홍콩

자산 흐름의 귀환

홍콩의 회복은 경쟁 구도에서 가장 놀라운 변화이다. 2019년부터 2022년 사이에 이 도시는 대규모 시위, 2020년 6월의 「국가보안법」, 세계에서 가장 엄격한 수준의 팬데믹 제한 조치, 그리고 외국인 거주 인구 상당 부분의 이탈을 겪었다. 많은 관찰자는 아시아 최고의 국제 금융 중심지라는 홍콩의 역할을 싱가포르가 물려받을 것이라고 결론지었다. 4년이 지난 지금 홍콩은 역외 자산의 최대 부킹 센터로서 스위스를 추월하였고, 세계 상장 시장 가운데 1위 자리를 되찾았으며, 국제금융센터지수(GFCI)에서 싱가포르를 근소하게 앞선 3위에 올랐다. 그 이유는 거의 전적으로 중국 본토와의 관계에 있다. 홍콩에 부킹된 역외 자산의 60% 이상이 본토에서 유래하며, 이 도시의 성장은 중국 기업가와 가문들이 본토 밖에, 그러나 중국 법과 중국 정치의 영향권 안에 자산을 보유하려는 의향에 달려 있다.¹

주식시장도 같은 양상을 따랐다. 3년간의 부진 끝에 홍콩거래소(HKEX)는 2025년 기업공개를 통해 약 374억 달러를 조달하였다. 이는 전년 대비 230% 이상 증가한 것이며, 그 이전 3년간의 합계보다도 많은 금액이다. 상장은 중국 기업이 주도하였는데, 그중 다수는 이미 상하이나 선전에 상장되어 있으면서 국제 투자자에게 접근하기 위해 홍콩에 2차 상장을 추진한 기업이었다.² 같은 해 주식 거래대금은 거의 두 배로 늘었고, 본토 투자자가 홍콩 주식을 매입하는 통로인 스톡 커넥트(Stock Connect)를 통한 남향 거래는 약 150% 증가하였다.³

본토와의 연계와 패밀리 오피스 인센티브

홍콩 정부와 규제당국은 이 도시의 금융시장을 본토와 연결하는 일련의 통로를 구축하였다. 스톡 커넥트와 본드 커넥트(Bond Connect)는 거래소들을 연결하며, 크로스보더 자산관리 커넥트(Cross-boundary Wealth Management Connect) 제도는 광둥·홍콩·마카오 대만구(Greater Bay Area) 주민이 국경을 넘어 자산관리 상품에 투자할 수 있도록 한다. 이 제도는 2024년 초에 확대되었는데, 당시 중국인민은행은 개정 시행규칙을 공표하여 인가받은 증권회사에 제도를 개방하고, 적격 상품의 범위를 넓히며, 투자자 적격 기준을 갱신하였다.⁴ 어떤 서방 중심지도 중국 저축자에 대한 이에 견줄 만한 접근을 제공할 수 없다. 아시아 최대 규모의 부킹 플랫폼 가운데 일부를 홍콩에서 운영하는 스위스 은행들에 이러한 통로는 위협인 동시에 기회이기도 하다. 이를 통해 취리히에서 경쟁하지 않고도 홍콩에서 본토 고객에게 서비스를 제공할 수 있기 때문이다.

홍콩은 또한 패밀리 오피스에 관한 싱가포르의 접근 방식을 모방하였고, 일부 측면에서는 이를 능가하였다. 2023년부터 홍콩은 운용자산 최소 요건을 조건으로 싱글 패밀리 오피스의 적격 거래에 대해 0%의 이윤세 감면을 부여하고 있다. 정부가 Deloitte에 의뢰한 연구에 따르면 2025년 말 싱글 패밀리 오피스는 3,384개로, 2년 만에 25% 이상 증가하였다. Deloitte 연구진에 따르면 신규 진입자 다수는 중국 본토 출신이었으며, 중동과 다른 아시아 국가들의 관심도 커지고 있었다. 이들은 홍콩이 싱가포르와 달리 세제 감면의 조건으로 현지 투자 목표나 승인 요건을 부과하지 않는다는 점을 강조하였다.⁵ 2024년 3월에 시작된 신자본투자이민제도(New Capital Investment Entrant Scheme)는 적격 홍콩 자산에 최소 3,000만 홍콩달러를 투자하는 투자자에게 체류 경로를 추가로 제공한다. 2025년 4월 말까지 이 제도에는 1,257건의 신청이 접수되었으며, 예상 투자액은 370억 홍콩달러를 넘었다.⁶

암호자산과 디지털 자산 분야에서 홍콩은 적극적인 인가 전략을 택하였다. 2025년 8월 1일부터 시행된 「스테이블코인 조례」(Stablecoins Ordinance)는 법정통화 연동 스테이블코인 발행자에게 홍콩금융관리국(HKMA)의 인가를 받고, 최소 2,500만 홍콩달러의 납입자본을 보유하며, 토큰을 준비자산으로 전액 뒷받침하고, 1영업일 이내에 액면가로 상환할 것을 요구한다.⁷ 이 책의 제J부는 기술 중립적인 2021년 「분산원장기술법」(DLT Act)과 스위스 금융시장감독청(FINMA)의 감독 실무에 기반한 스위스의 접근 방식을 서술한다. 두 중심지는 같은 발행자와 수탁기관을 놓고 경쟁하며, 둘 다 가상자산 전담 규제기관을 구축한 두바이와 아부다비와의 경쟁에 직면해 있다.

법적 확실성에 관한 논쟁

홍콩의 귀환이 그 법질서에 관한 논쟁을 끝낸 것은 아니다. 「기본법」은 보통법과 독립된 사법부를 보장하며, 종심법원은 다른 보통법 관할권 출신의 비상임 법관과 함께 계속 재판부를 구성하고 있다. 그러나 2020년 「국가보안법」과 2024년 3월 「기본법」 제23조에 따라 제정된 「국가안보수호조례」는 서방 법률가와 투자자들 사이에서 이 도시에 대한 인식을 바꾸어 놓았다. 2022년 3월 영국 대법원장 Lord Reed와 부대법원장 Lord Hodge는 종심법원에서 사임하였다. Lord Reed는 정치적 자유의 가치에서 벗어난 행정부를 지지하는 것처럼 보이지 않고서는 법관들이 홍콩에서 계속 재판할 수 없다고 밝혔다. 2024년 6월에는 Lord Collins of Mapesbury와 Lord Sumption이 뒤를 이었으며, 전자는 홍콩의 정치 상황을 들어 사임 이유를 설명하였다.⁸

상사 실무가들은 일반적으로 홍콩 법원이 계약 및 회사 분쟁을 판단할 때 유능하고 독립적이라고 평가한다. 그럼에도 국제 고객들은 다른 질문을 던진다. 그들은 중국과 서방 사이에 분쟁이 생길 경우 홍콩에 보유한 자산이 안전하게 남아 있을지, 제재나 대응 조치가 그 자산에 미칠 수 있을지, 그리고 전국인민대표대회 상무위원회에 있는 「기본법」 해석에 관한 최종 권한이 자신들에게 불리하게 사용될 수 있을지를 알고자 한다.⁹ 이미 중국 법 아래에서 살고 있는 중국 본토 고객에게 이 질문은 서방이나 중동 고객과는 다른 무게를 지닌다. 그 밖의 모든 고객에게 이는 분산의 이유가 된다. 바로 여기에서 취리히는 아시아 시장에서 자신의 역할을 찾는다. 곧 홍콩이나 싱가포르에 첫 번째 계좌를 보유하면서 자산의 일부를 태평양의 지정학적 단층선에서 멀리 떨어진 중립적 관할권에 두고자 하는 아시아 가문들을 위한 두 번째 부킹 센터로서의 역할이다.

주석

1. finews.asia, “Global Wealth Report: Hong Kong Overtakes Switzerland”(앞의 주). ↩
2. 3E Accounting Hong Kong, “Hong Kong Leads Global IPOs in 2025 with US$37.4 Billion Raised”(앞의 주). 본토 기업의 이러한 2차 상장 가운데 6건은 각각 10억 달러 이상을 조달하였다. ↩
3. Finance Magnates, “HKEX Regains ‘Top Global Listing Spot,’ Equity Turnover Nearly Doubles in 2025”, 2026년 2월 26일, https://www.financemagnates.com/forex/hkex-regains-top-global-listing-spot-equity-turnover-nearly-doubles-in-2025/. HKEX는 2025년 순이익이 177억 홍콩달러로 36% 증가하였다고 발표하였다. ↩
4. PwC China, “Enhancements to the Cross-Boundary Wealth Management Connect”, 2024년 2월, https://www.pwccn.com/en/industries/financial-services/banking-and-capital-markets/publications/enhancements-to-cross-boundary-bcm-feb2024.html. 개정 규칙은 2024년 1월 24일에 공표되었다. ↩
5. Caixin Global, “Hong Kong family offices exceed 3,380 as tax incentives attract wealth”, 2026년 2월 11일, https://www.caixinglobal.com/2026-02-11/hong-kong-family-offices-exceed-3380-as-tax-incentives-attract-wealth-102413422.html. 이 연구는 싱글 패밀리 오피스가 1만 명 이상의 전문인력을 고용하고 홍콩에서 연간 126억 홍콩달러를 지출하는 것으로 추산한다. ↩
6. 홍콩 정부, 신자본투자이민제도에 관한 보도자료, 2025년 5월 25일, https://www.info.gov.hk/gia/general/202505/25/P2025052400034.htm. 승인된 신청자가 투입한 자본 가운데 36.4%는 홍콩 증권선물위원회(SFC) 인가 펀드에, 28.1%는 주식에 투자되었다. ↩
7. Davis Polk, “Hong Kong’s licensing and regulatory framework for stablecoins now in effect”, 2025년 8월, https://www.davispolk.com/insights/client-update/hong-kongs-licensing-and-regulatory-framework-stablecoins-now-effect. ↩
8. Global Legal Post, “Two retired UK judges resign from Hong Kong’s top court”, 2024년 6월, https://www.globallegalpost.com/news/two-retired-uk-judges-resign-from-hong-kongs-top-court-2115075310. 종심법원장 Andrew Cheung은 법원이 법치와 사법 독립에 계속 전념하고 있으며 보통법 관할권 출신의 비상임 법관 12명이 남아 있다고 답하였다. ↩
9. Basic Law of the Hong Kong Special Administrative Region, 제158조, https://www.basiclaw.gov.hk/en/basiclaw/chapter8.html. 상무위원회는 홍콩 법원이 특별행정구의 자치 범위 내에 있는 조항을 스스로 해석할 수 있도록 권한을 부여한다. ↩

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