야망: UBS의 성장 전략, 2005–2007

규모를 추구한 유니버설 뱅크

위기에 들어선 UBS는 1998년 스위스 유니언 은행(Union Bank of Switzerland)과 스위스 은행 코퍼레이션(Swiss Bank Corporation)의 합병, 그리고 G.I장에서 서술한 일련의 인수의 산물이었다. 그 인수 가운데에는 2000년 미국 증권중개회사 PaineWebber의 인수도 있었다. 2000년대 중반에 이르러 이 그룹은 세계 최대의 자산관리 사업, 국내에서 지배적 지위를 가진 스위스 리테일·기업금융 은행, 자산운용사, 그리고 주식과 외환 분야에서 선두권에 속하는 투자은행을 한데 아우르고 있었다. 경영진은 이 사업들의 결합을 각 부문이 다른 부문에 고객, 상품 및 자금을 공급하는 통합 모델이라고 설명하였다. 첫 대규모 손실이 발생한 뒤인 2007년 12월에도 최고경영자 Marcel Rohner는 자산관리, 자산운용 및 투자은행 업무를 하나의 통합된 사업으로 결합하는 것이 여전히 최선의 모델이라고 밝혔다.¹

2005년 이후 UBS가 추진한 전략은 투자은행이 미국의 최대 경쟁사들과의 격차를 좁혀야 한다는 확신에 기초하고 있었다. 은행이 나중에 스스로 작성한 분석에 따르면, 투자은행은 채권(fixed income) 부문을 그 격차가 가장 큰 분야로 보았다. 경쟁사들의 채권 부문 수익은 늘어나고 있었던 반면, 자사의 채권 부문 수익은 2004년부터 감소하고 있었기 때문이다. 은행이 2005년에 기용한 외부 컨설턴트는 신용, 증권화 상품 및 원자재 분야에서 부족한 점을 지적하였다. 그 분석은 자산담보부증권, 주택저당증권 및 변동금리 모기지를 상당한 수익 성장 기회로 꼽았는데, 각각 서브프라임 등급의 기초자산을 포함하는 것이었다. 2006년 3월 그룹 집행이사회에 제출된 프레젠테이션은 투자은행 내에 새로운 증권화 상품 그룹을 구축한다고 발표하였다.²

이러한 계획의 배후에는 2006년부터 2010년까지를 대상으로 한 보다 폭넓은 전략적 야심이 있었다. 그룹은 위험가중자산의 증가는 완만한 수준으로만 허용하면서 수익을 크게 늘리는 것을 목표로 하였다. 이러한 조합은 대규모 명목 포지션이 규제자본을 거의 소모하지 않는 업무에 유리하였다. UBS의 대차대조표는 2005년과 2006년에 각각 약 17퍼센트씩 증가하였고, 그 가운데 5분의 4 이상이 투자은행에서 비롯되었다. 그룹 재무부(Group Treasury)는 당시 이러한 성장이 유동성이 낮은 자산의 축적을 수반한다고 지적하였다. 2007년 3월 투자은행의 비유동 자산에 엄격한 한도를 부과하자는 제안이 그룹 위험위원회에 상정되었을 때, 그 제안은 채택되지 않았다. 다만 비유동 포지션에 헤어컷을 적용하는 새로운 자금조달 모델은 승인되었다.³ 돌이켜 보면 이 수치들은 총자산이 스위스 국민생산의 몇 배에 이른 은행의 모습을 보여 준다. 스위스 국립은행(SNB)의 2008년 6월 금융안정 보고서는 두 대형 은행의 자산이 합계 스위스 연간 국내총생산의 약 7배에 이르며, 최근의 축소 노력에도 불구하고 두 은행의 레버리지가 여전히 매우 높다고 지적하였다.⁴

Dillon Read Capital Management

새로운 야심을 가장 뚜렷하게 드러낸 것은 내부 헤지펀드였다. 2005년 6월 30일 UBS는 그때까지 투자은행 최고경영자였던 John Costas가 이끄는 Dillon Read Capital Management(DRCM)의 설립을 발표하였다.⁵ 이 이름은 스위스 은행 코퍼레이션이 1997년에 인수하여 그룹의 투자은행 부문에 통합시킨 옛 뉴욕 투자은행 Dillon, Read & Co.의 이름을 되살린 것이었다.⁶ 그 목적의 일부는 유능한 트레이더들을 그룹 안에 붙잡아 두는 데 있었다. 당시에는 이들 가운데 다수가 대형 은행을 떠나 독립 헤지펀드를 설립하고 있었기 때문이다. 당시 보도에 따르면 UBS는 이 사업에 자기자금 30억 달러에서 35억 달러를 투자하였고, 운용 인력을 붙잡아 두기 위해 3년간 약 10억 달러의 보장 보너스를 약속하였다.⁷

그 구조는 이례적이었다. DRCM은 조직상으로는 자산운용 부문에 속하였지만, 포지션을 보유하는 지배 금융회사들을 통하여 투자은행이 여전히 그 위험에 노출되어 있었다. 은행이 스스로 작성한 보고서는 나중에 이 지배구조를 비표준적이라고 평가하였다. 보고서는 또한 DRCM이 그룹 자체의 자금조달 비용으로 그룹의 대차대조표를 활용하였으며, 그 규모가 순대차대조표 기준 약 1,000억 달러에 이르렀다고 밝혔다.⁸ 스위스 연방은행위원회(EBK)는 2006년 3월 그룹 연결감독의 틀 안에서 DRCM을 다루는 방식을 승인하였다. 자기매매를 고객 업무와 분리하면 위험이 줄어든다는 논거를 받아들인 것이다. 스위스 금융시장감독청(FINMA)은 나중에 이 가정이 잘못된 것으로 드러났음을 인정하였다.⁹

이 펀드는 2006년 11월 1일 외부 투자자에게 문을 열었다. 6개월도 지나지 않아 펀드는 미국 모기지 포지션에서 손실을 입었는데, 은행의 보고서는 2007년 1분기의 손실을 1억 5,000만 달러로 집계하고 있다.¹⁰ 2007년 5월 4일 UBS는 펀드를 폐쇄하고 외부 투자자의 자금을 상환하며, 펀드의 금융, 신용 차익거래 및 상업용 부동산 업무를 투자은행에 재통합한다고 발표하였다. 최고경영자 Peter Wuffli는 이 사업이 은행의 기대에 미치지 못하였다고 설명하였다. 은행은 재통합 비용을 약 3억 달러로 추산하였다.¹¹ DRCM이 쌓아 온 포지션의 대부분은 바로 미국 모기지 시장이 방향을 바꾸던 시점에 투자은행으로 되돌아갔다. 연방은행위원회는 2008년, 조사 대상이 된 전체 상각액의 약 22퍼센트가 DRCM에서 비롯되었고, 이 사업은 전략적 오류였으며, 위험을 아직 줄일 수 있었던 기간에 고위 경영진의 관심을 다른 핵심 사안으로부터 돌려놓았다고 결론지었다.¹²

Costas와 그의 팀이 떠난 것은 투자은행 자체도 약화시켰다. 주주 보고서(Shareholder Report)는 DRCM의 설립으로 투자은행이 채권 부문의 고위급 위험관리 전문성을 잃었다고 밝혔다. 채권 사업이 성장 계획을 추진하던 와중에 경험 많은 인력이 새 펀드로 옮겨 갔기 때문이다.¹³ DRCM이 폐쇄되고 두 달 뒤인 2007년 7월 6일, 이사회는 그룹 최고경영자 Peter Wuffli를 2004년부터 자산관리·비즈니스 뱅킹 부문을 이끌어 온 Marcel Rohner로 교체하였다. 관찰자들은 이 교체를 런던과 뉴욕의 투자은행으로부터 취리히의 자산관리 사업으로 권력이 되돌아오는 변화로 읽었다. 한편 Marcel Ospel은 이사회 의장직을 유지하였고 연임 후보로 추천되었다.¹⁴

주석

1. UBS AG, 미국 증권거래위원회에 제출한 Form 6-K, 자본 기반 강화 조치에 관한 2007년 12월 10일 보도자료, https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1114446/000095012307016477/y44284e6vk.htm. ↩
2. UBS AG, Shareholder Report on UBS’s Write-Downs, 2008년 4월 18일, 투자은행의 채권 부문 성장 계획에 관한 부분, 사본은 http://maths-fi.com/ubs-shareholder-report.pdf. 이 보고서는 UBS가 작성하고 KPMG가 검증하였다. ↩
3. UBS AG, Shareholder Report on UBS’s Write-Downs, 2008년 4월 18일(앞의 글), 재무부(Treasury)와 자금조달 체계에 관한 부분. ↩
4. 스위스 국립은행, Financial Stability Report 2008, 2008년 6월, https://www.snb.ch/public/asset/en/www-snb-ch/publications/financial-stability-report/2008/stabrep_2008/publications0_en/stabrep_2008.en.pdf. 이 보고서는 또한 대형 은행들의 자산 대비 자본 비율이 1995년부터 2005년까지 꾸준히 하락하여 2007년에는 약 2.5퍼센트였다고 기록하고 있다. ↩
5. UBS AG, Shareholder Report on UBS’s Write-Downs, 2008년 4월 18일(앞의 글), DRCM에 관한 부분. 이 보고서는 투자은행의 원금 금융(principal finance), 신용 차익거래 및 상업용 부동산 사업이 약 120명의 직원과 함께 DRCM으로 이전되었다고 기록하고 있다. ↩
6. UBS, “Roots of UBS”, https://www.ubs.com/global/en/our-firm/our-history/roots-of-ubs.html. Dillon Read & Co.가 1997년 스위스 은행 코퍼레이션에 인수되었다고 기록하고 있다. G.I장도 참조. ↩
7. WealthBriefing, “UBS Shuts Down Dillon Read Capital Management”, 2007년 5월, https://www.wealthbriefing.com/html/article.php/ubs-shuts-down-dillon-read-capital-management. ↩
8. UBS AG, Shareholder Report on UBS’s Write-Downs, 2008년 4월 18일(앞의 글), DRCM 및 자금조달 체계에 관한 부분. ↩
9. FINMA, Finanzmarktkrise und Finanzmarktaufsicht, 2009년 9월 14일 보고서, 위기 이전 UBS 감독에 관한 부분, https://www.finma.ch/de/~/media/finma/dokumente/dokumentencenter/myfinma/finma-publikationen/aufsichtsberichte/bericht01_finanzmarktkrise-und-finanzmarktaufsicht_endversion_d.pdf?la=de. ↩
10. UBS AG, Shareholder Report on UBS’s Write-Downs, 2008년 4월 18일(앞의 글), DRCM 연표. ↩
11. WealthBriefing(앞의 글). ↩
12. 스위스 연방은행위원회(SFBC/EBK), Subprime Crisis: SFBC Investigation into the Causes of the Write-downs of UBS AG, 2008년 9월 30일 요약 보고서, DRCM에 관한 부분, https://www.finma.ch/finmaarchiv/ebk/e/publik/medienmit/20081016/ubs-subprime-bericht-ebk-e.pdf. 독일어판은 “Subprime-Krise: Untersuchung der EBK zu den Ursachen der Wertberichtigungen der UBS AG”라는 제목으로 발간되었다. ↩
13. UBS AG, Shareholder Report on UBS’s Write-Downs, 2008년 4월 18일(앞의 글), 인력 및 조직에 관한 조사 결과. ↩
14. RTTNews, “UBS Replaces CEO Peter Wuffli With Marcel Rohner – Update 2”, 2007년 7월 6일, https://www.rttnews.com/335447/ubs-replaces-ceo-peter-wuffli-with-marcel-rohner-update-2.aspx. ↩

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