「금융시장인프라법」

기원과 구조

1995년의 「증권거래소법」은 국가별 거래소의 세계를 전제로 작성된 법률이었다. 2008년 금융위기 이후 G20 국가들은 2009년 피츠버그 정상회의에서 표준화된 장외파생상품은 중앙청산소를 통해 청산하고 거래정보저장소에 보고해야 한다는 데 합의했다. 유럽연합(EU)은 2012년의 「유럽시장인프라규정」(EMIR)을 통해 이러한 약속을 이행했고, 제2차 「금융상품시장지침」 및 「금융상품시장규정」(MiFID II 및 MiFIR)을 통해 거래시설에 관한 규칙을 개정했다. 취리히처럼 유럽 시장과 긴밀하게 연결된 금융 중심지는 자국 은행과 인프라의 유럽 고객 접근을 위태롭게 하지 않고서는 이러한 흐름의 바깥에 머무를 수 없었다.¹

2014년 9월 3일 연방평의회는 「금융시장인프라법」(FinfraG, 영어로는 FMIA 또는 FinMIA)에 관한 정부안 설명서(Botschaft)를 채택했다. 정부에 따르면 새 법률은 금융시장 인프라와 파생상품 거래에 대한 규제를 시장의 발전과 국제 기준에 맞추어 현대화함으로써 스위스 금융 중심지의 안정성과 경쟁력을 지속적으로 강화하는 것을 목적으로 했다.² 이 법률은 2015년 6월 19일 의회에서 가결되었고 2016년 1월에 시행되었다.³

FinfraG는 자신이 대체한 「증권거래소법」의 실질적 내용을 이어받아 인프라와 파생상품에 관한 새로운 규칙과 결합했다. 그 구성은 명확한 논리를 따른다. 총칙 규정 다음으로 거래시설, 중앙청산소, 중앙예탁기관, 분산원장기술(DLT) 증권 거래시스템, 거래정보저장소, 결제시스템을 차례로 규율한다. 이어지는 편에는 모든 참가자에게 적용되는 시장행위 규칙, 즉 파생상품 거래, 지분 공시, 공개매수, 내부자거래, 시세조종에 관한 규칙이 담겨 있다. 법률은 벌칙 규정과 부칙으로 끝난다. 제2조는 금융시장 인프라로서 증권거래소, 다자간 거래시설, 중앙청산소, 중앙예탁기관, 거래정보저장소, DLT 거래시설, 결제시스템을 정의한다.⁴

인프라법과 시장행위법을 하나의 법률에 결합한 것은 스위스의 특징이다. 유럽연합은 이러한 사항을 별개의 법령으로 규율하는데, 거래시설에 관한 MiFID II와 MiFIR, 중앙청산소와 파생상품에 관한 EMIR, 「중앙예탁기관규정」, 「시장남용규정」, 「투명성지침」 등이 그것이다. 스위스 입법자는 비교적 간결한 단일 법률을 택하고 이를 연방평의회의 시행령(FinfraV)과 FINMA의 시행령으로 보완했다. 이러한 접근은 원칙은 법률에, 기술적 세부사항은 시행령과 자율규제에 두는 스위스 금융시장법의 보다 넓은 성향을 반영한다. 이 성향은 신속한 조정을 가능하게 하지만, 여러 층위의 규칙을 주의 깊게 읽을 것을 요구하기도 한다.

거래시설과 자율규제

FinfraG는 두 종류의 거래시설을 구분한다. 증권거래소는 증권의 다자간 거래를 위한 시설로서, 그곳에 증권이 상장되며, 여러 참가자 사이에서 호가를 동시에 교환하고 비재량적 규칙에 따라 계약을 체결하는 것을 목적으로 한다. 다자간 거래시설은 증권을 상장하지 않으면서 같은 목적에 이바지한다.⁵ 따라서 결정적인 차이는 상장 행위에 있다. 상장은 거래소의 특정 요건에 따라 증권의 거래를 허용하고, 발행인에게 계속적인 의무를 부과하며, 지분 공시와 공개매수에 관한 규칙의 적용을 촉발한다. 재량적으로 거래할 수 있는 조직화된 거래시설(organised trading facilities)은 별도로 규율되며, 대개 은행과 증권회사가 운영한다.

스위스 거래소법의 중심 제도는 여전히 자율규제이다. 거래시설은 운영 업무로부터 독립된 자체 규제·감독 조직을 갖추어야 한다. 또한 참가자의 가입, 의무 및 배제에 관한 규칙과 증권의 거래 허용에 관한 규칙을 제정해야 한다. 증권거래소의 경우 상장 규칙은 국제적으로 인정된 기준을 고려해야 하며, 발행인에게 계속적인 공시 의무의 준수를 요구해야 한다. 이 규칙들은 스위스 금융시장감독청(FINMA)의 승인을 받아야 한다. 이로써 입법자는 상장회사에 관한 가장 중요한 규칙을 제정하고 집행하는 임무를 민간 회사에 위임하면서, FINMA에는 이 규칙을 승인하고 그 집행을 감독할 권한을 남겨 두었다.⁶

중앙청산소, 증권예탁기관, 거래정보저장소

중앙청산소는 거래의 매수인과 매도인 사이에 개입하여 모든 매도인에 대해서는 매수인이, 모든 매수인에 대해서는 매도인이 된다. 이를 통해 중앙청산소는 거래상대방 위험을 단일 기관에 집중시키며, 이 기관은 최대 회원들의 채무불이행에도 살아남을 만큼 견고해야 한다. 그래서 FinfraG는 중앙청산소에 적정한 담보를 보유하고, 채무불이행 기금(default fund)을 유지하며, 손실을 흡수하기 위한 단계적 재원 구조(waterfall)를 갖출 것을 요구한다. 중앙예탁기관은 증권을 중앙에서 보관하고 증권결제시스템을 운영한다. 거래정보저장소는 자신에게 보고된 파생상품 거래에 관한 데이터를 수집·저장하고 이를 당국이 이용할 수 있게 한다.

이러한 인프라 가운데 여럿은 시스템적으로 중요하다. 스위스 국립은행(SNB)은 시스템적으로 중요한 중앙청산소, 증권결제시스템 및 결제시스템을 지정하고, FINMA와 협력하여 이들에 대한 추가 요건을 정한다. SIX x-clear, SIX SIS 및 스위스 은행 간 결제 시스템(Swiss Interbank Clearing)은 국립은행이 시스템적으로 중요하다고 분류한 인프라에 속한다.⁷ 취리히 금융 중심지에는 이러한 인프라가 시내에 소재하고 스위스의 감독을 받는다는 사실 자체가 안정성의 한 요소이다. 위기 시에 스위스 당국은 스위스 프랑 거래와 스위스 증권의 결제를 좌우하는 기관들에 직접 접근할 수 있다.

파생상품 거래의 의무

파생상품 거래에 관한 규정은 G20의 약속을 이행한다. 거래상대방은 청산 대상으로 지정된 범주에 속하는 장외파생상품 거래를 FINMA가 인가하거나 승인한 중앙청산소를 통해 청산해야 한다. 소규모 비금융 거래상대방은 면제된다.⁸ 파생상품 거래는 FINMA가 인가하거나 승인한 거래정보저장소에 보고되어야 한다. 금융 거래상대방과 비금융 거래상대방 사이의 거래에서는 금융 거래상대방이 보고한다. 두 금융 거래상대방 사이에서는 소규모가 아닌 거래상대방이 보고하며, 양자가 같은 범주에 속하는 경우에는 매도 측 거래상대방이 보고한다. 소규모 비금융 거래상대방 사이의 거래는 보고할 필요가 없으며, 거래가 중앙에서 청산되는 경우에는 중앙청산소가 이를 보고한다.⁹ 그 밖의 의무로는 비청산 거래에 대한 위험경감 의무가 있으며, 여기에는 거래조건의 적시 확인, 포트폴리오 대사(reconciliation), 담보 교환이 포함된다. 또한 일정한 파생상품에 대해서는 인가된 거래시설에서 거래해야 할 의무가 있다.

스위스 법인을 둔 국제 그룹에게 이러한 규칙은 EMIR 및 「도드-프랭크법」(Dodd–Frank Act)에 따른 미국 제도와의 상호작용에 관한 실무적 문제를 제기한다. 스위스 규칙은 일정한 경우 동등한 외국법의 준수로 스위스법상 의무를 충족할 수 있도록 허용하며, FINMA는 외국의 중앙청산소와 거래정보저장소를 승인해 왔다. 통화 및 금리 헤지가 대개 비금융 거래상대방에 관한 제도의 적용을 받는 스위스 산업기업의 재무 담당자들에게 주된 실무적 부담은 보고 의무였다. 소규모 비금융 거래상대방이라는 범주의 도입은 그들 가운데 상당수의 부담을 덜어 주었다.

개정과 진행 중인 전면 개정

FinfraG는 여러 차례 개정되었다. 2024년 이전의 가장 중요한 개정은 분산원장기술의 발전에 연방법을 맞추기 위한 연방법률에 의한 DLT 거래시설의 도입이었으며, 이 개정으로 제73a조부터 제73f조까지 DLT 증권 거래시설에 대한 인가가 신설되었다. 2023년 의회는 연방평의회가 2018년 시행령으로 채택했던 스위스 증권거래소 보호조치를 FinfraG에 명문화했다. 이 개정은 2024년 1월 1일 시행되었으며 제IX절에서 다룬다.¹⁰

전면 개정이 진행 중이다. 2022년 9월 연방평의회는 한 평가 보고서를 접수했다. 이 보고서는 법률이 시행 이후 대부분의 측면에서 제 역할을 해 왔다고 결론지었지만, 기술 발전과 국제 기준의 변화로 인해 조정이 필요하다는 점도 확인했다. 의견수렴안은 2024년 6월 19일 공표되었으며 의견수렴 기간은 2024년 10월 11일에 종료되었다.¹¹ 상장회사와 관련하여 이 안은 3%의 최저 공시 기준을 폐지하여 최저 기준을 5%로 하고, 수시공시(ad hoc publicity)에 대한 감독을 거래소의 자율규제에서 FINMA로 이관하며, 주가에 영향을 미치는 사실(price-sensitive facts)이라는 개념을 내부자정보라는 개념으로 대체하고, 발행인에게 내부자 명단을 15년간 보관하도록 요구할 것을 제안했다. 또한 이 안은 유럽법에 맞추어 경영진 거래를 보고하는 사람의 이름과 직책을 공개하고, 수시공시 위반에 대해 고의의 경우 최대 50만 스위스 프랑, 과실의 경우 최대 10만 스위스 프랑의 벌금을 부과하는 새로운 벌칙 규정을 도입할 것을 제안했다.¹² 2025년 3월 실무가들은 연방평의회가 의견수렴 결과 보고서를 작성한 뒤 의회에 법안을 제출할 것이므로 개정이 2025년 이후에야 마무리될 것으로 예상했다.¹³ 이 장이 완성된 2026년 9월 시점에 개정된 법문이 시행 중임을 확인할 수 없었으므로, 이하의 절들은 현행 법률을 기준으로 서술한다.

주석

1. 연방평의회, Botschaft zum Finanzmarktinfrastrukturgesetz (FinfraG), 2014, 사전 인쇄본, https://www.newsd.admin.ch/newsd/message/attachments/36342.pdf. 이 정부안 설명서는 표준화된 장외파생상품의 청산, 보고 및 플랫폼 거래에 관한 2009년 G20의 약속을 언급하며, 초안 전반에 걸쳐 EMIR(Regulation (EU) No 648/2012) 및 MiFID II/MiFIR와 비교한다. ↩
2. 스위스 연방평의회, 보도자료 “Bundesrat verabschiedet Botschaft zum Finanzmarktinfrastrukturgesetz”, 2014년 9월 3일, https://www.admin.ch/gov/de/start/dokumentation/medienmitteilungen.msg-id-54305.html. ↩
3. 국제금융사무국(SIF), “Financial Market Infrastructure Act (FinMIA)”, https://www.sif.admin.ch/en/financial-market-infrastructure-act-finmia. 이 페이지는 이 법률이 증권거래소, 기타 거래시설, 결제시스템, 중앙청산소 등 금융시장 인프라의 조직과 운영, 그리고 내부자거래 및 시세조종에 대한 조치를 포함하여 증권 및 파생상품 거래 참가자의 행위를 규율한다고 설명한다. ↩
4. Bundesgesetz über die Finanzmarktinfrastrukturen und das Marktverhalten im Effekten- und Derivatehandel (Finanzmarktinfrastrukturgesetz, FinfraG) vom 19. Juni 2015, SR 958.1, 제2조 a호, 독일어·프랑스어 대역판, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-2-5.html. 공식 법문은 Fedlex(https://www.fedlex.admin.ch/eli/cc/2015/853/de)에 게재되어 있다. ↩
5. FinfraG 제26조 a호~c호, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-26-29.html. ↩
6. FinfraG 제27조~제36조. 대역판에 표시된 바와 같이 “Selbstregulierung”, “Organisation des Handels”, “Überwachung des Handels”, “Zulassung von Effekten durch eine Börse” 및 관련 사항이라는 표제가 붙어 있다. https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-index.html. ↩
7. Swiss National Bank, “Financial market infrastructure”, https://www.snb.ch/en/the-snb/mandates-goals/financial-stability/financial-market-infrastructure. 이 자료는 SIC, 결제시스템 SECOM을 갖춘 SIX SIS, 그리고 SIX x-clear를 「국립은행법」에 따라, 그리고 2016년 1월 1일부터는 FinfraG에 따라 SNB가 감시하는 시스템적으로 중요한 금융시장 인프라로 열거한다. SIX, “Monitoring by the Swiss National Bank (SNB)”, https://www.six-group.com/en/company/governance/monitoring-and-regulation.html. FinfraG 제22조~제25조는 시스템적으로 중요한 금융시장 인프라를 규율한다. https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-index.html 참조. ↩
8. FinfraG 제97조(청산 의무), https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-97-106.html. ↩
9. FinfraG 제104조(보고 의무), https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-104-113.html. ↩
10. 국제금융사무국(SIF), “Measure to protect Swiss stock exchange infrastructure”, https://www.sif.admin.ch/en/protect-swiss-stock-exchange-infrastructure. ↩
11. SIF, “Financial Market Infrastructure Act (FinMIA)”, https://www.sif.admin.ch/en/financial-market-infrastructure-act-finmia. ↩
12. Andrea Rüttimann, “FinMIA Review: New Rules on the Horizon for Swiss-listed Companies”, CapLaw-2024-63, https://caplaw.ch/2024/finmia-review-new-rules-on-the-horizon-for-swisslisted-companies/. 이 글은 가장 이른 시행 예정 시기를 2027년으로 제시한다. ↩
13. Samir Ainouz (Pestalozzi), “Regulatory Milestones and Projects in Swiss Financial Market Regulation in 2025”, Mondaq, 2025년 3월 12일, https://www.mondaq.com/financial-services/1597430/regulatory-milestones-and-projects-in-swiss-financial-market-regulation-in-2025. ↩

일반적인 정보 제공만을 목적으로 합니다. 이 글은 법률 또는 세무 자문에 해당하지 않으며, 개별 사안에 대한 자문을 대체하지 않고, 변호사와 의뢰인 간의 위임 관계를 성립시키지 않습니다. 이 글은 2026년 10월 기준의 법적 상황을 반영합니다.