유산: 자산관리, 금과 안전자산 프랑

글로벌 자산관리 중심지

전후 수십 년이 남긴 가장 중요한 유산은 취리히가 세계 유수의 개인 자산관리 중심지 가운데 하나로 자리 잡았다는 점이다. 앞선 장들에서 보았듯이 그 기반은 1939년 이전에 이미 마련되었으나, 사업의 규모는 1945년부터 1980년 사이에 형성되었다. 「스위스 역사사전」(HLS)에 따르면 21세기 초에 스위스 금융기관들은 전 세계 역외 개인 자산의 약 3분의 1을 관리하고 있었다.¹ 이 성공의 요소는 이 장에서 서술한 바와 같다. 자유롭게 사용할 수 있는 강하고 안정된 통화, 신뢰를 주는 정치 체제, 고객 자금을 모든 주요 시장에 배치할 역량을 갖춘 은행, 법률로 보장된 비밀유지, 그리고 신탁예금과 다수의 해외 원천 투자에 대한 원천징수세 부재를 통해 외국 고객이 스위스 세금 없이 국제적 수익을 올릴 수 있게 한 조세 제도가 그것이다. 이 가운데 일부 요소는 그 뒤 사라졌다. 금융정보 자동교환은 외국 고객의 조세상 이점을 종식시켰다. 2008년 금융위기와 2023년 Credit Suisse의 붕괴는 대형 은행들의 평판을 훼손했다. 통화, 정치적 안정, 그리고 전문성의 집적은 여전히 남아 있다.

전후 시기는 또한 오늘날까지 취리히를 특징짓는 직업 문화를 만들어 냈다. 고객의 가문을 여러 세대에 걸쳐 알고 지내는 고객관리 담당자, 고객 자금을 전 세계 시장에 배분하는 투자위원회, 수탁 부서와 보관 업무는 모두 이 수십 년 동안 형성된 제도적 형태이다. 대형 은행과 당국 사이의 긴밀하고 흔히 비공식적인 관계도 마찬가지이다. 은행들과의 협약을 통해 정책을 집행하는 스위스 국립은행(SNB)의 관행은 1950년의 첫 신사협정에서 1970년대의 통화 협약에 이르기까지 뚜렷이 나타나는데, 이는 감독당국의 승인을 받는 자율규제라는, 오늘날까지 스위스 금융시장법을 특징짓는 규제 방식을 예고한 것이었다. 실사에 관한 행동규범, 스위스은행협회의 자산관리 지침, 그리고 자금세탁방지 체제의 수많은 자율규제기구가 그 후예이다.

금 중심지

두 번째 유산은 금 분야에서 취리히가 수행하는 역할이다. 1968년의 거래 풀은 오래전에 사라졌고, 런던은 금 장외 도매시장의 중심지 지위를 되찾았다. 그러나 이 사업의 실물 부문은 여전히 압도적으로 스위스의 몫이다. 전후 수십 년 동안 성장한 정련소들은 대부분 티치노주(칸톤)와 스위스 서부에 있으며 그 가운데 몇 곳은 오랫동안 취리히 대형 은행들이 소유했는데, 오늘날 이들이 전 세계 연간 정련 생산량의 약 3분의 2를 차지한다. 2012년부터 2014년 전후의 스위스 무역 통계에 따르면 금의 흐름은 수입과 수출 각각 연간 대략 1,600톤에서 2,800톤 사이였으며, 최대 공급국은 영국이었다. 정련 산업의 작업 상당 부분은 런던의 대형 골드바를 아시아 구매자들이 원하는 소형 규격으로 바꾸는 일이다.²

이 유산에는 전후 세대가 보지 못했거나 보지 않기로 한 위험이 따른다. 1970년대와 1980년대에 아파르트헤이트 체제의 남아프리카 및 소련과의 거래가 정치적 문제를 제기했듯이, 오늘날에는 분쟁 지역과 영세 소규모 광산에서 나온 금의 원산지가 실사, 인권, 자금세탁의 문제를 제기한다. 「귀금속관리법」과 자금세탁방지법에 따른 귀금속 정련업체 규제와 책임 있는 조달에 관한 논의는 1968년 3월에 그 기반이 마련된 사업 모델이 오늘날까지 이어지고 있는 모습이다.

“난쟁이”의 이미지

세 번째 유산은 평판과 관련된다. 1956년 영국 하원에서 만들어지고 1964년 파운드화 위기 때 유명해진 이 표현은 결코 사라지지 않았다. 이 표현은 마르코스와 아바차 자산을 둘러싼 논란, 1990년대의 휴면계좌 사건, 그리고 2008년 이후의 조세 분쟁에서 다시 등장했다. 스위스 은행들이 자금을 은닉하거나 다른 나라의 정책을 훼손한다는 비난을 받을 때마다 이 표현은 지금도 국제 언론에 나타난다. 취리히의 실무가들에게 이 이미지는 간단히 말할 수 있는 실제적 결과를 낳는다. 외국 고객을 위한 스위스의 모든 구조는 해외에서 특히 의심스러운 눈초리로 검토된다. 따라서 스위스 금융기관들은 자신들이 하는 일의 정당한 목적을 런던, 룩셈부르크, 싱가포르의 경쟁자들보다 더 설득력 있게 설명할 수 있어야 한다. 제네바의 프라이빗 뱅커들도 그에 못지않게 신중했지만, 제네바는 대체로 이 꼬리표를 피해 갔다. 레만 호숫가의 이 도시는 유서 깊은 가문 은행업과 국제 외교를 연상시킨 반면, 대형 은행과 금 풀의 본거지인 취리히는 익명의 금융 권력을 상징하게 되었다.

2011년과 2015년의 안전자산 역학

네 번째 유산은 통화와 관련된다. 국제적 혼란이 자금을 프랑으로 몰아넣고, 프랑이 스위스 산업을 위협하는 수준까지 절상되며, 중앙은행이 절상을 받아들일지 환율을 방어할지 선택해야 했던 1970년대의 양상은 2008년 금융위기 이후 놀라울 만큼 그대로 되풀이되었다. 유로 위기가 심화되면서 프랑은 유로 대비 크게 절상되었고, SNB는 이를 대규모 고평가라고 표현했다. SNB는 2011년 9월 6일 유로당 1.20 프랑의 최저 환율을 도입하고, 이를 관철하기 위해 외화를 무제한 매입할 준비가 되어 있다고 선언했다.³ Jordan은 훗날 이 하한선을 예외적 고평가 시기에 취한 조치라고 설명했다.⁴ 1978년 10월의 목표치와의 유사성은 당대인들에게 분명했다. 2011년 1월 인터뷰에서 Kurt Schiltknecht는 이미 이러한 비교를 하면서 1978년의 상황이 훨씬 더 극적이었다고 지적한 바 있다.⁵

최저 환율은 3년 넘게 유지되었다. 2015년 1월 15일 SNB는 이를 폐지했다. SNB의 설명에 따르면 최저 환율은 예외적 고평가와 금융시장의 극도로 높은 불확실성 시기에 도입된 것이었으나, 고평가가 줄어들고 주요 통화권의 통화정책이 서로 다른 방향으로 갈라진 이상 더 이상 이를 관철하는 것은 정당화되지 않았다. 동시에 SNB는 면제 한도를 초과하는 요구불예금에 대한 금리를 마이너스 0.75%로 인하했다.⁶ 마이너스 금리가 스위스에 돌아온 것이다. 1970년대에는 외국 자금에 대한 표적 부과금으로 사용되었다면, 이번에는 은행 지급준비금에 적용되는 일반적 통화정책 수단이었다. Samuel Weber는 SNB 정책에 관한 개관에서 프랑의 안전자산 지위를 상업적·금융적 제한의 부재, 정치적 중립, 직접민주주의, 낮은 인플레이션, 적정한 세금, 그리고 재정 규율을 지키는 정부로 설명한다.⁷ 이 요인들은 모두 1960년대와 1970년대에 이미 존재했다. Baltensperger와 Kugler의 역사 연구는 프랑이 제1차 세계대전 이후 강세 통화의 지위를 획득했음을 시사한다. 이들에 따르면 장기적으로 프랑은 달러와 파운드 대비 실질 기준으로 연간 대략 0.9%씩 절상되었다.⁸

금융 중심지에 주는 실제적 교훈은 프랑의 강세가 가장 큰 자산인 동시에 가장 끈질긴 문제라는 것이다. 프랑의 강세는 취리히가 관리하는 자산을 끌어들이지만, 주기적으로 중앙은행을 저축자, 연기금, 은행에 비용을 부과하는 정책으로 몰아넣는다. 1975년에 예치된 신탁예금과 2015년 SNB의 요구불예금은 모두 프랑 보유자를 억제하기 위한 부과금의 대상이었다. 외국 패밀리 오피스에 환위험 노출에 관해 자문하거나 연기금에 마이너스 수익에 관해 자문하는 취리히의 변호사는 이 장에서 서술한 시기에 처음 형성된 양상 안에서 일하고 있는 것이다.

주석

1. HLS, “Finanzplatz”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/045549/2017-09-27/. ↩
2. BullionStar, “Swiss Gold Market”, 거래량 관련 부분, https://www.bullionstar.com/gold-university/swiss-gold-market. 이 글은 스위스의 금 수입량을 2012년 약 1,800톤, 2013년 약 2,600톤, 2014년 약 1,750톤으로 제시한다. ↩
3. SNB, “Monetary and currency policy chronicle”, https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik, 2011년 9월 6일 항목: SNB는 유로당 1.20 스위스 프랑의 최저 환율을 설정하고, 이를 관철하기 위해 “외화를 무제한 매입할” 준비가 되어 있다고 선언했다. ↩
4. Thomas J. Jordan, “The rationale for discontinuing the minimum exchange rate and lowering interest rates”, 2015년 1월 15일 연설, 국제결제은행(BIS) Central Bankers’ Speeches, https://www.bis.org/review/r150116a.htm. ↩
5. 20 Minuten, “«Die Situation war 1978 viel dramatischer»”, 2011년 1월 14일, https://www.20min.ch/story/die-situation-war-1978-viel-dramatischer-306576348885. ↩
6. Thomas J. Jordan, 2015년 1월 15일 연설, BIS Central Bankers’ Speeches, https://www.bis.org/review/r150116a.htm; Fritz Zurbrügg, “After the minimum exchange rate: new monetary policy challenges”, Money Market Event 연설, 취리히, 2015년 3월 26일, https://www.snb.ch/en/publications/communication/speeches/2015/ref_20150326_zur. ↩
7. Samuel S. Weber, “Swiss National Bank and Swiss Franc’s Role in Global Financial Markets”, Swiss Finance (Palgrave Macmillan, 2023) 수록, https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_7. ↩
8. Ernst Baltensperger·Peter Kugler, “Wie der Franken zu seiner Stärke kam”, Die Volkswirtschaft, 2016년 9월 22일, https://dievolkswirtschaft.ch/de/2016/09/wie-der-franken-zu-seiner-staerke-kam/. ↩

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