측에 흘러가지 않도록 보증하였다. 독일과의 교역을 위한 그 대응 기관은 1915년 6월 설립되어 취리히에 본부를 둔 Schweizerische Treuhandstelle für Überwachung des Warenverkehrs였다. 이 기관은 동맹국의 대(對)스위스 수출품이 스위스 국내 소비에만 사용되도록 통제하고 보증하였다. 오스트리아-헝가리는 1915년 8월 이 체제에 합류하였다. Treuhandstelle는 1919년 6월 26일 청산되었다.²⁸ 독일 지향의 통제 기관은 취리히에, 협상국 측 기관은 베른에 있었다는 사실은 취리히와 스위스 동부가 독일 경제와 긴밀히 연결되어 있던 이 나라의 상업 지형을 반영한 것이었다.

전쟁은 또한 스위스 은행들에게 1920년대의 행보를 형성하게 될 교훈을 주었다. 중립, 그리고 이웃 나라들의 통화보다 가치를 더 잘 유지한 통화는 외국 자금을 끌어들였다. 인플레이션, 전쟁세, 정치적 격변을 우려한 프랑스, 독일, 오스트리아, 이탈리아의 부유한 가문들은 전쟁 기간 중 자산을 스위스 은행으로 이전하기 시작하였다. Enrico Berbenni는 스위스에 보유된 외국 자본이 제1차 세계대전 이전에는 약 20억 프랑, 1920년까지는 100억~200억 프랑에 달하였다는 추정치들을 정리하였다.²⁹ 해외 도피 자본은 스스로를 신고하지 않으므로 이러한 추정치는 본질적으로 불확실하다. 그러나 이동의 방향에는 의문의 여지가 없다. 1918년까지 스위스 은행들은 20세기의 나머지 기간 동안 취리히를 규정하게 될 사업을 발견하였다.

주석

1. Historisches Lexikon der Schweiz, “Weltkrieg, Erster”, 2015년 5월 5일 판, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/008926/2015-05-05/, 동원령, 장군 선출 및 1914년 8월 3일의 전권에 관한 부분. ↩
2. 스위스 연방기록보존소, “Stärkung des Bundesstaats und politische Radikalisierung”, https://www.bar.admin.ch/bar/de/home/recherche/recherchetipps/themen/der-erste-weltkrieg-in-der-schweiz/staerkung-des-schweizer-bundesstaats-und-politische-radikalisier.html. ↩
3. Tanner, “Schweizerische Nationalbank (SNB)” (HLS), https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013747/2015-06-29/: “Bei Ausbruch des Ersten Weltkriegs wurde die Noteneinlösungspflicht ausser Kraft gesetzt.” ↩
4. Wikipedia, “Swiss National Bank”, https://en.wikipedia.org/wiki/Swiss_National_Bank, 역사 부분. 전쟁 중 연방평의회가 국립은행에 처음으로 소액권을 발행하도록 지시하였다고 기술한다. 이 시기의 통화사는 SNB 창립 100주년 기념사 The Swiss National Bank 1907–2007 (Zurich 2007)에서 상세히 다루어진다. ↩
5. Gerhard, “Von Gold und Silber zum Papier”, geldscheine-online.com, 2024, https://www.geldscheine-online.com/post/von-gold-und-silber-zum-papier-der-banknotenumlauf-in-der-schweiz-1907-bis-1939, 1914년 7월 31일 및 1918년의 수치 포함. ↩
6. James, 2007년 6월 21일 연설, https://www.snb.ch/public/publication/en/www-snb-ch/publications/communication/speeches/2007/ref_20070621_hja/publications0_en/ref_20070621_hja.en.pdf. ↩
7. Schweizerische Nationalbank, Siebenter Geschäftsbericht 1914, 8–9쪽, https://www.snb.ch/dam/jcr:4249e5f6-2667-40b9-8206-0fcd54078990/annrep_1914_komplett.de.pdf: 스위스 증권거래소들은 “hatten ihren Verkehr eingestellt oder auf Kassageschäfte beschränkt”. 8월 초 SNB는 회람을 통해 은행들에 개인에 대한 상환을 건당 예금계좌 200프랑, 저축계좌 50프랑으로 제한하도록 요청하였으며, 8월 5일 연방평의회는 1914년 8월 31일까지 전면적인 Rechtsstillstand를 명령하였다. 또한 V. Furlan, “Zur Charakteristik des Wirtschaftsjahres 1914 in der Schweiz”, Zeitschrift für schweizerische Statistik und Volkswirtschaft (1914), https://www.sses.swiss/journal/archive/pdf/1914/1914-I-38.pdf 참조. ↩
8. Christoph A. Schaltegger 및 Martin Weder, “Die Bundesfinanzen im Spiegel der Geschichte”, Die Volkswirtschaft, 2010년 1월, https://dievolkswirtschaft.ch/de/2010/01/schaltegger-9/. ↩
9. Martin Körner 및 Sébastien Guex, “Kriegsanleihen”, HLS 수록, 2010년 4월 15일 판, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013762/2010-04-15/. 이 항목은 두 차례 세계대전의 재원 조달을 비교하며, 제2차 세계대전에서는 제1차 세계대전의 경험 때문에 은행권 인쇄기에 대한 의존이 절제되었다고 지적한다. ↩
10. Ernst Baltensperger 및 Christoph A. Schaltegger, “100 Jahre Hyperinflation: ein Vergleich Deutschland – Schweiz”, Institut für Schweizer Wirtschaftspolitik (IWP), Universität Luzern, 2023, https://admin.iwp.swiss/wp-content/uploads/2023/11/100-Jahre-Hyperinflation.pdf. ↩
11. HLS, “Weltkrieg, Erster”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/008926/2015-05-05/, 경제 및 재정 부분. ↩
12. Malik Mazbouri, “Kapitalmarkt”, HLS 수록, 2010년 2월 18일 판, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013913/2010-02-18/. 일정 규모 이상의 공채를 인수·배분하기 위하여 1911년 대형 은행들과 주 은행들이 결성한 Emissionssyndikat der Schweizer Banken에 관한 내용. ↩
13. 스위스 연방세무청, “100 Jahre Eidgenössische Steuerverwaltung – Direkte Bundessteuer”, https://www.estv2.admin.ch/jubi/steuerarten-dbst-d.htm. 이 페이지는 1915년 4월 연방의회가 채택하고 두 달 뒤 투표에서 승인된 전쟁세와, 1916년 9월 연방평의회가 도입하여 1920년까지 유지된 전시이득세를 설명한다. ↩
14. 투표일에 관하여는 Schaltegger 및 Weder, “Die Bundesfinanzen im Spiegel der Geschichte”, Die Volkswirtschaft, 2010, https://dievolkswirtschaft.ch/de/2010/01/schaltegger-9/. Baltensperger 및 Schaltegger, “100 Jahre Hyperinflation”, IWP 2023, https://admin.iwp.swiss/wp-content/uploads/2023/11/100-Jahre-Hyperinflation.pdf. ↩
15. HLS, “Weltkrieg, Erster”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/008926/2015-05-05/, 1915년의 전쟁세, 1917년의 인지세 및 전시이득세 세수에 관한 내용. ↩
16. 스위스 연방기록보존소, “Stärkung des Bundesstaats und politische Radikalisierung”, https://www.bar.admin.ch/bar/de/home/recherche/recherchetipps/themen/der-erste-weltkrieg-in-der-schweiz/staerkung-des-schweizer-bundesstaats-und-politische-radikalisier.html. ↩
17. Schaltegger 및 Weder, “Die Bundesfinanzen im Spiegel der Geschichte”, https://dievolkswirtschaft.ch/de/2010/01/schaltegger-9/. ↩
18. Conrad Stockar, “Direkte Bundessteuer”, HLS 수록, 2006년 4월 4일 판, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013768/2006-04-04/. 이 항목은 “neue, ausserordentliche Kriegssteuer”(1921–1932), “Krisenabgabe”(1934–1940), “Wehrsteuer”(1941년부터)라는 명칭을 제시한다. 연방세무청, “Steuerarten – Wehrsteuer / Direkte Bundessteuer”, https://www.estv2.admin.ch/jubi/steuerarten-dbst-d.htm, 1939년 8월 30일의 전권에 근거한 1940년 12월 9일 연방평의회 명령과 1982년 연방 직접세로의 명칭 변경에 관한 내용. ↩
19. Baltensperger 및 Schaltegger, “100 Jahre Hyperinflation”, IWP 2023, https://admin.iwp.swiss/wp-content/uploads/2023/11/100-Jahre-Hyperinflation.pdf. 또한 Schaltegger 및 Weder, “Die Bundesfinanzen im Spiegel der Geschichte”, https://dievolkswirtschaft.ch/de/2010/01/schaltegger-9/ 참조. ↩
20. Tobias Straumann, “Ein Kind seiner Zeit”, Die Volkswirtschaft, 2020년 9월, https://dievolkswirtschaft.ch/de/2020/09/ein-kind-seiner-zeit/. ↩
21. Schaltegger 및 Weder, “Die Bundesfinanzen im Spiegel der Geschichte”, https://dievolkswirtschaft.ch/de/2010/01/schaltegger-9/; HLS, “Weltkrieg, Erster”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/008926/2015-05-05/. 수치의 차이는 서로 다른 지수와 기준 시점을 반영한다. 또한 HLS, “Geld- und Währungspolitik”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013748/2010-08-26/, 제1차 세계대전 부분 참조. ↩
22. Straumann, “Ein Kind seiner Zeit”, Die Volkswirtschaft, 2020, https://dievolkswirtschaft.ch/de/2020/09/ein-kind-seiner-zeit/. 파업 건수(1916년 34건, 1917년 136건, 1918년 264건)에 관하여도 참조. ↩
23. HLS, “Weltkrieg, Erster”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/008926/2015-05-05/, 실질임금의 25~30% 하락과 1918년 인구의 6분의 1이 긴급 지원을 받은 사실에 관한 내용. 또한 Marco Jorio, “Die Schweiz in der Krise – der Landesstreik von 1918”, Die Volkswirtschaft, 2018년 10월, https://dievolkswirtschaft.ch/de/2018/10/jorio-11-2018/ 참조. ↩
24. HLS, “Weltkrieg, Erster”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/008926/2015-05-05/, 경제 및 재정 부분. ↩
25. Historisches Lexikon der Schweiz, “Finanzplatz”, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D45549.php. 이 항목은 스위스가 제1차 세계대전에 참전하지 않은 것이 스위스 금융 중심지의 급속한 성장에 결정적이었다고 기술한다. ↩
26. Zentralbibliothek Zürich, “Zürcher Wirtschaft – Streiflichter”, https://www.zb.uzh.ch/de/zuerich/zuercher-wirtschaft: “Der Banken- und Finanzplatz Zürich steigt während der zwei Weltkriege in die erste Liga auf.” ↩
27. UBS, “Virtual Museum 1906–1922”, https://www.ubs.com/global/en/our-firm/our-history/virtual-museum/1906-1922.html, 1912년의 합병, 1917년 반호프슈트라세 45번지의 뮌츠호프 건물, 1919년 Aargauische Creditanstalt와의 합병 및 1920년 Banca Svizzera Americana 인수에 관한 내용. ↩
28. Bernard Degen, “Schweizerische Treuhandstelle für Überwachung des Warenverkehrs”, HLS 수록, 2013년 10월 24일 판, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013784/2013-10-24/. 또한 Bernard Degen, “Société suisse de surveillance économique (SSS)”, HLS 수록, 2010년 11월 30일 판, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013785/2010-11-30/ 참조. ↩
29. Enrico Berbenni, “Italian Offshore Wealth in Switzerland before and after WWII”, 워킹 페이퍼, Institute for New Economic Thinking, https://www.ineteconomics.org/uploads/papers/Berbenni-Pisa-Paper.pdf. 스위스 내 외국 자본에 관한 추정치는 이전 문헌에서 인용된 것으로, 그 편차가 크다. ↩

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