기관투자자로서의 BVG상 연기금

3층 연금 체계

스위스 연금제도는 1972년부터 연방헌법에 규정된 3층 체계 원칙에 기초한다. 제1층은 부과방식으로 재원을 조달하는 국가 노령·유족보험이다. 제2층은 직업연금으로, 연금기관에 적립된 자본으로 재원을 마련한다. 제3층은 자발적인 개인 저축으로 이루어지며, 그중 일부는 세제 혜택을 받는다. 1972년 헌법 개정은 직업연금을 원칙적으로 의무화하였다. 그러나 이를 시행하는 연방법, 곧 노령·유족·장애 직업연금에 관한 연방법인 「연방 직업연금법」(BVG)은 경기 침체와 정치적 반대로 지연되고 범위도 축소된 끝에 1985년 1월 1일에야 시행되었다. 적립식 연금층의 성장은 괄목할 만하다. 연기금 자산은 1970년 370억 스위스 프랑에서 1987년 1,670억 스위스 프랑으로 늘었고, 2011년에는 6,200억 스위스 프랑에 이르렀다.¹

2024년 말에는 이 수치가 다시 두 배 가까이 늘었다. 2026년 1월에 공표된 연방통계청의 연기금 통계에 따르면, 스위스 연금기관 1,292곳의 대차대조표 총액은 2024년 말 1조 2,206억 스위스 프랑에 달하였다. 약 480만 명의 근로 가입자가 보험에 가입되어 있었다. 연금기관은 그해 연금으로 261억 스위스 프랑을 지급하였고, 퇴직 시 일시금으로 171억 스위스 프랑을 추가로 지급하였다. 투자 자산 중 주식이 31.6%, 채권이 26.9%, 부동산이 21.9%를 차지하였다. 순투자수익은 837억 스위스 프랑에 이르렀고, 전체 적립 부족액은 315억 스위스 프랑으로 줄었다.² 이처럼 제2층은 스위스 연간 국내총생산의 1.5배에 상당하는 자산을 보유하고 있다. 제2층은 단연 최대의 국내 기관투자자로서 취리히 자산운용업계 상당 부분의 자연스러운 고객 기반을 이룬다.³

감독과 재정 상황

연금기관에 대한 감독은 지역 또는 주(칸톤) 감독기관과 그 정점에 있는 연방 기관으로 나뉘어 있다. 연방 직업연금 최고감독위원회(OAK BV)는 통일된 감독 관행을 보장하는 독립 기관이다. OAK BV는 지역 감독기관을 감독하고, 투자재단과 직업연금 대체기관 및 보증기금을 직접 감독하며, 연금 전문가를 승인한다. OAK BV가 밝힌 목표는 제2층 피보험자의 재산상 이익을 보호하는 것이다.⁴ 이 위원회는 직업연금 제도의 구조 개혁으로 설립되었으며, 2012년 1월 1일 업무를 시작하였다.⁵

OAK BV는 매년 연금기관의 재정 상황에 관한 보고서를 발간한다. 2026년 5월에 발표된 2025년 보고서에 따르면 평균 적립률은 117.1%로, 1년 전의 114.7%보다 상승하였다. 국가 보증이 없는 연금기관 중 적립 부족 상태인 곳은 사실상 없었다. 국가 보증이 없는 기관은 2025년에 6.1%의 순수익률을 거두었고, 가입자의 퇴직 적립금에 평균 4.33%의 이율을 적용하였다. 이는 법정 최저이율 1.25%를 크게 웃도는 수준이다.⁶ 이러한 수치는 2022년의 손실 이후 재정적으로 건전한 상태에 있는 제도를 보여 준다. 동시에 이 수치는 제2층이 자본시장 수익률에 얼마나 의존하게 되었는지도 보여 주며, 이것이 투자 규정이 그토록 면밀히 주시되는 주된 이유이다.

BVV 2의 투자 규정

연금기관의 투자 규정은 「직업연금 시행령 제2호」(BVV 2) 제49조부터 제59조까지에 규정되어 있다. 이 규정은 신중성, 안전성, 분산 및 유동성이라는 일반 원칙에 허용 투자 목록과 일련의 비율 한도를 결합한다. 비율 한도는 주식, 부동산, 환헤지 없는 외화, 대체투자, 그리고 2020년부터는 인프라 등의 범주에 적용된다. 이 한도는 절대적이지 않다. BVV 2 제50조 제4항은 연금기관의 투자 규정이 이를 허용하고, 해당 기관이 연차보고서에서 안전성과 분산이 여전히 확보되는 이유를 설명하는 경우 한도 초과를 허용한다. Ueli Mettler와 Stefan Beiner는 2025년 8월 발표한 연구에서 Swisscanto의 연기금 설문조사를 인용하여, 전체 연금기관의 절반 이상이 특히 부동산과 관련하여 이 한도 확장 조항을 활용하였다고 보고하였다. 이들은 이 제도를 거의 모든 것이 허용되는 체계로 묘사하였다. 남아 있는 것은 레버리지, 추가 납입 의무 및 고용주에 대한 과도한 투자에 관한 좁은 금지 규정뿐이라는 것이다.⁷

따라서 실무에서는 범주별 한도보다 개별 연금기관의 지배구조가 더 중요하다. 고용주 대표와 근로자 대표가 동수로 구성하는 이사회가 투자 전략을 정하고, 운용사를 선정하며, 그 결과에 책임을 진다. 이는 취리히 자산운용업계에 두 가지 결과를 가져온다. 첫째, 운용사는 비전문가가 포함된 이사회에 자신의 전략을 설명할 수 있어야 하며, 보험연계증권, 사모펀드 또는 인프라를 스위스 연기금에 마케팅하는 활동의 상당 부분은 교육의 형태를 띤다. 둘째, OAK BV의 감독을 받는 투자재단은 여러 연금기관의 자산을 특정 자산군별로 모아 운용하는데, 이는 소규모 연기금이 전문화된 전략에 접근하는 중요한 경로가 되었다.

집합재단, 생명보험회사, 그리고 부결된 개혁

제2층의 구조는 1985년 이후 근본적으로 변하였다. 루체른 응용과학예술대학교 금융서비스연구소(IFZ)가 2025년 11월 발표한 연구에 따르면, 2024년 말 현재 활동 중인 연금기관은 1,285곳에 불과하였다. 이는 BVG 시행 이후 90% 이상 감소한 것이다. 서로 관련 없는 다수의 고용주를 하나의 기관 아래 모으는 집합재단과 공동재단은 현재 전체 취업자의 약 4분의 3을 포괄하며, 기관당 평균 1만 5,000명이 넘는 근로 가입자를 두고 있다.⁸ 많은 중소 고용주는 지배구조, 보험계리 및 투자 요건이 지나치게 까다로워지자 자체 연기금을 포기하였다.

생명보험회사는 오래전부터 이 시장에서 역할을 해 왔다. 생명보험회사는 보험회사가 급여를 보장하고 모든 투자 위험과 생물학적 위험을 부담하는 완전보험형 집합재단을 통해, 소규모 고용주에게 적립 위험이 없는 해법을 제공하였다. 스위스 금융시장감독청(FINMA)은 2020년 말 민간 생명보험회사가 제2층 자산의 약 6분의 1을 관리하였고, 주로 중소기업의 근로자 약 180만 명과 연금수급자 26만 명을 보험에 가입시키고 있었다고 보고하였다. 2004년 BVG 개정 이후, 법률은 보험회사에 직업연금 사업을 다른 사업과 분리하고, 운영 계정을 공시하며, 성과의 최소 비율을 보험계약자에게 배분하도록 요구하고 있다. FINMA는 요율도 승인한다.⁹ 완전보험 모델은 장기간의 저금리 시기에 압박을 받았다. 2018년 4월 AXA는 저금리, 근로 가입자의 희생을 통한 재분배 및 제한적인 투자 규정을 이유로, 직업연금 분야의 완전보험에서 철수하고 2019년 1월 1일부로 자사 재단을 반자율형 모델로 전환한다고 발표하였다.¹⁰ 최대 사업자 중 하나의 이러한 결정은 BVG가 요구하는 보장을 제공하는 데 많은 비용이 들게 되었음을 보여 주었다. 이 결정은 또한 더 많은 자본을 보험회사의 대차대조표에서 자기 계산으로 투자하는 자율형 재단으로 이동시켰다.

의무 제2층의 핵심적 약점은 적립된 퇴직 자본을 종신연금으로 전환하는 법정 연금전환율에 있다. 6.8%인 이 비율은 오늘날의 기대수명과 금리에 비해 너무 높다는 것이 일반적인 평가이며, 이로 인해 연금기관은 근로 가입자의 수익으로 신규 연금을 보조할 수밖에 없다. 의회는 연금전환율을 6.0%로 낮추고, 가입 기준 소득을 2만 2,050 스위스 프랑에서 1만 9,845 스위스 프랑으로 인하하며, 고정 조정공제를 급여의 20% 공제로 대체하고, 과도기 세대에 연금 보조금을 지급하는 개혁안을 채택하였다.¹¹ 유권자들은 2024년 9월 22일 67.1%의 반대로 이를 부결하였다.¹² 이 부결로 현상이 유지되었다. 자본시장의 입장에서 이는 연금전환율을 감당할 만큼 높은 수익을 창출해야 하는 연금기관의 압박이 계속된다는 것을 의미하였다. 대부분의 연금기관은 법정 최저 수준을 훨씬 웃도는 보장을 제공하고, 적립금 중 법정 의무 범위를 초과하는 부분에는 더 낮은 연금전환율을 적용하므로, 국민투표의 실제 효과는 정치적 논쟁에서 시사된 것보다 작았다.

1e 플랜, 이직적립금, 그리고 제3층

이 제도의 또 다른 세 가지 요소가 취리히의 개인 고객 실무에 중요하다. 첫째는 BVV 2 제1e조에서 이름을 딴 1e 플랜이다. VZ VermögensZentrum이 연 13만 6,080 스위스 프랑으로 제시하는, 의무 급여 상한의 1.5배를 초과하는 급여 부분에 대하여, 고용주는 피보험자가 최대 10개의 투자 전략 중에서 선택할 수 있는 플랜을 제공할 수 있다. 이 중 최소 하나는 저위험 전략이어야 한다.¹³ 2017년 10월 1일부터 이러한 플랜의 피보험자가 연금기관을 떠날 때에는 자산의 실제 가치를 가지고 나간다. 이전에는 법률이 최저 이직급여를 보장하였으나, 이제 피보험자는 이익을 누리고 손실도 스스로 부담한다.¹⁴ 따라서 1e 플랜은 집단적 제2층 안에 있는 개인화된 확정기여형 제도이며, 고소득자를 위해 설계된 투자 전략 시장을 만들어 낸다.

둘째 요소는 이직적립금이다. 근로자가 새로운 연금기관에 가입하지 않고 기존 연금기관을 떠나면, 이직급여는 은행 재단의 이직적립금 계좌나 보험회사의 이직적립금 보험으로 이전된다. SRF는 연방감사원의 검토를 근거로, 이러한 계좌에 약 500억 스위스 프랑이 예치되어 있으며, 보유자의 약 36%가 이직할 때 자산을 새 연기금으로 이전하지 않았고, 그중 절반은 단순히 잊어버렸기 때문이라고 보도하였다.¹⁵ 이직적립금 재단은 증권 기반 상품을 제공할 수 있으며, 이로써 이직적립금은 은행과 독립 자산관리인을 위한 상품이 되었다.

셋째 요소는 세제 혜택이 있는 개인연금 저축 형태인 필러 3a이다. 2026년에 연기금에 가입한 근로자는 연간 최대 7,258 스위스 프랑의 납입금을, 연기금에 가입하지 않은 자영업자는 근로소득의 최대 20%, 최고 3만 6,288 스위스 프랑까지 공제받을 수 있다. 2026년부터는 2025년분 납입금을 시작으로 최대 10년 전까지 소급하여 납입하는 것도 가능해졌다. 다만 해당 연도와 납입 연도 모두에 과세 대상 근로소득이 있어야 한다. 납입금은 보험회사의 제한형 보험계약이나 은행 재단의 제한형 저축약정에 납입할 수 있다.¹⁶ 필러 3a 보험계약은 다음에 다룰 보험 래퍼의 국내판 사촌이라 할 수 있다. 이들은 저축과 위험 보장을 결합하고, 세제 혜택을 받으며, 사망 시 급여를 누구에게 지급할지 정하는 규정의 적용을 받는다. 2023년 1월 1일 스위스 상속법 개정 이후, 보험회사와 은행 재단에 보유된 필러 3a 자산은 동일하게 취급된다. 두 경우 모두 상속재산에 속하지 않고 수익자에게 직접 지급되지만, 그 가치는 상속인의 유류분 산정에 반영된다.¹⁷

주석

1. Geschichte der Sozialen Sicherheit in der Schweiz, “1985”(종합), 1972년 3층 체계 원칙의 헌법상 규정, 1985년 BVG 시행, 최종 법률의 제한 사항, 그리고 연기금 자산이 370억 스위스 프랑(1970년)에서 1,670억 스위스 프랑(1987년), 6,200억 스위스 프랑(2011년)으로 증가한 데 관하여, https://www.geschichtedersozialensicherheit.ch/synthese/1985. ↩
2. 연방내무부 / 연방통계청, 보도자료 “Berufliche Vorsorge: Anstieg der Bilanzsumme, Reduktion der Unterdeckung – Pensionskassenstatistik 2024: Definitive Ergebnisse und Kennzahlen”(2026년 1월 21일), 대차대조표 총액 1조 2,206억 스위스 프랑, 연금기관 1,292곳, 근로 가입자 약 480만 명, 급여 지급, 자산 배분, 순투자수익 및 적립 부족에 관하여, https://www.edi.admin.ch/de/newnsb/hhiHzDsYS69dBD6sQpGmH. ↩
3. Germany Trade & Invest, “Wirtschaftsdaten kompakt: Schweiz”(2024년 12월), 2023년 명목 GDP 8,040억 스위스 프랑 및 2024년 추정치 8,250억 스위스 프랑 제시, https://www.gtai.de/resource/blob/18322/0d08c7cd5253e0320980fbea7d86d08e/GTAI-Wirtschaftsdaten_Dezember_2024_Schweiz.pdf. 약 1.5배라는 비율은 근사치이다. ↩
4. Oberaufsichtskommission Berufliche Vorsorge OAK BV, 웹사이트, 통일된 감독 관행을 보장하는 독립 감독기관으로서의 역할, 투자재단, Stiftung Auffangeinrichtung BVG 및 Sicherheitsfonds BVG에 대한 직접 감독, 지역 감독기관에 대한 감독 및 연금 전문가 승인에 관하여, https://www.oak-bv.admin.ch/de. ↩
5. 연방사회보험청(BSV), “Strukturreform in der beruflichen Vorsorge”, 2010년 3월 19일 의회의 개혁안 채택, 2011년 1월 1일, 2011년 8월 1일 및 2012년 1월 1일의 단계적 시행, 그리고 2012년 1월 1일 Oberaufsichtskommission Berufliche Vorsorge의 업무 개시에 관하여, https://www.bsv.admin.ch/de/strukturreform-bv. ↩
6. investrends.ch, “OAK BV: 2025 war dank Renditen ein gutes Jahr für die berufliche Vorsorge”, 2026년 5월 12일 발표된 OAK BV의 2025년 보고서 보도: 평균 적립률 117.1%(2024년: 114.7%), 순수익률 6.1% 및 6.2%, 평균 이자 적립률 4.33% 및 최저이율 1.25%, https://investrends.ch/aktuell/news/2025-war-dank-renditen-ein-gutes-jahr-fur-die-berufliche-vorsorge/. ↩
7. Ueli Mettler 및 Stefan Beiner, “BVV2-Anlagerichtlinien – Ein Hindernis für den Diversifikationsgrundsatz?”, Schweizer Personalvorsorge 08·25(2025년 8월), BVV 2 제55조 이하의 범주별 비율 한도, Swisscanto 연구에 따르면 연금기관의 절반 이상이 활용한 BVV 2 제50조 제4항의 한도 확장 조항, 그리고 남아 있는 좁은 금지 규정에 관하여, https://cdn.website.prod.eng.c-alm.ch/PUBLICATION/BVV2-Anlagerichtlinien_-_Ein_Hindernis_fuer_den_Diversifikationsgrundsatz~_DE.pdf. ↩
8. UBS Focus, “Sammel- und Gemeinschaftseinrichtungen im Fokus”, Florian Schreiber, Karsten Döhnert 및 Yvonne Seiler Zimmermann의 IFZ 2025년 연구(Institut für Finanzdienstleistungen Zug, Hochschule Luzern, 2025년 11월 28일) 소개, 2024년 말 연금기관 1,285곳, 1985년 이후 90% 이상의 감소, 그리고 집합재단 및 공동재단이 근로자의 약 4분의 3을 포괄하는 데 관하여, https://www.ubs.com/microsites/focus/de/trends/2025/ifz-studie-2025.html. ↩
9. FINMA, “Berufliche Vorsorge / Occupational pension schemes”, 2020년 말 생명보험회사가 차지한 제2층 자산의 약 6분의 1 비중, 근로자 180만 명 및 연금수급자 26만 명, 2004년 투명성 규정과 최소 배분 비율, 연차 보고 및 요율 승인에 관하여, https://www.finma.ch/en/supervision/insurers/sector-specific-tools/occupational-pension-schemes/. ↩
10. Vorsorgeforum, “Axa steigt aus der Vollversicherung aus”(2018년 4월 10일), AXA의 발표, 2019년 1월 1일부터의 반자율형 해법으로의 전환 및 그 사유에 관하여, https://www.vorsorgeforum.ch/bvg-aktuell/2018/4/10/axa-steigt-aus-der-vollversicherung-aus.html. ↩
11. 연방사회보험청(BSV), “Reform der beruflichen Vorsorge (BVG-Reform)”, 연금전환율을 6.8%에서 6.0%로 인하하는 개정안, 20%의 새로운 조정공제, 가입 기준 소득 인하, 최대 200 스위스 프랑의 과도기 보조금, 그리고 2024년 9월 22일 국민투표에서의 부결에 관하여, https://www.bsv.admin.ch/de/bvg-reform-2024. ↩
12. SWI swissinfo.ch, “Resultate der Abstimmung vom 22. September 2024 in der Schweiz”, 67.1%의 반대로 BVG 개혁안이 부결된 데 관하여, https://www.swissinfo.ch/ger/schweizer-politik/resultate-der-abstimmung-vom-22-september-2024-in-der-schweiz/87490749. ↩
13. VZ VermögensZentrum, “1e-Plan: Die moderne Pensionskassen-Lösung für das Kader”, 13만 6,080 스위스 프랑의 기준 금액, 저위험 전략 하나를 포함한 최대 10개 전략 중의 선택, 그리고 2017년 개정 이후의 손실 부담에 관하여, https://www.vermoegenszentrum.ch/wissen/1e-plan. ↩
14. 연방사회보험청, 보도자료 “Bundesrat regelt wählbare Anlagestrategien in der 2. Säule und erleichtert die Rückzahlung”(2017년 8월 30일), 투자 전략을 선택할 수 있는 피보험자가 연금기관을 떠날 때 이익을 얻고 손실을 부담하도록 하는 규정이 2017년 10월 1일 시행된 데 관하여, https://www.bsv.admin.ch/bsv/de/home/publikationen-und-service/medieninformationen/nsb-anzeigeseite.msg-id-67902.html. ↩
15. SRF, “50 Milliarden Franken parkiert – Schweizer vergessen ihre Freizügigkeitsguthaben”, 이직적립금 계좌에 예치된 약 500억 스위스 프랑과 이를 이전하지 않는 보유자의 비율에 관한 연방감사원의 검토 보도, https://www.srf.ch/news/wirtschaft/50-milliarden-franken-parkiert-schweizer-vergessen-ihre-freizuegigkeitsguthaben. ↩
16. 연방사회보험청, “Die dritte Säule”, 2026년 최대 납입금 7,258 스위스 프랑 및 3만 6,288 스위스 프랑, 2026년부터 2025년분 이후에 대한 최대 10년의 소급 납입, 그리고 보험회사 및 은행 재단을 통한 두 가지 형태의 제한형 연금에 관하여, https://www.bsv.admin.ch/de/die-dritte-saeule. ↩
17. Claudia Stehli(Liatowitsch & Partner), “Die erbrechtliche Behandlung der Säule 3a nach der Erbrechtsrevision per 1. Januar 2023”(2021년 6월 24일), BVG 제82조 제4항에 따라 보험 및 은행 재단의 필러 3a 자산이 상속재산 밖에서 동일하게 취급되는 점과 「스위스 민법」 제476조(ZGB)에 따른 유류분 산정 시 그 산입에 관하여, https://www.liatowitsch.ch/die-erbrechtliche-behandlung-der-saeule-3a-nach-der-erbrechtsrevision-per-1-januar-2023/. ↩

일반적인 정보 제공만을 목적으로 합니다. 이 글은 법률 또는 세무 자문에 해당하지 않으며, 개별 사안에 대한 자문을 대체하지 않고, 변호사와 의뢰인 간의 위임 관계를 성립시키지 않습니다. 이 글은 2026년 10월 기준의 법적 상황을 반영합니다.