1920년대: 강한 프랑과 취리히의 부상

디플레이션과 평가(平價)로의 복귀

전쟁 직후의 몇 년은 통화와 경제가 요동친 시기였다. 스위스 프랑은 전쟁 기간 중 교전국 통화들보다 가치를 잘 유지하였으나, 미국이 금본위제를 유지하고 있었기 때문에 처음에는 달러에 대하여 약세였다. 그러나 1920년부터 세계 물가가 하락하기 시작하자 국립은행은 프랑의 전전(戰前) 가치를 회복하는 것을 목표로 하는 정책을 추진하였다. 스위스 역사사전(HLS)에 따르면 전후 정책은 인플레이션 억제와 프랑 안정에 집중되었고, 물가지수는 1920년부터 하락하기 시작하였으며, 프랑은 1924년 가을에 전전 평가를 회복하였다.¹

조정 과정은 고통스러웠다. 발텐스페르거(Baltensperger)와 샬테거(Schaltegger)는 1920년부터 1922년 사이에 물가 수준이 40퍼센트 가까이 하락하였으며, 이에 생산의 현저한 감소와 실업의 급증이 수반되었다고 보고한다.² 슈트라우만(Straumann)은 1920년과 1921년의 경기 하강을 심각한 위기로 묘사한다. 높은 실업, 디플레이션, 프랑 절상이 겹쳤고, 이로 인해 수출업자들은 막 도입된 주 48시간 근무제의 철회를 요구하였다.³ 이처럼 1920년대 초의 디플레이션은 스위스 경제를 처음으로 하나의 딜레마에 직면하게 하였고, 이 딜레마는 20세기 내내 되풀이된다. 강한 프랑은 저축을 보호하고 자본을 끌어들였지만, 수출과 고용에는 타격을 주었다.

그럼에도 국립은행과 연방평의회는 기존 노선을 고수하였다. 스위스 역사사전의 국립은행 항목은 금 평가가 1925년에 사실상, 1929년에 공식적으로 회복되었다고 기술한다. 공식적 회복은 금환본위제의 형태를 취하였다. 1929년부터 국립은행권은 1922년 제노바에서 열린 국제통화회의의 권고에 따라 금 또는 금태환이 가능한 외화로 상환받을 수 있었다.⁴ 발텐스페르거와 샬테거는 스위스가 1920년대에 전전 평가로 금본위제에 복귀한 다섯 나라 가운데 하나에 불과하였다는 점을 강조한다. 그들이 보기에 이는 전전 시대의 안정 지향적 여건을 회복하려는 확고한 의지를 반영한 것이었다.⁵ 전쟁으로 필요해졌던 소액권은 금화가 다시 등장함에 따라 점차 회수되었다. 게르하르트(Gerhard)의 기록에 따르면 5프랑권의 유통량은 1922년에 970만 장으로 정점에 이르렀고 1924년에는 400만 장으로 감소하였다.⁶

해외 도피 자본과 스위스 은행들의 국제 업무

금 평가로의 복귀로 스위스 프랑은 그 가치를 당연한 것으로 여길 수 있는 몇 안 되는 유럽 통화 가운데 하나가 되었다. 독일 마르크, 오스트리아 크로네, 헝가리 크로네가 초인플레이션으로 붕괴하였다. 이탈리아 리라는 1927년에야 안정되었고, 프랑스 프랑은 레몽 푸앵카레(Raymond Poincaré)가 1926년과 1928년에 이를 안정시키기 전에 전전 가치의 5분의 4를 잃었다. 이러한 대륙에서 스위스 프랑은 그 자체로 가치 저장 수단이 되었다. 인플레이션, 몰수적 과세 또는 정치적 격변으로부터 자신의 재산을 보호하고자 한 외국 저축자들은 스위스에서 어떤 이웃 나라도 제공할 수 없는 조합을 발견하였다. 태환 가능한 통화, 정치적 안정, 중립국, 효율적인 은행 제도, 그리고 신중함의 전통이 그것이다. 가장 큰 은행들과 가장 활발한 증권거래소를 갖추었고, 1922년부터는 국립은행 집행이사회의 웅장한 본부가 자리 잡은 취리히는 스위스의 다른 어느 도시보다 큰 혜택을 누렸다.

1920년대 스위스 은행들의 성장은 이러한 자금 유입을 반영한다. 베르벤니(Berbenni)가 인용하는 추정치에 따르면, 스위스 주요 은행들이 관리하는 자금은 10년 사이에 다섯 배 이상 증가하여 1920년 250억 프랑에서 1930년 1,410억 프랑이 되었다. 두 수치 모두 1990년 기준 스위스 프랑으로 환산한 것이다.⁷ 스위스 역사사전의 금융 중심지 항목은 이보다 더 시사적인 비교를 제시한다. 1913년 스위스 대형은행들의 대차대조표 합계는 프랑스 대형은행들의 26퍼센트에 해당하였다. 1929년에는 그 수치가 73퍼센트였다. 독일 경쟁 은행들과 비교한 성장도 이와 비슷하였다. 스위스 보험회사들도 같은 길을 걸었다. 스위스 내 외국 보험회사의 시장점유율은 1913년 34퍼센트에서 1929년 3퍼센트로 떨어졌고, 스위스 보험회사들의 해외 보험료 수입은 실질 기준으로 세 배가 되었다.⁸ 이 이야기의 보험 측면, 즉 Rentenanstalt에서 Swiss Re와 Zurich에 이르는 이야기는 이 책의 E부에서 다룬다. 여기서 중요한 것은 변화의 속도 그 자체이다. 15년 사이에 은행들이 파리와 베를린의 하위 파트너에 불과하였던 작은 나라가 유럽적 중요성을 지닌 채권자이자 자산관리자가 되었다.

이 자금의 상당 부분은 프랑스, 독일, 이탈리아, 오스트리아에서 왔다. 동기는 다양하였다. 프랑스 예금자들은 1924년부터 1926년까지의 프랑 하락과 그 시기 좌파 정부들의 증세를 피해 자금을 옮겼다. 독일 예금자들은 1919년부터 1923년까지의 인플레이션에 대한 보호를, 그리고 1924년의 안정화 이후에는 바이마르 공화국의 정치적 불확실성 재발에 대한 보호를 구하였다. 이탈리아 예금자들은 자산을 파시스트 정권의 손이 닿지 않는 곳으로 옮겼다. 이 정권은 외환 통제를 도입하였고 1926년부터 리라의 강제적 절상 정책을 추진하였다. 이 자금이 모두 출신국에서 신고되지 않은 것은 아니었지만, 그 상당 부분은 신고되지 않은 자금이었다. 자국 거주자의 스위스 계좌에 대한 외국 세무당국의 관심은 1920년대 말과 1930년대 초에 정치적 쟁점이 되었다. 이는 1932년의 사건으로 정점에 이르렀다. 이 사건에서 프랑스 경찰은 Basler Handelsbank의 파리 사무소를 수색하여 프랑스인 고객 명단을 발견하였다.⁹ 스위스 역사사전은 이 일화를 그 은행에서 프랑스 도피 자금이 인출된 일과 관련하여 언급한다.¹⁰ 이 사건의 법적 결과, 그리고 이 사건이 1934년 「은행법」에서 은행 비밀유지를 형사적으로 보호하게 된 데 어느 정도 기여하였는가라는 문제는 F.II장에서 검토한다.

외국 자금은 단순히 예금으로 보유되기만 한 것이 아니었다. 스위스 은행들은 그 상당 부분을 해외에 투자함으로써, 스위스 자국 경제만으로는 정당화될 수 없었을 규모로 국제 자본 흐름의 중개자가 되었다. 스위스 역사사전의 자본 이동 항목에 따르면 1924년부터 1934년 사이에 39억 프랑이 넘는 외국 증권이 스위스 시장에서 발행·인수되었고, 그 가운데 약 절반은 프랑스, 독일, 미국의 것이었다.¹¹ 취리히 은행들은 이러한 발행 신디케이트의 상당수를 주도하였다. 이들은 또한 외환 및 단기금융시장 업무, 증권 매매, 그리고 외국 고객을 위한 외국 증권 보관 업무를 확대하였다. 이로써 취리히는 20세기의 나머지 기간 동안 이 도시를 특징짓게 될 이중의 기능을 획득하였다. 외국 재산이 예치되고 관리되는 곳이자, 스위스와 외국의 자본이 외국 차입자에게 대출되는 곳이라는 기능이다.

독일: 초인플레이션, 회복, 그리고 위험 노출

이 점에서 취리히에 독일보다 더 중요한 외국은 없었다. 독일어권 스위스와 독일제국 사이의 경제적 유대는 19세기 이래 긴밀하였으며, 많은 취리히 기업, 은행, 가문이 독일에 파트너, 자회사, 친척을 두고 있었다. 독일의 초인플레이션은 1달러가 4조 2,000억 마르크에 이른 1923년 11월에 정점에 달하였다. 이는 마르크화 표시 자산을 보유한 독일인들을 파산시켰고, 회복을 기대하고 마르크를 매입한 외국 투자자들에게 손실을 입혔다.¹² 스위스의 투기자와 은행들도 그 가운데 있었으나, 그 손실 규모는 측정하기 어렵다. 동시에 인플레이션은 독일 자본을 스위스 프랑으로 몰아넣었고, 취리히를 독일 재산의 피난처로 만들었다.

1923년과 1924년의 통화개혁, 그리고 배상금을 규율하고 외국 대출의 길을 연 1924년의 도스안(Dawes Plan) 이후, 자본이 대규모로 독일에 유입되었다. 독일의 금리는 스위스보다 훨씬 높았다. 독일의 산업과 지방자치단체들은 재건과 합리화를 위한 자본을 필요로 하였고, 새로운 라이히스마르크는 안정적인 것으로 보였다. 스위스 은행들은 열성적으로 이 대출에 참여하였다. 스위스 역사사전에 따르면 1920년대 말 스위스 은행들의 해외 자산 가운데 상당 부분은 독일에 대한 단기 신용으로 구성되어 있었다. 그 대부분은 외국인의 단기 예금으로 조달되었다. 은행들은 프랑스, 이탈리아 또는 독일 고객의 자금을 스위스의 낮은 금리로 받아들여 독일의 높은 금리로 독일 은행과 기업에 대출하였다. 이 업무의 만기 구조와 통화 구조는 취약하였다. 신뢰가 유지되는 동안에는 수익성이 매우 높았다. 그러나 신뢰가 무너지자 은행들은 예금자들의 인출에 직면하는 한편, 독일에 대한 채권은 동결되었다.

위험 노출은 고르게 분포되어 있지 않았다. 일부 은행은 다른 은행들보다 독일에 더 집중하였다. Basler Handelsbank는 1863년 바젤의 산업자본 및 상업자본의 대표들과 개인 은행가들이 설립하였으며, 1890년대에 대형은행이 되었다. 이 은행은 1928년 대차대조표 6억 6,600만 프랑, 자본금 1억 프랑으로 정점에 이르렀으며, 독일 업무에 크게 집중하고 있었다.¹³ Eidgenössische Bank는 1863년 파리의 두 은행의 지원을 받아 베른에서 설립되었고, 베른 출신 연방평의원 야코프 슈템플리(Jakob Stämpfli)가 초대 은행장을 맡았다. 이 은행은 1892년 구조조정 과정에서 본점을 취리히로 옮겼고, 그곳에서 명망 있는 대형은행이 되었다. 스위스 역사사전에 따르면, 독일에 대한 편중된 관여로 인해 이 은행은 1930년대에 막대한 손실과 심각한 위기를 겪었다.¹⁴ 취리히 대형은행 가운데 가장 오래된 Bank Leu는 그 기원이 1755년의 Leu’sche Fonds로 거슬러 올라가며, 이에 관해서는 이 책의 C부에서 서술한다. 이 은행 역시 1920년대에 독일과 중부 유럽에서 상당한 업무를 구축하였다.

위기 전야의 취리히

1929년에 이르러 취리히는 1913년에는 아니었던 의미에서 국제 금융 중심지가 되었다. 은행 수와 은행 직원 수가 늘어났다. 대형은행들이 파라데플라츠와 반호프슈트라세에 새 본점을 짓는 동안, 취리히 증권거래소에서는 스위스 증권뿐 아니라 외국 증권의 거래도 활발해졌다. 국립은행 집행이사회는 뵈르젠슈트라세의 새 건물에서 업무를 보았는데, 이곳은 Kreditanstalt, Bankverein의 취리히 본부, Bankgesellschaft와 몇 걸음 떨어진 곳이었다. 취리히는 스위스 단기금융시장이 형성되는 곳이자, 중앙은행의 결정이 시중은행들과의 일상적인 접촉 속에서 내려지는 곳이 되었다. 자매편의 주제인 제네바는 프랑스 전통의 프라이빗 뱅킹과 국제기구의 중심지로 남아 있었다. 바젤에는 1930년부터 국제결제은행(BIS)이 있었고 Bankverein의 본점이 있었다. 그러나 어느 도시도 취리히가 이룩한 은행, 보험, 증권거래소, 중앙은행 기능의 집중에는 미치지 못하였다.

이러한 집중은 어떤 면에서는 다른 면에서보다 더 견고한 토대 위에 서 있었다. 프랑은 강하였고, 국립은행은 신뢰를 받았으며, 정치 체제는 안정적이었다. 반면 은행들은 단기간에 인출될 수 있는 외국인 예금에 의존하게 되었고, 정치적·경제적 안정성이 의심스러운 단 하나의 외국에 자금의 상당 부분을 대출해 두고 있었다. 1931년의 위기는 이 취약성을 가차 없이 드러내게 된다.

주석

1. HLS, “Geld- und Währungspolitik”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013748/2010-08-26/, 1914–1924년에 관한 절. ↩
2. Baltensperger 및 Schaltegger, “100 Jahre Hyperinflation”, IWP 2023, https://admin.iwp.swiss/wp-content/uploads/2023/11/100-Jahre-Hyperinflation.pdf. ↩
3. Straumann, “Ein Kind seiner Zeit”, Die Volkswirtschaft, 2020, https://dievolkswirtschaft.ch/de/2020/09/ein-kind-seiner-zeit/. ↩
4. HLS, “Geld- und Währungspolitik”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013748/2010-08-26/; Kloter, “Goldwährung” (HLS), https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013742/2007-01-04/, 1922년 제노바 회의와 금환본위제에 관하여. 또한 Tanner, “Schweizerische Nationalbank (SNB)” (HLS), https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013747/2015-06-29/ 참조. ↩
5. Baltensperger 및 Schaltegger, “100 Jahre Hyperinflation”, IWP 2023, https://admin.iwp.swiss/wp-content/uploads/2023/11/100-Jahre-Hyperinflation.pdf. ↩
6. Gerhard, “Von Gold und Silber zum Papier”, 2024, https://www.geldscheine-online.com/post/von-gold-und-silber-zum-papier-der-banknotenumlauf-in-der-schweiz-1907-bis-1939. ↩
7. Berbenni, “Italian Offshore Wealth in Switzerland before and after WWII”, INET working paper, https://www.ineteconomics.org/uploads/papers/Berbenni-Pisa-Paper.pdf. 이 문헌은 양차 대전 사이 기간에 프랑스, 독일, 이탈리아, 오스트리아의 자본이 스위스 은행들로 쏟아져 들어온 상황도 기술한다. ↩
8. HLS, “Finanzplatz”, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D45549.php, 양차 대전 사이 기간에 관한 절. 1913년과 1929년 스위스 대형은행 대차대조표의 프랑스 및 독일 대형은행 대비 비율과 보험업에 관한 수치를 포함한다. ↩
9. Le Temps, “Un scandale suisse à Paris en 1932”, https://www.letemps.ch/opinions/un-scandale-suisse-paris-1932, Sébastien Guex의 연구에 근거한 글이다. 프랑스 경찰은 1932년 10월 27일 Basler Handelsbank(Banque commerciale de Bâle)가 파리에서 사용하던 사무소를 수색하여 약 1,000명의 프랑스인 계좌 보유자의 이름이 기재된 문서를 발견하였다. 이 사건은 1932년 11월 사회당 의원 Fabien Albertin에 의해 하원에서 제기되었다. ↩
10. Bernard Degen, “Basler Handelsbank”, in: HLS, 2002년 5월 1일 판, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/044716/2002-05-01/. 프랑스 도피 자금의 인출과 1932년의 “Berthoud 스캔들”을 언급한다. ↩
11. Historisches Lexikon der Schweiz, “Kapitalverkehr”, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D13839.php. 이 문헌은 1914년 이전 스위스의 해외 자본에 관한 당대의 추정치로 75억 프랑을 제시하며, 그 가운데 56억 프랑은 증권, 12억 프랑은 직접투자였다. ↩
12. Baltensperger 및 Schaltegger, “100 Jahre Hyperinflation”, IWP 2023, https://admin.iwp.swiss/wp-content/uploads/2023/11/100-Jahre-Hyperinflation.pdf, 1923년 11월 마르크의 달러 환율, 그리고 독일의 통화 팽창과 스위스의 안정화 사이의 대비에 관하여. ↩
13. Degen, “Basler Handelsbank” (HLS), https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/044716/2002-05-01/, 이 은행의 설립, 성장, 독일 지향, 그리고 1912년, 1918년, 1928년의 대차대조표에 관하여. ↩
14. Jan-Henning Baumann, “Eidgenössische Bank”, in: HLS, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D42023.php, 1863년의 설립, 1882년의 은행권 발행 포기, 1892년의 취리히 이전, 1930년대 독일 관여로 인한 손실, 그리고 1945년 업무 대부분의 매각에 관하여. ↩

일반적인 정보 제공만을 목적으로 합니다. 이 글은 법률 또는 세무 자문에 해당하지 않으며, 개별 사안에 대한 자문을 대체하지 않고, 변호사와 의뢰인 간의 위임 관계를 성립시키지 않습니다. 이 글은 2026년 10월 기준의 법적 상황을 반영합니다.