Swiss Re, 취리히의 운용사들과 시장 규모

주선자, 발행 의뢰인 및 운용자로서의 Swiss Re

2025년 4월 자산운용사 GAM과 Swiss Re가 GAM의 재해채권 펀드 라인업에 관한 제휴를 발표했을 때, 보도자료는 시장에서 Swiss Re가 차지하는 위치를 보여 주는 수치를 제시했다. Swiss Re는 그때까지 1997년 이래 약 500억 달러 규모의 재해채권 거래를 주선했으며, 보도자료는 이를 같은 기간에 발행된 전체 재해채권의 4분의 1 이상이라고 설명했다. Swiss Re는 또한 당시 약 50억 달러의 보험연계증권(ILS) 자산을 운용하고 있었다. 2025년 5월 7일 발효된 이 제휴에 따라 Swiss Re의 자회사가 GAM Star Cat Bond UCITS 펀드 및 관련 펀드의 공동 투자운용자가 되었으며, 이 펀드들의 자산은 2025년 3월 말 기준 약 30억 달러였다. GAM은 위험 감독과 판매를 계속 담당했다. 두 회사는 발표에서 각자의 본사가 취리히에 있다는 점을 언급했다.¹

Swiss Re는 시장의 측정 도구 일부도 만들어 냈다. Swiss Re 재해채권 지수는 재해채권 시장의 수익률을 추적하기 위해 2007년에 도입되었으며, Swiss Re Capital Markets는 이를 이 분야에 제공된 최초의 총수익 지수라고 설명했다.² 신생 자산군에서 지수가 중요한 이유는 연기금과 그 자문사가 이를 통해 운용자를 벤치마크하고, 기대수익을 모형화하며, 투자위원회에 배분을 정당화할 수 있기 때문이다. Swiss Re 지수는 이후 많은 펀드가 성과를 보고하는 기준이 되었다. Swiss Re는 2025년 시장 논평에서 자사의 재해채권 총수익 지수가 높은 경상 쿠폰과 제한적인 손실 발생에 힘입어 그해 11.4%의 수익률을 기록했다고 보고했다.³

Swiss Re는 자기 계산으로도 계속 거래의 발행을 의뢰하고 있다. 재재보험을 위한 주요 기구인 Matterhorn Re는 2025년과 2026년에 반복적으로 시장에 복귀했으며, Artemis는 2026년에 북미의 최대 규모 위험을 누적(aggregate) 기준으로 보장하는 일련의 Matterhorn Re 발행을 보도했다.⁴ 원수보험사에 보장을 판매하면서 자본시장에서 보장을 매입하는 재보험사는 두 자본 풀 사이에서 일종의 차익거래를 수행하는 셈이다. 투자자 수요가 강하고 스프레드가 낮을 때에는 재해채권을 통한 재재보험이 다른 재보험사로부터의 전통적 재재보험보다 비용이 적게 들 수 있다. 대규모 손실 이후 자본시장이 후퇴하면 전통적 시장이 가격 결정력을 되찾는다. 양쪽 모두에서 활동할 수 있는 능력은 시장이 Swiss Re의 대체자본 사업이라고 부르는 것의 일부이다.

스위스 발행 의뢰인과 스위스 프랑

재해채권 시장은 언제나 미국의 위험, 무엇보다 허리케인과 지진 위험이 지배해 왔다. 스위스 위험에 대한 스위스 발행 의뢰인은 드물었다. 가장 시사적인 예외는 베른주(칸톤)의 공영 건물보험기관인 Gebäudeversicherung Bern으로, 이 기관은 많은 주가 건물의 화재 및 자연재해 보험에 대해 여전히 유지하고 있는 법정 독점을 통해 사업을 확보한다. 이 기관은 2014년 12월 Hannover Re의 버뮤다 기구인 Kaith Re Ltd의 분리계정인 Leine Re를 통해 7,000만 스위스 프랑의 채권을 발행하여, 실손보상 기준으로 스위스 재산 재해 손실에 대비했다. 이 채권은 버뮤다 증권거래소에 상장되었고 2016년 1월에 만기가 도래했다. Artemis는 이 거래를 최초의 스위스 프랑 표시 재해채권으로 기록했으며, 스위스 운용사인 LGT ILS Partners와 Schroders가 초기 단계부터 관여했다고 언급했다.⁵ 몇 주 뒤인 2015년 1월에는 Gurten이라는 두 번째 스위스 프랑 거래가 버뮤다를 통해 구조화되었다. Swiss Re 소속 저자 두 명은 이후 이 거래를, 스위스에 그러한 기구를 위한 적절한 법적 틀이 없었기 때문에 역외에서 배치되어야 했던 스위스 재해채권의 예로 인용했다.⁶

이 일화는 스위스 시장의 잠재력과 한계를 동시에 보여 준다. 스위스 프랑으로 부채를 보유하는 연기금을 포함한 스위스 투자자는 환위험이 없는 상품을 반길 수 있다. 그러나 스위스의 위험은 시장을 채우고 있는 플로리다 허리케인이나 캘리포니아 지진 익스포저에 비하면 규모가 작다. 게다가 주(州) 건물보험기관들은 자체 재보험 약정을 통해 자연재해 위험의 일부를 상호 간에 공동 분담한다.⁷ 따라서 스위스 프랑 재해채권은 간헐적인 상품에 머물러 왔다.

취리히의 운용사 클러스터

시장의 매수 측면에서 취리히와 그 주변 지역은 세계에서 가장 밀집된 보험연계증권 전문 운용사 집적지 중 하나이다. Artemis가 운영하는 운용사 목록에는 스위스에 소재한 회사로서 취리히의 Euler ILS Partners, 슈비츠주 페피콘의 LGT ILS Partners, 취리히의 Plenum Investments, 취리히의 Solidum Partners, Icosa Investments, 그리고 취리히와 런던에 본사를 둔 Twelve Securis가 등재되어 있다.⁸ 이들의 역사는 취리히의 은행업, 재보험업 및 자산운용업이 어떻게 서로를 키워 왔는지를 보여 준다.

LGT ILS Partners의 기원은 2001년으로 거슬러 올라간다. 이 회사의 투자팀은 Credit Suisse가 소유한 취리히의 프라이빗 뱅크 Clariden Leu 출신이며, LGT는 2012년 초 Clariden Leu의 보험연계 투자 사업을 인수했다. 2014년 11월 LGT는 스위스 금융시장감독청(FINMA)의 인가를 받은 자산운용사로서 LGT ILS Partners Ltd를 설립하여 능동적으로 운용되는 보험연계증권 펀드를 재간접펀드(fund-of-funds) 사업으로부터 분리했으며, 옛 Clariden Leu 팀은 이 회사로 이전되었다.⁹ 2024년 6월까지 이 회사는 직접투자와 재간접펀드 솔루션을 포함하여 약 58억 달러를 운용했으며, 스위스와 버뮤다에 나뉘어 있는 약 25명의 투자 전문가로 구성된 팀을 두었다.¹⁰ 취리히 호수 남안의 페피콘이라는 소재지는, 취리히에 기반을 둔 금융회사들이 도시의 노동시장을 활용하면서도 세율이 낮은 인접 주에 자리를 잡아 온 패턴에 속한다.

두 번째 대형 운용사는 재보험 분야 출신 전문가들이 세웠다. Twelve Capital은 2010년 Urs Ramseier와 Christoph Bürer가 취리히에서 설립했다. 2024년 7월 이 회사는 2005년에 설립된 런던의 운용사 Securis Investment Partners와의 합병에 합의했다. 이로써 약 78억 달러의 자산과 런던, 취리히, 뮌헨, 도쿄 및 버뮤다에 사무소를 둔 통합 회사가 탄생했으며, Ramseier가 최고경영자를 맡았다.¹¹ 합병 회사는 Twelve Securis라는 이름으로 영업한다. 2026년 중반 이 회사는 회사 전체 자산 약 94억 달러 가운데 약 80억 달러의 보험연계 자산을 보고했으며, 이는 재해채권, 사모 보험연계증권, 보험 채권 및 보험 사모 대출에 투자되어 있다.¹²

세 번째 계보는 글로벌 자산운용사를 거친다. Dirk Lohmann이 이끄는 취리히의 재보험연계 투자 전문 부티크 Secquaero Advisors는 2013년 Schroders에 지분 30%를, 2016년 2월 경영권 지분을, 2019년 7월 잔여 지분을 매각했다. 완전 인수 당시 취리히 팀은 순수 재해채권 전략에서 사모 거래 및 생명보험 전용 펀드에 이르기까지 약 30억 달러의 재보험연계 자산을 운용하고 있었다.¹³ 이 사업은 현재 Schroders Capital 내에서 운영된다. 네 번째 운용사는 Credit Suisse의 붕괴에서 생겨났다. 2023년 Credit Suisse를 흡수한 UBS는 2024년 7월, 당시 21년의 운용 실적을 보유하고 있던 Credit Suisse Insurance Linked Strategies Ltd를 Niklaus Hilti가 이끄는 경영진에게 매각하기로 합의했다.¹⁴ 취리히에 등록된 이 회사는 현재 Euler ILS Partners AG라는 상호를 사용한다. 상업등기부는 이 회사를 집합투자 자산운용사로 기재하고 있으며, 그 목적에는 보험연계 전략과 관련된 금융공학 및 자산운용 서비스가 포함된다.¹⁵

2001년 취리히에서 설립된 Plenum Investments는 2010년 재해채권 사업을 시작했으며, 2026년 8월 약 23억 달러의 자산을 보고했다.¹⁶ 소규모 회사들이 전체 그림을 완성한다. 이들 운용사 중 여러 곳이 대형 기관 내부에서 출발하여 독립했는데, 이는 취리히 프라이빗 뱅킹의 역사에서 익숙한 패턴, 즉 전문팀이 거듭하여 대형 은행을 떠나 부티크를 설립해 온 패턴을 반영한다. Swiss Re와 Zurich Insurance Group 및 기타 회사의 재보험 부서에 집중된 이 도시의 재보험 전문성은 이들 운용사에 필요한 인수 및 모형화 역량을 공급한다.

2025년과 2026년의 시장 규모

이들 운용사가 활동하는 시장은 최근 몇 년간 빠르게 성장했다. Artemis의 분기 보고서에 따르면 재해채권 발행액은 2025년 사상 최대인 256억 달러에 달하여 전년보다 45% 증가했다. 발행 잔액은 그해 말 24% 증가한 613억 달러를 기록했다. 2025년 중 15개의 신규 발행 의뢰인이 시장에 진입했다.¹⁷ 다른 정의를 사용하는 Swiss Re 자체 집계도 247억 달러의 신규 발행과 600억 달러에 가까운 발행 잔액으로 비슷한 모습을 보여 주었다. 성장은 2026년에도 계속되었다. Artemis는 2026년 상반기에 180억 달러에 가까운 발행이 이루어졌으며, 여기에는 5월의 약 69억 3,000만 달러라는 월간 사상 최대치가 포함되고, 2026년 6월 말 발행 잔액은 656억 달러라고 보도했다.¹⁸

재해채권은 담보부 재보험, 사이드카 및 업계 손실 보증(industry loss warranty)도 포함하는 보다 넓은 대체 재보험 자본 풀의 한 부문에 불과하다. 중개회사 Aon은 2025년 말 이 대체자본을 1,360억 달러로 추산했으며, 이는 1년 동안 18% 증가한 수치로, 전 세계 재보험 자본 총액 7,850억 달러의 일부이다.¹⁹ 따라서 대체자본은 전 세계 재보험을 뒷받침하는 자본의 약 6분의 1을 차지했다. 취리히에게 이는 자신의 핵심 산업에서 일어난 구조적 변화이다. 이 도시의 재보험사들은 이제 투자자들과 경쟁하는데, 그 투자자 중 다수는 같은 도시에 기반을 둔 운용사의 자문을 받는다. 동시에 재보험사들은 자신의 보장 일부를 바로 그 투자자들에게 의존하고 있다.

주석

1. GAM Investments, 보도자료 “GAM Investments and Swiss Re announce new Cat Bond and ILS investment partnership”(2025년 4월 7일), 1997년 이래 Swiss Re가 주선한 약 500억 달러의 재해채권(전체의 4분의 1 이상), 약 50억 달러의 ILS 자산, 30억 달러 규모의 GAM 펀드 라인업 및 2025년 5월 7일 발효일에 관하여, https://www.gam.com/en/news-articles/press-releases/corporate/gam-investments-and-swiss-re-announce-new-cat-bond-and-ils-investment-partnership. ↩
2. Swiss Re, “Swiss Re Cat Bond Indices Methodology”, 이 분야 최초의 총수익 지수로서 2007년 지수 출시에 관하여, https://www.swissre.com/Library/swiss-re-cat-bond-indices-methodology.html. ↩
3. Swiss Re, “ILS market insights: February 2026”, 2025년 발행액 247억 달러, 연말 발행 잔액 약 600억 달러(약 480억 달러에서 증가), Swiss Re Cat Bond Total Return Index의 11.4% 수익률 및 미국 풍수해 익스포저의 우위에 관하여, https://www.swissre.com/our-business/alternative-capital-partners/ils-market-insights-february-2026.html. ↩
4. Artemis, “Swiss Re secures upsized $150m aggregate retro from Matterhorn Re 2026-1 cat bond” 및 Matterhorn Re 2026-2와 2026-3에 관한 2026년의 관련 보도, https://www.artemis.bm/news/swiss-re-secures-upsized-150m-aggregate-retro-from-matterhorn-re-2026-1-cat-bond/. ↩
5. Artemis Deal Directory, “Leine Re”, Kaith Re Ltd의 분리계정을 통한 Gebäudeversicherung Bern을 위한 2014년 12월 7,000만 스위스 프랑 규모의 사모 재해채권, 그 실손보상형 발동 조건, 버뮤다 상장 및 최초의 스위스 프랑 표시 재해채권으로서의 지위에 관하여, https://www.artemis.bm/deal-directory/leine-re/. ↩
6. Fabian Meier 및 Matthias Wühler, “Swiss Insurance Supervision Act establishes new Regime for Special Purpose Vehicle”, CapLaw-2024-35, 버뮤다를 통해 구조화된 2015년 1월의 Gurten 스위스 프랑 재해채권을 언급, https://caplaw.ch/2024/swiss-insurance-supervision-act-establishes-new-regime-for-special-purpose-vehicle/. ↩
7. Vereinigung Kantonaler Gebäudeversicherungen (VKG), “Versicherung”, https://www.vkg.ch/de/versicherung/: “Der Interkantonale Rückversicherungsverband (IRV) springt bei Grossrisiken ein.” 이 페이지는 IRV가 개별 주 보험기관이 단독으로 감당할 수 없는 손실을 보장하고 회원을 위해 공동으로 재보험을 매입한다고 설명하며, Interkantonale Risikogemeinschaft를 참여 주 보험기관 간의 연대적 위험 분담에 기초한 30년 역사의 극단적 자연재해 공동기금으로 소개한다. ↩
8. Artemis, “Insurance Linked Securities Managers & Funds (ILS Fund Managers)”, Euler ILS Partners Ltd(취리히), LGT ILS Partners Ltd.(페피콘), Plenum Investments Ltd.(취리히), Solidum Partners AG(취리히), Icosa Investments AG 및 Twelve Securis(취리히 및 런던)의 목록 항목과 보고된 자산, https://www.artemis.bm/ils-fund-managers/. ↩
9. Artemis, “LGT Capital Partners restructures insurance-linked securities (ILS) operations”(2014년 11월 11일), 2012년 초 Clariden Leu의 ILS 사업 인수, FINMA 규제 대상 운용사로서 LGT ILS Partners Ltd의 설립 및 당시 약 39억 달러의 자산에 관하여, https://www.artemis.bm/news/lgt-capital-partners-restructures-insurance-linked-securities-ils-operations/. ↩
10. Artemis ILS Fund Managers Directory, “LGT ILS Partners Ltd.”, 2001년 5월 설립, 2012년 6월부터의 LGT 브랜드, 2024년 6월 기준 58억 달러의 자산, 스위스와 버뮤다의 팀 및 위험 일정(constant-risk) 방법론에 관하여, https://www.artemis.bm/ils-fund-managers/lgt-ils-partners-ltd/. ↩
11. Artemis, “Twelve Capital and Securis to merge, creating founder-led ILS manager with $7.8bn”(2024년 7월 25일), 설립자들, 통합 회사의 경영진, 사무소 및 Securis(2005년)와 Twelve Capital(2010년)의 설립 연도에 관하여, https://www.artemis.bm/news/twelve-capital-securis-merge-creating-founder-led-ils-manager-with-7-8bn/. ↩
12. Artemis ILS Fund Managers Directory, “Twelve Securis”, 취리히와 런던의 본사, Twelve Capital AG(2010년 7월) 및 Securis Investment Partners LLP(2005년 10월)의 설립, 2026년 6월 30일 기준 80억 달러의 ILS 자산 및 94억 달러의 회사 전체 자산에 관하여, https://www.artemis.bm/ils-fund-managers/twelve-securis/. ↩
13. Artemis, “Schroders acquires full ownership of Secquaero, increases stake to 100%”(2019년 7월), 2013년의 지분 30%, 2016년 2월의 지분 50.1%, 2019년 7월 18일의 거래 완료, Dirk Lohmann의 역할 및 2019년 6월 30일 기준 약 30억 달러의 자산에 관하여, https://www.artemis.bm/news/schroders-acquires-full-ownership-of-secquaero-increases-stake-to-100/. ↩
14. UBS, 언론 보도자료 “UBS to sell the Credit Suisse Insurance Linked Strategies Ltd business to its management team”(취리히, 2024년 7월 23일), Niklaus Hilti가 이끄는 경영진에 대한 사업 지분 100% 매각 및 21년의 운용 실적에 관하여, https://www.ubs.com/global/en/media/display-page-ndp/en-20240723-csils.html. ↩
15. Moneyhouse, 회사 기록 “Euler ILS Partners AG”, 이전 상호 Credit Suisse Insurance Linked Strategies Ltd/AG, 취리히 Tödistrasse 63의 소재지 및 보험연계 전략을 위한 집합투자 자산운용사로서의 목적에 관하여, https://www.moneyhouse.ch/en/company/euler-ils-partners-ag-13165092701. ↩
16. Artemis ILS Fund Managers Directory, “Plenum Investments Ltd.”, 2001년 11월 설립, 2010년 ILS 사업 개시, 2026년 8월 기준 23억 달러의 자산 및 재해채권 펀드와 보험 채권 펀드에 관하여, https://www.artemis.bm/ils-fund-managers/plenum-investments-ltd/. ↩
17. Artemis, “Catastrophe bond issuance breaks Q4 and full year records, market grows 24%: Report”(2026년 1월 2일), 2025년 발행액 256억 달러, 연말 발행 잔액 613억 달러 및 15개의 신규 발행 의뢰인에 관하여, https://www.artemis.bm/news/catastrophe-bond-issuance-breaks-q4-and-full-year-records-market-grows-24-report/. ↩
18. Artemis, “Catastrophe bond market records that were broken in H1 2026”(2026년 7월 6일), 2026년 상반기 발행액 약 180억 달러, 2026년 5월의 월간 최대치 및 2026년 6월 30일 기준 발행 잔액 656억 달러에 관하여, https://www.artemis.bm/news/catastrophe-bond-market-records-that-were-broken-in-h1-2026/. ↩
19. Artemis, “Alternative / ILS reinsurance capital grew 18% to $136bn in 2025: Aon”(2026년 4월 1일), 2025년 12월 31일 기준 대체자본 1,360억 달러, 전통적 자본의 8% 증가 및 전 세계 재보험 자본 7,850억 달러에 관하여, https://www.artemis.bm/news/alternative-ils-reinsurance-capital-grew-18-to-136bn-in-2025-aon/. ↩

일반적인 정보 제공만을 목적으로 합니다. 이 글은 법률 또는 세무 자문에 해당하지 않으며, 개별 사안에 대한 자문을 대체하지 않고, 변호사와 의뢰인 간의 위임 관계를 성립시키지 않습니다. 이 글은 2026년 10월 기준의 법적 상황을 반영합니다.