최초의 토큰 판매에서 FINMA의 분류 체계까지
2016년부터 2018년까지의 토큰 열풍
스위스는 추크주(칸톤)의 재단들을 통해 암호자산 및 디지털 자산 시장에 진입하였다. Ethereum Foundation(Stiftung Ethereum)은 추크에 모인 창립자들이 2014년에 설립한 스위스 재단으로서, 비트코인을 대가로 이더를 판매하여 이더리움 네트워크의 개발 자금을 조달하였다. 오픈소스 프로토콜의 자금을 조달하기 위해 스위스 재단이 토큰을 발행하는 이 모델은 이후 수년간 여러 차례 모방되었다. 2017년 7월에는 같은 해 4월 추크에 설립된 Tezos Foundation이 비트코인과 이더로 약 2억 3,200만 달러 상당을 조달하였다. 추크, 취리히, 제네바에서, 그리고 더 작은 규모로 루가노와 티치노주의 다른 지역에서도 비슷한 판매가 뒤따랐다.1 “암호화폐 공개”(initial coin offering, ICO)라는 용어는 기업공개(initial public offering)의 용어를 차용한 것이지만, 판매된 토큰은 대개 주주의 권리를 전혀 부여하지 않았다. 많은 프로젝트가 자신의 토큰을 장래 네트워크에 대한 단순한 접근권으로 설명하였으며, 발행자들은 이를 통해 금융시장법의 적용을 피할 수 있기를 바랐다.
법적 문제는 곧바로 제기되었다. 수천 명의 구매자로부터 비트코인과 이더를 받은 재단은 「은행법」(BankA)상의 공중예금을 수입하는 것일 수 있었다. 수익을 약속하였다면 증권을 발행하거나 집합투자기구를 운영하는 것일 수 있었다. 한 토큰을 다른 토큰으로 교환하거나 구매자를 위해 토큰을 보관하였다면 「자금세탁방지법」(AMLA)상의 금융중개업자가 될 수 있었다. 스위스 금융시장감독청(FINMA)은 두 단계로 대응하였다. 2017년 9월 19일 FINMA는 “E-Coin”이라는 가짜 암호화폐의 제공업자 세 곳을 폐쇄하였다. 이들은 수백 명의 이용자로부터 최소 400만 스위스 프랑을 받고 은행 인가 없이 이들을 위한 가상 계좌를 운영하였으며, FINMA는 세 법인에 대해 파산 청산 절차를 개시하였다.2 열흘 뒤인 2017년 9월 29일 FINMA는 ICO의 규제상 취급에 관한 감독지침 04/2017을 공표하였다. 이 지침에서 FINMA는 감독법 위반 가능성이 있는 다수의 ICO를 조사하고 있다고 발표하고, 투자자들에게 위험을 경고하였다.3 이 두 단계가 감독당국의 노선을 규정하였다. 기술은 환영하지만, 토큰 발행자는 기존 규칙에 따라 평가된다는 것이다.
2018년 2월 16일 가이드라인
2018년 2월 16일 FINMA는 ICO의 규제 체계에 관한 문의를 위한 가이드라인을 공표하였다. 이 문서는 토큰을 경제적 기능과 양도 가능성에 따라 세 가지 범주로 분류하였다. 첫째, 지급형 토큰은 FINMA가 암호화폐와 동일시한 것으로서, 현재 또는 장래에 재화나 용역의 지급수단으로, 또는 금전이나 가치의 이전 수단으로 사용되도록 의도된 것이며, 발행자에 대한 어떠한 청구권도 발생시키지 않는다. 둘째, 유틸리티 토큰은 블록체인 기반 인프라를 통해 애플리케이션이나 서비스에 대한 디지털 접근을 제공하도록 의도된 것이다. 셋째, 자산형 토큰은 발행자에 대한 채권 또는 지분 청구권, 장래 수익이나 자본 흐름에 대한 지분, 또는 블록체인에서 거래될 수 있는 실물자산 등의 자산을 표창한다. FINMA는 혼합형이 가능하다는 점, 즉 하나의 토큰이 둘 이상의 범주의 특징을 결합할 수 있다는 점을 명시적으로 인정하였다.4
이 분류가 적용 법률을 결정하였다. FINMA는 지급형 토큰의 ICO에는 자금세탁방지 규칙을 적용하겠다고 발표하였다. 그러한 토큰의 발행은 지급수단의 발행에 해당하기 때문이다. 자산형 토큰은 표준화되어 있고 대량 거래에 적합한 경우 언제나 증권으로 취급하며, 그러한 성격 결정에 증권법이 부여하는 효과가 따른다. 유틸리티 토큰은 그 유일한 목적이 애플리케이션이나 서비스에 대한 디지털 접근권을 부여하는 것이고 발행 시점에 실제로 그러한 방식으로 사용될 수 있는 경우에는 증권으로 취급되지 않는다. 유틸리티 토큰이 투자 목적도 갖거나 투자 목적만 갖는 경우 FINMA는 이를 자산형 토큰과 같이 취급한다.5 은행법과 집합투자기구법은 발행자가 상환의무를 지고 자금을 수입하거나 조달한 자금을 투자자를 위해 운용하는 예외적인 경우에 적용된다.
주석
- Wikipedia (최후의 수단으로 사용), “Ethereum”, https://en.wikipedia.org/wiki/Ethereum (Ethereum Foundation, Stiftung Ethereum, 2014년 설립된 스위스 비영리 재단; 참가자들이 “bought ... ether with ... bitcoin”한 2014년 7월부터 8월까지의 크라우드 세일); “Ethereum Foundation”, https://en.wikipedia.org/wiki/Ethereum_Foundation (2014년 추크에서의 창립자 회합); “Tezos”, https://en.wikipedia.org/wiki/Tezos (2017년 4월 17일 추크에 설립된 Tezos Foundation; 2017년 7월 1일 “raised $232 million in Bitcoin and Ethereum”). ↩
- FINMA, 보도자료 “FINMA closes down coin providers and issues warning about fake cryptocurrencies”, 2017년 9월 19일, https://www.finma.ch/en/news/2017/09/20170919-mm-coin-anbieter/ (QUID PRO QUO Association, DIGITAL TRADING AG 및 Marcelco Group AG; “funds amounting to at least four million Swiss francs from several hundred users”; 은행 인가 없는 가상 계좌; 파산 청산). 2017년 9월 29일의 ICO 보도자료(아래)는 이 보도자료를 “a few days ago” 공표된 것으로 언급한다. ↩
- FINMA, Guidance 04/2017, “Regulatory treatment of initial coin offerings”, 2017년 9월 29일, https://www.finma.ch/~/media/finma/dokumente/dokumentencenter/myfinma/ 4dokumentation/finma-aufsichtsmitteilungen/20170929-finma-aufsichtsmitteilung-04-2017.pdf; FINMA, 보도자료 “FINMA is investigating ICO procedures”, 2017년 9월 29일, https://www.finma.ch/en/news/2017/09/20170929-mm-ico/ (다수 ICO 사례의 검토; 자금세탁방지법, 은행법, 증권거래법 및 집합투자기구법의 적용 가능성). ↩
- FINMA, 보도자료 “FINMA publishes ICO guidelines”, 2018년 2월 16일, https://www.finma.ch/en/news/2018/02/20180216-mm-ico-wegleitung/ (지급형 토큰, 유틸리티 토큰 및 자산형 토큰; 혼합형 가능); FINMA, “Guidelines for enquiries regarding the regulatory framework for initial coin offerings (ICOs)”, 2018년 2월 16일, https://www.finma.ch/en/~/media/finma/dokumente/dokumentencenter/myfinma/ 1bewilligung/fintech/wegleitung-ico.pdf, 제3.1절 (세 범주의 정의; “Asset and utility tokens can also be classified as payment tokens (referred to as hybrid tokens)”). ↩
- FINMA, 2018년 2월 16일 보도자료 (앞의 글) (지급형 ICO에 대한 AMLA 적용; 자산형 토큰 및 투자 기능을 갖는 유틸리티 토큰에 대한 증권 규제; FINMA: “blockchain-based projects conducted analogously to regulated activities cannot simply circumvent the tried and tested regulatory framework”). FINMA, ICO 가이드라인 (앞의 글), 제3.2.2절 (유틸리티 토큰은 “if their sole purpose is to confer digital access rights to an application or service and if the utility token can actually be used in this way at the point of issue” 증권으로 취급되지 않음) 및 제3.2.3절 (“standardised and suitable for mass standardised trading”인 경우 증권으로서의 자산형 토큰). ↩
일반적인 정보 제공만을 목적으로 합니다. 이 글은 법률 또는 세무 자문에 해당하지 않으며, 개별 사안에 대한 자문을 대체하지 않고, 변호사와 의뢰인 간의 위임 관계를 성립시키지 않습니다. 이 글은 2026년 10월 기준의 법적 상황을 반영합니다.