취리히와 추크의 사모시장
지난 30년간 사모시장의 성장은 취리히 지역에 전통적인 은행 계열 펀드 운용사와 나란히 두 번째 자산운용 면모를 부여하였다. 취리히에서는 대형 은행과 보험사의 자회사, 스위스 사무소를 둔 국제적 회사 및 독립 전문 운용사가 사모주식, 사모대출, 인프라 및 사모 부동산을 운용한다. 이러한 회사 가운데 다수는 법인과 개인의 조세 부담이 더 낮은 인접 추크주와 슈비츠주(칸톤)를 선택하였다. 2026년의 Swiss Asset Management Study는 사모시장을 업계에 전략적으로 중요한 부문으로 묘사한다.1
Partners Group은 가장 두드러진 사례이다. 창업자들은 투자은행 업계 출신으로서, 기관투자자에게 사모시장에 대한 분산된 접근을 제공한다는 구상을 중심으로 회사를 세웠다. 초기의 이정표로는 회사가 당시 최대 규모의 사모주식 세컨더리 거래라고 설명하는 1998년의 거래와 2001년의 첫 에버그린(evergreen) 사모시장 펀드가 있다. 회사는 2004년 싱가포르에 사무소를 열었고 같은 해 첫 인프라 투자를 완료하였다. 2009년에는 회사가 업계 최초의 미국 에버그린 사모주식 펀드라고 설명하는 펀드를 「1940년 투자회사법」(Investment Company Act of 1940)에 따라 출시하였다.2 부유한 개인투자자와 소규모 기관이 정기적인 간격으로 사모시장에 진입하고 이탈할 수 있게 해 주는 에버그린 펀드는 이 회사의 상징이 되었다. 이 펀드는 비유동 자산과 주기적 유동성을 결합한다는 이유로 규제당국의 관심 대상이 되기도 하였다.
두 번째 유형은 국제적 그룹에 의한 취리히 전문 운용사의 인수이다. 1997년 Bruno Raschle가 설립한 취리히의 사모주식 부티크 Adveq는, 영국 자산운용사 Schroders가 2017년 4월 인수에 합의하였을 당시 주로 스위스와 독일의 기관투자자 및 연기금을 위하여 약 70억 달러의 고객 약정액을 운용하고 있었다. 당시 Adveq는 스위스 금융시장감독청(FINMA)과 미국 증권거래위원회(SEC)의 인가를 받고 있었다.3 Adveq 팀은 취리히에 상당한 거점을 유지한 Schroders의 사모시장 사업 부문의 일부가 되었다. 이 거래는 국제적 회사들이 투자팀을 스위스에 그대로 둔 채 취리히의 전문성과 함께 스위스 연금 고객에 대한 접근을 사들이는 방식을 보여 준다.
다른 사례들이 전체 그림을 완성한다. 리히텐슈타인 군주 가문의 은행 그룹의 대체투자 부문인 LGT Capital Partners는 슈비츠주 Pfäffikon에 본사를 두고 있다. Capital Dynamics는 추크에 본사를 두고 있다. 두 회사 모두 전 세계 기관 고객을 위하여 사모시장 자산을 운용하며, Capital Dynamics의 운용 규모는 2026년 중반 기준 150억 달러를 넘는다.4 취리히 호수와 추크 호수 주변에 이러한 회사들이 집중되면서 사모시장 전문가, 변호사, 펀드 관리회사 및 회계감사인으로 이루어진 자생적인 노동시장이 형성되었다. 이는 규모는 더 작지만 런던이나 룩셈부르크의 사모주식 클러스터에 견줄 만하다.
이러한 회사의 법적 구조는 일반적으로 국제적이다. 관리회사 또는 자문사는 스위스에 소재하며, 집합자산 운용사로서 FINMA 인가를 보유하거나 소규모 예외(de minimis) 규정에 따라 영업한다. 펀드 자체는 룩셈부르크나 건지(Guernsey)의 유한책임조합(limited partnership), 델라웨어 조합 또는 케이맨 비히클이다. 스위스 연기금은 스위스 투자재단, 피더펀드 또는 2024년부터는 제한적 적격투자자펀드(L-QIF) 구조를 통하여 투자한다. 바로 이 사업을 위하여 2006년에 고안된 스위스 집합투자 유한책임조합도 이러한 양상을 바꾸지 못하였다. 그 이유는 이미 설명한 바와 같다. 즉 원천징수세, 유럽 패스포트의 부재, 그리고 익숙한 구조에 대한 국제 투자자의 선호이다.
은행 자본 규제가 강화된 이후 사모대출은 특히 성장하는 분야가 되었다. 스위스 연기금은 과거 은행만이 수행하던 기능인 스위스 기업, 부동산 및 인프라에 대한 금융을 직접 또는 펀드를 통하여 제공하기 시작하였다. G부에서 설명하는 바와 같이 2023년 이후 스위스 은행 부문의 통합은 이러한 추세를 강화하였다. 2026년 4월부터 유럽연합(EU)에서 적용되는 대출 실행 펀드(loan-originating funds)에 관한 개정 「대체투자펀드 운용사 지침」(AIFMD II)의 규정은 취리히 운용사들이 유럽 대출 펀드를 구조화하는 방식에 영향을 미칠 것이다.5 스위스의 사모대출 법적 체계는 여전히 덜 발달되어 있다. L-QIF와 투자재단이 주식과 부동산을 염두에 두고 설계되었기 때문이다.
주석
- 스위스 자산운용협회(AMAS), “Swiss Asset Management Study 2026”. 사모시장의 전략적 중요성과 인공지능 및 토큰화를 포함한 기술에 의한 업계의 변화에 관하여, https://www.am-switzerland.ch/en/services/data-and-reports/swiss-asset-management-study/swiss-asset-management-study-2026. ↩
- Partners Group, “Our Heritage”. 1998년의 세컨더리 거래, 2001년의 첫 에버그린 사모시장 펀드, 2004년의 싱가포르 사무소와 첫 인프라 투자, 2008년 UN 책임투자원칙(PRI) 서명, 2009년의 미국 에버그린 펀드 및 2024년의 홍콩 사무소 개설에 관하여, https://www.partnersgroup.com/en/about-us/our-heritage. ↩
- Citywire Switzerland, “Zurich-based private equity boutique acquired by Schroders”(2017년 4월 20일). 1997년 Bruno Raschle에 의한 Adveq의 설립, 70억 달러의 고객 약정액, 스위스와 독일의 기관 고객층, FINMA 및 SEC의 인가, 그리고 Schroders의 인수 합의에 관하여, https://citywire.com/ch/news/zurich-based-private-equity-boutique-acquired-by-schroders/a1010058. ↩
- Wikipedia, “LGT Group”, https://en.wikipedia.org/wiki/LGT_Group. LGT Capital Partners AG의 소재지를 Pfäffikon SZ로 기재함. Capital Dynamics, “About us”, https://www.capdyn.com/about-us/. 본사를 추크로, 2026년 6월 30일 기준 운용자산을 150억 달러 이상으로 기재함. ↩
- Audrey Zegers and Elias Nys, “16 April 2026: AIFMD II Finally Takes Effect”, Chambers and Partners. 대출 후 매각(originate-to-distribute) 모델에 대한 제한, 분산 요건 및 특별 공시를 포함하여 AIFMD II에 따른 대출 실행 펀드의 통일된 체계에 관하여, https://chambers.com/articles/16-april-2026-aifmd-ii-finally-takes-effect. ↩
일반적인 정보 제공만을 목적으로 합니다. 이 글은 법률 또는 세무 자문에 해당하지 않으며, 개별 사안에 대한 자문을 대체하지 않고, 변호사와 의뢰인 간의 위임 관계를 성립시키지 않습니다. 이 글은 2026년 10월 기준의 법적 상황을 반영합니다.