유산: 주(칸톤) 규제에서 연방법과 SIX로
건물
반호프슈트라세의 첫 증권거래소 건물은 1930년까지 사용되었다. 이 건물은 탈슈트라세와 샨첸그라벤 사이의 이른바 뵈르젠블로크(Börsenblock)에 들어선 새 건물로 대체되었는데, 이 새 건물은 취리히의 건축가 Henauer와 Witschi가 1928년부터 1930년까지 설계하고 건축하였다.1 1992년 증권거래소는 다시 이전하여 슈타우파허 다리 인근 젤나우의 새 건물로 옮겼다. 10년 뒤, 그 무렵 주식회사가 되어 있던 운영자는 젤나우슈트라세로 이전하였다.2 각각의 이전은 시장의 성장과 기술의 변화를 반영하였으며, 그 변화는 1880년의 링에서 1990년대의 전자거래시스템에 이르렀다. 1912년 법률에 따라 증권거래소에 장소를 제공할 주(칸톤)의 의무는 이 이전들 가운데 처음 두 차례에 수반되었다.
주 법률에서 연방 「증권거래소법」으로
1883년부터 1912년 사이에 확립된 주의 규제 모델은 80년 넘게 존속하였다. 그 종말은 기술과 연방 입법이 결합하여 찾아왔다. 1993년 제네바, 바젤, 취리히의 증권거래소는 통합 스위스 증권거래소를 결성하였다. 1996년에는 전자거래시스템의 도입이 완료되어 플로어 거래가 끝났다.3 취리히 링의 마지막 종은 1996년 8월 15일에 울렸고, 이로써 한 세기 넘게 이어진 한 시대가 막을 내렸다.4
법적 전환은 1995년 3월 24일의 「증권거래소 및 유가증권거래에 관한 연방법」(Börsengesetz, BEHG)의 형태로 이루어졌다. 이 법은 1997년 2월 1일 시행되었고, 일부 규정은 1998년 1월 1일에 뒤이어 시행되었다.5 이 법은 증권거래소를 운영하는 모든 자에게 연방의 인가를 받도록 요구하였다. 그 명시된 목적은 투자자에 대한 투명성과 평등한 대우를 보장하고 유가증권 시장의 기능을 유지하는 것이었다. BEHG와 함께, 1912년 취리히 법률을 포함한 유가증권 거래에 관한 주 법률들은 적용 영역을 잃었다. 이 연방법 자체도 그 뒤 「금융시장인프라법」 및 관련 법령으로 대부분 대체되었으며, 이는 H부에서 다룬다.
그러나 구조적으로 이 연방법은 취리히 모델의 본질적 특징을 유지하였다. 증권거래소의 운영자는 고유한 규제 기관을 갖춘 민간 주체로 남았고, 공적 기관의 인가와 감독을 받았다. 1883년 취리히 법률이 도입한 원칙인 공적 틀 안에서의 자율규제는 연방 증권거래소법의 원칙이 되었다. 2008년 스위스 증권거래소는 SIS Group 및 Telekurs와 합병하여 SIX Group이 되었고, 그 명칭은 SIX Swiss Exchange로 바뀌었다.6 그 소재지는 지금도 취리히에 있으며, 첫 거래소 홀이 세워졌던 반호프슈트라세에서 멀지 않다.
증권거래소와 취리히의 부상
취리히 증권거래소는 이 도시가 스위스의 선도적 금융 중심지로 부상하는 데 작용한 여러 요인 가운데 하나였다. D부의 다른 장들이 보여 주듯이, 은행, 보험회사, 폴리테크니쿰(Polytechnikum), 철도, 그리고 주의 정치적 비중이 각각 제 몫을 하였다. 그럼에도 증권거래소는 다른 어떤 기관도 수행할 수 없었던 기능을 수행하였다. 증권거래소는 취리히에서 발행된 유가증권에 유동성 있는 시장과 공식 가격을 제공하였다. 증권거래소는 매일 도시의 금융 공동체를 한자리에 모았다. 또한 증권거래소는 기업과 공공부채의 가치가 투자자의 판단에 비추어 끊임없이 검증되는 공적 공간을 제공하였다.
실무가들이 이 역사에서 끌어낼 수 있는 첫째 실천적 교훈은 중개자에 대한 신뢰의 중요성에 관한 것이다. 1883년 취리히의 입법자들은 가격의 건전성이 그 가격을 형성하는 사람들의 건전성에 달려 있음을 인식하였다. 이 통찰은 증권회사에 대한 모든 현대적 인가 요건의 바탕에 놓여 있다. 둘째 교훈은 민간 조직과 공적 감독 사이의 균형 잡힌 관계가 갖는 가치에 관한 것이다. 취리히는 규제받지 않는 시장의 자유방임도, 바젤의 국영 증권거래소도 피하였다. 그 중도는 지속성을 입증하였다. 셋째 교훈은 과세에 대한 시장의 민감성에 관한 것이다. 인지세의 역사는 증권거래소들이 거래를 두고 서로 경쟁하며, 그 결과 재정상의 결정이 몇 년 안에 금융 중심지 사이에서 사업을 이동시킬 수 있음을 보여 준다.
주석
- “Alte Börse (Zürich)”, Wikipedia(독일어판), https://de.wikipedia.org/wiki/Alte_B%C3%B6rse_(Z%C3%BCrich). 이 건물은 1992년까지 스위스 최대의 유가증권 거래장소였다. ↩
- “SIX Swiss Exchange”, Wikipedia(독일어판), https://de.wikipedia.org/wiki/SIX_Swiss_Exchange. ↩
- HLS, Meyerhans, “Börsen”, http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D13741.php. HLS는 또한 1986년 스위스 옵션·선물거래소인 Soffex의 설립과 1998년 Eurex의 출범을 언급한다. ↩
- “SIX Swiss Exchange”, Wikipedia(독일어판), https://de.wikipedia.org/wiki/SIX_Swiss_Exchange. 이 문서는 “eine Epoche, die über ein Jahrhundert angedauert hatte”라는 문구를 인용한다. 스위스 금융박물관(Swiss Finance Museum)도 채권 링의 폐쇄에 대해 같은 일자를 제시한다. ↩
- Bundesgesetz über die Börsen und den Effektenhandel (Börsengesetz, BEHG), 1995년 3월 24일, SR 954.1, 법문 및 시행에 관한 주해, LexFind, https://www.lexfind.ch/tolv/148081/de. ↩
- “SIX Swiss Exchange”, Wikipedia(영어판), https://en.wikipedia.org/wiki/SIX_Swiss_Exchange. ↩
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