투기와 붕괴: 1870년대의 철도 위기
철도 주가의 붕괴
취리히 거래소 건물은 19세기 스위스 철도 증권이 겪은 최악의 위기 속에서 설계되고 착공되었다. 빈에서 시작되어 베를린과 뉴욕으로 번진 1873년의 국제적 공황은 스위스 철도회사들이 비용이 많이 드는 신규 노선에 대거 투자를 약정하고 있던 시점에 이들을 강타하였다. 취리히의 가장 중요한 발행회사인 노르트오스트반(Nordostbahn)은 부분적으로는 나치오날반(Nationalbahn) 사업과의 경쟁을 막아내기 위하여 공격적으로 확장해 왔다. 스위스 역사사전(Historisches Lexikon, HLS)은 전반적인 경제위기 기간인 1871년부터 1878년 사이에 노르트오스트반 주식의 가격이 670프랑에서 53프랑으로 떨어졌다고 기록한다.1 알프레트 에셔(Alfred Escher) 서간집 편찬본의 해설은 이보다 더 정밀한 모습을 보여 준다. 이에 따르면 보통주는 1874년 3월 초에 약 600프랑이었고, 1878년 10월 8일에 47.50프랑으로 사상 최저치를 기록하였다. 주가는 1888년에 이르러서야 다시 액면가를 웃돌았다.2
현지 대표 주식이 90퍼센트 넘게 하락한 것은 신생 시장에 대한 혹독한 시험이었다. 이로써 철도 주식을 안전하고 애국적인 투자로 여겨 매수했던 많은 투자자의 저축이 사라졌다. 또한 크레디탄슈탈트(Kreditanstalt)를 통하여 자금을 조달한 민간 철도라는 “에셔 체제”의 신뢰가 무너졌는데, 이에 관하여는 제D.I장에서 다룬다. 같은 해설은 위기가 대차대조표에 어떻게 파급되었는지를 보여 준다. 노르트오스트반의 이자 지급액은 1871년 204만 프랑에서 1878년 637만 프랑으로 늘어난 반면, 영업 잉여는 대체로 일정하였다. 보통주 주주들은 위기 기간 동안 배당을 전혀 받지 못하였다. 배당 지급은 1887년에야 2퍼센트라는 소박한 수준으로 재개되었다.3 1877년 3월 2일 회사는 건설 의무의 경감을 요청하였다. 1878년 2월 14일 연방의회는 회사의 재무가 회복될 때까지 추가 노선의 건설을 연기하는 유예를 확인하였다.4
나치오날반과 민주적 철도 금융의 한계
이 10년 동안 취리히에서 일어난 두 번째 철도 참사는 스위스 나치오날반(Schweizerische Nationalbahn)의 붕괴였다. 이 노선은 에셔의 노르트오스트반에 맞선 민주주의 운동의 사업으로서, 상당 부분 공공기관의 자금으로 조달되었다. 1875년 4월 5일 두 전신 회사의 합병으로 설립된 이 회사는 취리히주(칸톤)와 이해관계가 있는 기초자치단체(게마인데)들로부터 약 500만 프랑의 주식자본을 받았다. 빈터투어, 초핑겐, 바덴, 렌츠부르크의 네 보증 도시가 7:5:3:3의 비율로 채권 발행을 보증하였다. 1878년 1월에 이르러 회사는 더 이상 채권 이자를 지급할 수 없었다. 1878년 2월 20일 연방대법원은 강제 청산을 명하였다. 1880년 3월 15일의 2차 경매에서 서부 구간은 75만 프랑에 노르트오스트반에, 동부 구간은 315만 프랑에 아이트게뇌시셰 방크(Eidgenössische Bank)에 낙찰되었다. 결국 노르트오스트반은 원래 가치의 14퍼센트에 조금 못 미치는 가격으로 자산을 취득하였다.5
거래소에게 나치오날반 사건은 이중의 교훈을 남겼다. 에셔 아래의 민간 철도 금융은 주가의 극적인 하락을 낳았고, 민주주의 세력 아래의 공공 철도 금융은 지급불능과 보증 도시 납세자들의 손실로 끝났다. 어느 모델도 투자자에게 안전을 제공하지 못하였다. 이 위기는 또한 스위스 철도가 외국 자본에 얼마나 의존하고 있었는지를 보여 주었다. 1873년 이후 국내 자본시장이 닫히자 노르트오스트반과 첸트랄반(Centralbahn)은 파리로 눈을 돌려 콩투아르 데스콩트(Comptoir d’Escompte)를 통하여 불리한 조건으로 자금을 조달하였다. 에셔 편찬본은 낮은 발행가와 높은 이자율 및 수수료를 언급한다.6 취리히는 현지 증권을 위한 시장을 조직할 수는 있었지만, 위기 시 철도가 필요로 하는 규모를 아직 흡수할 수는 없었다. 철도 자본의 국제적 성격은 고트하르트 철도에 관한 제D.VI장에서 다룬다.
투기, 고리대금, 그리고 여론
1870년대의 손실은 거래소가 운영되는 정치적 분위기를 바꾸어 놓았다. 취리히는 민주주의 운동의 주였다. 이 운동은 1869년 새로운 주 헌법을 쟁취하였고, 1870년 취리히 칸톤은행(Zürcher Kantonalbank)을 설립하였으며, 나치오날반을 옹호하였다(제D.V장 참조). 그 지지자들은 크레디탄슈탈트와 노르트오스트반의 “나리들”(Herren)을 의심의 눈으로 보았고, 이 때문에 거래소를 에셔 체제의 세계와 동일시하기 쉬웠다. 1883년 5월 27일 주의 유권자들은 88.61퍼센트의 찬성으로 고리대금 금지법(Gesetz gegen den Wucher)을 승인하였다.7 고리대금 금지법은 신용의 역사에 속한다. 그럼에도 그 압도적인 찬성률은 유권자들이 착취적이라고 본 금융거래를 국가가 단속하기를 얼마나 폭넓게 원했는지를 보여 준다. 이러한 분위기 속에서 주에 의한 거래소 규제는 상업적 과제일 뿐 아니라 정치적 과제가 되었다.
주석
- HLS, Hans-Peter Bärtschi, “Schweizerische Nordostbahn (NOB)”, 2011년 11월 30일 판, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/042011/2011-11-30/. ↩
- Bruno Fischer, “Private Eisenbahngesellschaften in der Krise: Die 1870er Jahre”, Alfred Escher Briefedition(Joseph Jung 편)의 개관 해설, https://www.briefedition.alfred-escher.ch/kontexte/uberblickskommentare/Eisenbahngesellschaften_in_der_Krise. ↩
- Fischer, “Private Eisenbahngesellschaften in der Krise”, https://www.briefedition.alfred-escher.ch/kontexte/uberblickskommentare/Eisenbahngesellschaften_in_der_Krise. ↩
- “Schweizerische Nordostbahn”, Wikipedia(독일어판), https://de.wikipedia.org/wiki/Schweizerische_Nordostbahn. ↩
- “Schweizerische Nationalbahn”, Wikipedia(독일어판), https://de.wikipedia.org/wiki/Schweizerische_Nationalbahn. 보증 도시들은 영업 적자와 약 600만 프랑에 달하는 미지급 채권 및 이표를 떠안았으며, 이 부담은 수십 년 동안 빈터투어의 재정을 압박하였다. ↩
- Fischer, “Private Eisenbahngesellschaften in der Krise”, https://www.briefedition.alfred-escher.ch/kontexte/uberblickskommentare/Eisenbahngesellschaften_in_der_Krise. ↩
- “Liste kantonaler Volksabstimmungen des Kantons Zürich”, Wikipedia(독일어판), https://de.wikipedia.org/wiki/Liste_kantonaler_Volksabstimmungen_des_Kantons_Z%C3%BCrich, 1883년 5월 27일 항목. ↩
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