2008년 위기와 UBS 구제 — 개요 및 요약
2008년 10월 16일 목요일 아침, 시장이 열리기 전에 연방평의회, 스위스 국립은행(SNB), 스위스 연방은행위원회(EBK)는 스위스 금융 시스템을 안정시키고 이에 대한 신뢰를 회복하기 위한 일련의 조치를 발표하였다.1 제도적 언어의 이면에는 1년 전만 해도 스위스 시민 대부분이 가능하다고 생각하지 않았던 단순한 사실이 있었다. 취리히의 반호프슈트라세와 바젤의 애셴포어슈타트에 본점을 둔 이 나라 최대의 은행이 국가의 도움 없이는 미국 투자은행 사업의 손실을 더 이상 감당할 수 없게 된 것이다. 연방은 UBS가 발행한 60억 스위스 프랑의 의무전환사채를 인수하였고, 국립은행은 이 은행의 대차대조표에서 최대 600억 달러의 비유동 자산을 넘겨받을 특수목적기구를 설립하였다.2 같은 날 두 대형은행 중 다른 하나인 Credit Suisse는 민간 투자자들로부터 100억 스위스 프랑을 조달하였으며 공적 자금 없이 버틸 것이라고 발표하였다.3
글로벌 금융위기에 대한 스위스 경험의 중심 사건인 UBS 구제는 제2차 세계대전 이후 어떤 사건보다도 깊이 취리히 금융 중심지를 형성하였다. 이 사건으로 보수적인 국내 은행 문화와 엄격한 감독기관의 결합이 영미 금융의 과잉으로부터 나라를 지켜 준다는, 스위스에 널리 퍼져 있던 믿음은 끝났다. 또한 스위스 프라이빗 뱅킹 위에 구축된 사업 기반이 단일 그룹의 대차대조표를 통해 런던, 뉴욕, 스탬퍼드의 트레이딩 업무에 얼마나 깊이 자금을 대고 있었는지가 드러났다. 그 위험은 은행 경영진조차 이해하지 못하고 있었다. 이 사건은 스위스 국가에 새로운 역할도 부여하였다. 2008년 이전에 연방은 대형은행에 자본을 재투입한 적이 없었고, 국립은행도 그러한 규모로 위험자산을 매입한 적이 없었다. 2008년 이후 두 기관은 재무적으로는 성공하였지만 누구도 되풀이하고 싶지 않은 작전의 기억을 안고 있었다.
이 장은 이야기를 다섯 단계로 따라간다. 먼저 UBS가 2005년과 2006년에 채택한 성장 전략과, 내부 헤지펀드인 Dillon Read Capital Management의 설립, 그리고 손실을 낳은 미국 모기지 증권 포지션의 구조를 다룬다. 이어서 2007년과 2008년의 상각, 2008년 4월 은행이 주주들에게 제출한 자체 보고서, 국부 투자자들로부터의 자본 조달, 그리고 은행 최고위층의 교체를 검토한다. 셋째이자 중심 부분은 2008년 10월 16일의 구제를 서술한다. 의무전환사채, SNB StabFund, 긴급법상의 헌법적 근거, 2008년 12월의 의회 승인, 그리고 민간 자본에 의존하기로 한 Credit Suisse의 병행 결정이 그 내용이다. 넷째 부분은 2009년 연방 지분 매각부터 2013년 11월 UBS의 StabFund 재매입에 이르기까지 구제의 청산 과정을 따라간다. 마지막 부분은 누가 책임을 졌는지를 묻는다. 연방은행위원회, 스위스 금융시장감독청(FINMA) 및 의회 감사위원회의 보고서, 2010년 주주총회의 책임 면제 표결, 보수에 관한 새로운 규정, 그리고 2013년의 “폭리성 보수 반대” 국민발안을 통해 이를 살펴본 뒤, 제G.IV장에서 다루는 대마불사(too-big-to-fail) 입법에 반영된 교훈을 정리한다. 병행하여 진행되었고 외국인 고객에 대한 은행 비밀유지를 끝낸 미국의 조세 조사는 제G.III장에 속하며, 여기서는 구제와 관련되는 범위에서만 언급한다.
주석
- 스위스 연방평의회, 보도자료 “Bundesrat beschliesst Massnahmen zur Stärkung des Schweizer Finanzsystems”, 2008년 10월 16일, https://www.admin.ch/de/nsb?id=22019. 이 보도자료는 연방평의회, SNB 및 연방은행위원회(EBK)가 이 조치들을 공동으로 채택하였다고 기록한다. ↩
- 국민의회 및 전주의회 감사위원회(GPK), Die Behörden unter dem Druck der Finanzkrise und der Herausgabe von UBS-Kundendaten an die USA, 2010년 5월 30일자 보고서, BBl 2010 3099, https://www.parlament.ch/centers/documents/de/bericht-gpk-ns-ubs-kundendaten-usa-2010-05-30-d.pdf. 이 보고서는 해당 조치를 비유동 자산을 SNB가 자금을 대는 기구로 이전하는 것과 연방의 의무전환사채 인수를 결합한 것으로 요약한다. ↩
- Business Standard (Bloomberg), “Switzerland bails out UBS; Credit Suisse raises funds”, 2008년 10월 17일, https://www.business-standard.com/amp/article/finance/switzerland-bails-out-ubs-credit-suisse-raises-funds-108101701074_1.html. ↩
결론
2008년 10월 UBS 구제는 은행이 분명히 인식한 상태에서 채택한 전략과, 보아야 할 것을 보지 못한 위험관리 시스템의 산물이었다. 2005년과 2006년의 성장 계획은 채권 부문에서 선도적인 미국 투자은행들과의 격차를 좁히려 하였고, Dillon Read Capital Management의 설립은 그룹의 대차대조표에 내부 헤지펀드를 추가하였다. UBS가 축적한 슈퍼 시니어 트랜치는 은행의 모델상 거의 무위험으로 보였고, 내부 조달비용을 기준으로 얇은 캐리 수익을 냈으며, 헤지가 이루어지면 위험 보고서에서 사라졌다. 그 헤지는 부분적인 경우가 많았다. 미국 주택시장이 반전되자 은행은 약 500억 달러의 손실을 입었다. 은행은 국가에 의지해야 하기 전에 싱가포르, 중동, 그리고 자기 주주들로부터 300억 스위스 프랑 가까이를 조달하였다.
구제 자체는 다른 곳에서는 함께 사용되는 일이 드문 두 가지 수단을 결합하였다. 연방은 헌법에 직접 근거한 긴급명령에 기초하여 표면이율 12.5%의 의무전환사채 60억 스위스 프랑을 인수하였다. 국립은행은 StabFund에 자금을 제공하였고, StabFund는 387억 달러의 비유동 자산을 장부가치보다 낮은 가격에 매입하였다. 두 작전 모두 이익으로 끝났다. 연방은 2009년 8월 약 12억 스위스 프랑의 이익을 남기고 지분을 매각하였고, 국립은행은 2013년 11월 UBS가 StabFund를 재매입하기 전까지 약 52억 달러를 벌어들였다. Credit Suisse는 카타르와 사우디아라비아의 투자자들에게 의존하는 민간의 길을 택하였고, 이로써 15년 후에 끝나게 될 길에 들어섰다.
책임 추궁은 불완전하게 남았다. 연방은행위원회는 적정한 업무 수행 요건의 중대한 위반을 확인하였으나 개인을 제재하지 않았다. FINMA는 감독상의 결함을 인정하였으나 구체적인 위법행위를 특정하지 않았다. 감사위원회는 구제의 실질은 수용하면서 연방평의회의 지배구조를 비판하였다. 주주들은 2007년에 대한 책임 면제를 거부하였지만 이사회는 소송을 제기하지 않기로 결정하였고, 다른 누구도 청구를 제기하지 않았다. 정치적 대응은 일반 규정을 통해 이루어졌다. 2010년 FINMA의 보수에 관한 회람, 2013년의 민더 발안, 그리고 2011년의 대마불사 입법이 그것이다. 취리히에 2008년은 금융 중심지 최대의 은행이 국가에 의존하게 된 순간이자, 국가가 다시는 이런 일이 일어나서는 안 된다고 결의한 순간이었다.
다섯 문장 요약
1. 2005년부터 2007년까지 UBS는 채권 부문에서 성장 전략을 추구하였고, 이에 따라 투자은행과 내부 헤지펀드인 Dillon Read Capital Management를 통해 위험 모델이 거의 무위험으로 취급한 약 500억 달러의 슈퍼 시니어 부채담보부증권(CDO) 트랜치를 축적하였다.
2. 그 결과 발생한 약 500억 달러의 상각으로 은행은 싱가포르투자청(GIC), 한 중동 투자자 및 자기 주주들로부터 자본을 조달해야 했고, 2007년 최고경영자 페터 부플리가, 2008년 이사회 의장 마르셀 오스펠이 교체되었다.
3. 2008년 10월 16일 연방은 「연방헌법」 제184조 및 제185조에 근거한 긴급명령에 따라 60억 스위스 프랑의 의무전환사채를 인수하였고, 국립은행의 StabFund는 387억 달러의 비유동 자산을 넘겨받았다. Credit Suisse는 카타르, 사우디아라비아 및 기타 투자자들로부터 자본을 조달하여 국가 지원을 피하였다.
4. 구제의 두 부분은 모두 공공 부문의 이익으로 끝났는데, 2009년 연방은 약 12억 스위스 프랑을, 국립은행은 2013년 11월 UBS가 StabFund를 재매입하였을 때 약 52억 달러를 얻었다.
5. 연방은행위원회, FINMA 및 의회 감사위원회의 보고서, 주주들의 2007년 책임 면제 거부, FINMA의 보수 회람, 그리고 민더 발안은 위기에 대한 청산을 보여 주었으며, 자본, 규모 및 위기관리에 관한 그 교훈은 2011년의 대마불사 체제를 형성하였다.
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