보험연계증권, 캡티브, 연금과 보험 래퍼 — 개요 및 요약
이 장에 앞선 네 개의 장은 취리히의 3대 보험사와 그 주변에서 형성된 감독법의 역사를 다루었다. 이 장은 보험을 통해 다른 시장으로 흘러가는 자금과, 다른 시장에서 보험으로 흘러드는 자금을 추적한다. 검토 대상은 네 가지 경로이다. 보험연계증권은 대재해 위험과 사망률 위험을 재보험사로부터 보험계약을 한 번도 인수해 본 적이 없는 투자자에게 이전한다. 캡티브 보험사는 산업 및 상업 그룹이 규제 대상인 자체 회사를 통해 스스로를 보험에 가입할 수 있게 한다. 스위스 법상 거의 모든 사용자가 가입해야 하는 직업연금 연기금은 국내 최대의 기관투자 자본 풀이 되었다. 마지막으로 생명보험 래퍼는 개인 고객의 투자 포트폴리오를 보험계약 안에 담는다. 이는 상속, 채권자 보호, 조세 및 보고와 관련하여 여러 결과를 낳으며, 취리히, 파두츠, 룩셈부르크의 법률가들은 수십 년 동안 이 문제를 다루어 왔다.
이들 경로에는 공통점이 있다. 각 경로는 보험 기법을 금융 기법으로, 또는 금융상의 필요를 보험의 형태로 전환한다. 대재해 채권은 채권 형식으로 작성된 재보험이다. 캡티브는 대차대조표 형식으로 작성된 위험 예산이다. 연기금은 생물학적 위험을 부담하는 집단 저축 제도이다. 보험 래퍼는 생명보험증권 형식으로 작성된 운용 계좌이다. 어느 경우든 법적 분류에 따라 누가 그 구조를 감독하는지, 어떤 투자자가 참여할 수 있는지, 소득이 어떻게 과세되는지, 도산 시 어떤 일이 일어나는지가 결정된다. 취리히에서는 세계 2위의 재보험사, 세계적 선도 원수보험사, 전문 자산운용사 집단, 그리고 연금 및 조세 분야의 대규모 법률가 집단이 서로 몇 킬로미터 이내에서 활동한다. 취리히는 이 네 가지 경로가 모두 만나는 몇 안 되는 장소 중 하나이다.
이 장은 여덟 개의 절로 구성된다. 먼저 1990년대 대재해 채권의 기원과 시장 형성에서 Swiss Re가 수행한 역할을 살펴본 뒤, 취리히와 슈비츠주(칸톤)에 모여 있는 보험연계증권 운용사 집단을 설명한다. 셋째 절과 넷째 절에서는 스위스 집합투자법에 따른 이들 운용사와 펀드에 대한 규제, 그리고 2024년 1월 1일 개정 「보험감독법」(ISA)과 함께 도입된 보험 특수목적기구에 관한 스위스의 새로운 제도를 다룬다. 이어서 캡티브 보험사, 연금 제도의 제2기둥, 보험 래퍼를 다룬다. 마지막 절은 논의를 종합하고, 보험시장과 자본시장의 융합이 취리히에 무엇을 남겼는지 묻는다. 이 장은 2026년 9월 현재의 법령을 기준으로 한다. 기업이나 시장에 관한 수치는 검증할 수 있었던 가장 최근의 공표 수치이며, 해당 수치의 기준 시점을 함께 표시한다.
결론
이 장은 보험을 따라 네 개의 인접 분야를 살펴보았다. 보험연계증권은 1997년 Swiss Re의 캘리포니아 지진 채권을 비롯한 소수의 거래로 시작되었다. 이 시장은 2026년 중반 기준 대재해 채권 발행 잔액이 650억 달러를 넘고 대체 재보험 자본이 약 1,360억 달러에 이르는 시장으로 성장했다. Swiss Re는 처음부터 최대의 주선자이자 스폰서였으며, 취리히와 페피콘에는 Clariden Leu, Credit Suisse, Secquaero 및 이 도시의 재보험 부서들에 뿌리를 둔 전문 운용사 집단이 자리 잡고 있다. 개정 「보험감독법」(ISA)은 2024년 1월 1일부터 스위스에 고유한 형태의 보험 특수목적기구를 마련해 주었으며, 이 부문의 운용사와 펀드는 「금융기관법」(FinIA)과 새로운 L-QIF를 포함한 「집합투자법」(CISA)에 따라 규제된다.
캡티브는 스위스 시장에서 규모는 작지만 안정적인 부문을 이루며, 주로 대규모 그룹의 재보험 캡티브로 구성된다. 2024년 개혁으로 캡티브와 전문 보험계약자를 상대하는 보험사는 보증자산 및 조직기금 요건에서 면제되었다. 이 분야에서 스위스는 룩셈부르크, 건지, 아일랜드, 리히텐슈타인과 경쟁한다. 이들 각국은 스위스 제도가 완전히 따라잡을 수 없는 장점, 무엇보다 유럽 패스포트와 과세이연 평형준비금을 갖추고 있다.
2024년 말 기준 자산이 1조 2,000억 스위스 프랑을 넘는 제2기둥은 취리히 자산운용 업계가 개발하는 상품의 가장 중요한 국내 구매자이다. 그 투자 규정은 실무상 유연하고, 감독은 2012년 이후 강화되었으며, 구조는 공동재단 쪽으로 이동했다. 2024년 BVG 개혁안이 부결되면서 법정 연금전환율은 변경되지 않았고 수익률에 대한 압박도 줄어들지 않았다.
마지막으로 보험 래퍼는 보험과 프라이빗 뱅킹을 결합하는 데 따른 잠재력과 위험을 모두 보여 준다. 「스위스 보험계약법」(ICA)은 가족 수익자를 위한 생명보험 청구권을 보호하며, 스위스 세법은 진정한 연금 목적에 기여하는 보험에 특혜를 부여한다. 래퍼가 탈세에 악용된 사례, 특히 Swiss Life의 미국 사업에서 가장 두드러진 사례는 2010년 감독상의 명확화와 미국에서의 형사 집행으로 이어졌다. 그 후 금융정보 자동교환(AEOI)으로 인해, 참여 국가에서는 보험을 통한 은닉이 불가능해졌다. 보험 요소가 진정한 것이고 관련된 모든 국가에서 세무상 취급이 확인된 경우라면, 적법한 래퍼는 여전히 국제적 상속 및 자산 설계의 수단으로 남는다.
다섯 문장 요약
1. 대재해 채권은 허리케인 앤드루와 노스리지 지진 이후 등장했으며, 1997년 첫 캘리포니아 지진 채권을 발행한 Swiss Re는 그 이후 줄곧 이 시장의 선도적인 주선자이자 스폰서였다.
2. 취리히와 페피콘에는 스위스 금융시장감독청(FINMA)의 인가를 받은 보험연계증권 운용사 집단이 자리 잡고 있으며, 개정 「보험감독법」은 2024년 1월 1일부터 스위스 형태의 보험 특수목적기구를 제공하고 있다.
3. 대부분 대규모 그룹의 재보험 캡티브인 스위스 캡티브는 2024년부터 보증자산 및 조직기금 요건 면제의 혜택을 누리고 있지만, 룩셈부르크, 건지, 리히텐슈타인은 여전히 강력한 경쟁자이다.
4. 1조 2,000억 스위스 프랑이 넘는 자산을 보유하고 보험연계증권을 대체투자로 허용하는 투자 규정을 갖춘 제2기둥은 취리히에서 개발되는 상품의 최대 국내 구매자이며, 유권자들은 2024년 그 연금전환율을 변경하지 않았다.
5. 보험 래퍼는 채권자 보호, 승계 설계, 세제상 이점을 결합하며, 이는 보험이 진정한 것이고 납세 의무 준수가 확인된 경우에는 적법하다. 반면 그 악용은 FINMA의 이중 점검, 미국의 형사 기소, 금융정보 자동교환에 의해 억제되었다.
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