헤지, 증거금 그리고 유동성
실물 거래의 금융은 트레이더의 자금 수요 가운데 일부에 불과하다. 트레이더는 선물거래소에서 가격 위험을 헤지하며, 거래소는 증거금을 요구한다. 포지션을 개시할 때의 개시증거금과, 가격이 포지션에 불리하게 움직일 때 매일 납부하는 변동증거금이 그것이다. 트레이더는 증거금 요구를 현금으로 충족하여야 하며, 변동성이 큰 시장에서는 그 금액이 이례적인 수준에 이를 수 있다. 2022년 러시아의 우크라이나 침공 이후 에너지와 금속 가격이 급등하여, 유럽 전역의 트레이더와 에너지 기업들은 수십억 규모의 증거금 추가 요구(margin call)에 직면하였다. 여러 정부가 자국 에너지 기업에 긴급 유동성을 공급하였다.1 2022년 3월 런던금속거래소(LME)의 니켈 시장 사태에서는 가격이 하루 만에 두 배 이상 오르자 거래소가 거래를 정지하고 거래를 취소하였다. 이 사태는 시장의 움직임 하나로 트레이더의 유동성이 얼마나 빨리 위협받을 수 있는지를 보여 주었다.2 실무가에게 트레이더의 유동성 위험은 법적 결과를 수반한다. 증거금 추가 요구에 응하지 못하는 트레이더는 손실을 감수하고 포지션을 청산하여야 할 수 있고, 청산 브로커에 대한 채무를 불이행할 수 있으며, 수일 내에 지급불능에 빠질 수 있다. 스위스 트레이딩 회사의 이사회는 2023년부터 시행된 개정 회사법 규정에 따라 유동성을 감시하고, 유동성이 위협받을 때에는 조치를 취하여야 한다. 트레이더의 금융 서류는 증거금 목적으로 신용한도를 인출할 수 있는 유연성을 제공하여야 한다. 또한 트레이더의 대주들과, 같은 포지션에 대해 담보를 보유하는 청산 브로커들 사이의 관계도 조율되어야 한다.
주석
- Euronews/Reuters, “Explainer – How margin calls came to threaten Europe's energy firms”, 2022년 9월 17일, euronews.com: Equinor는 유럽 기업들이 위험 노출을 충당하기 위하여 최소 1조 5,000억 유로가 필요하다고 추산하였다. Uniper에 대한 150억 유로의 구제금융은 이후 190억 유로로 늘어났다. Fortum(핀란드)과 Axpo(스위스)에 대한 정부 보증. S&P Global, “Swiss government approves CHF 4 billion credit line for Axpo”, 2022년 9월 6일, spglobal.com: 담보 요건 충족을 위한 국가 지원 신용한도. 핀란드, 스웨덴, 독일, 프랑스, 스페인 및 체코에서의 유사한 지원 조치. ↩
- Lewis Silkin, “Court backs decisions regarding cancellation of nickel trades”, 2024년 2월 6일, lewissilkin.com: 2022년 3월 8일 08:15에 거래 정지. 정지 이전 당일 거래로서 약 120억 달러 상당이 취소됨. 3개월물 니켈 가격은 2022년 3월 8일 두 배 이상 상승. R (Elliott Associates LP and others) v The London Metal Exchange and LME Clear Ltd [2023] EWHC 2969 (Admin). ↩
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