로의 체제: 거품의 교훈
루이 14세가 사망한 직후 프랑스는 부채에 짓눌려 있다. 스코틀랜드인 존 로(John Law)는 섭정에게 대담한 개혁을 제안한다. 지폐를 발행하는 은행을 세우고, 이어 식민지 무역과 공공부채 관리를 맡는 무역회사를 세워 그 주식을 채무 증권과 교환하게 한다는 것이다. 1716년부터 1720년까지 로의 “체제”(Système)는 눈부신 상승을 누리다가 급격한 붕괴를 맞는다.1
투기가 절정에 이르렀을 때 회사의 주식은 아찔한 가격에 이르고, 파리는 전례 없는 금융 열기를 겪는다. 그러다 신뢰가 돌아선다. 보유자들은 지폐와 주식을 경화나 실물 자산으로 바꾸려 하고, 강제 조치가 잇따르며, 체제는 붕괴한다. 로는 프랑스를 떠난다. 막대한 재산이 사라지는 한편, 제때 매도한 이들은 재산을 일군다.
개신교 은행가들은 다양한 방식으로 체제에 참여하였으며, 일부는 상승으로 이익을 얻었고 다른 이들은 손실을 보았다. 역사가들은 그들 가운데 여럿이 이전 위기들의 경험에서 배워 붕괴 전에 이익을 더 안전한 자산으로 전환하였다고 지적한다.2 어쨌든 이 사건은 프랑스에 지폐와 대형 은행에 대한 지속적인 불신을 남겼으며, 이 불신은 중앙은행의 설립을 다음 세기 말까지 늦추게 된다.
제네바의 금융 문화에 로의 체제는 경고가 되었다. 그것은 투기, 부채, 그리고 통치 권력의 약속에 대한 맹목적 신뢰의 위험을 보여 주었다. 제네바 은행가들에게 돌려지는 신중함은 이러한 경험에서 자양분을 얻는다.
사례. 한 투자자가 1719년에 4,000리브르를 차입하여 회사 주식 1주를 5,000리브르에 산다. 거품이 절정에 이르렀을 때 주식은 1만 리브르의 가치가 있다. 그는 자기 자금을 6배로 불린 것이다. 몇 달 뒤 주식의 가치는 2,000리브르에 불과하다. 그는 자기 자금 1,000리브르를 잃었고 대주에게 여전히 2,000리브르를 빚지고 있다. 상승기에 이익을 증폭하는 레버리지는 하락기에 손실을 증폭한다. 수치는 가상의 것이며, 회사 주식의 정확한 역사적 가격을 재현하지 않는다.
주석
- Wikipedia (en), “John Law (economist)”: 1716년(5월) 일반은행(Banque générale) 인가, 서방회사(Compagnie d’Occident)(1717), 국가가 은행을 매입하여 왕립은행(Banque royale)으로 개칭(1718), 인도회사(Compagnie des Indes)(1719, 1720년 2월 은행을 흡수). 로는 1720년 1월 5일 재무총감이 되었으나, 가격 폭등과 은행 대량 인출 사태 이후 1720년 5월 29일 해임되었다. 1720년 12월 22일 브뤼셀로 떠났다. ↩
- Wikipédia (fr), 항목 “Système de Law”: 1716년 잉글랜드 은행을 본떠 일반은행(Banque générale) 인가, 1717년 루이지애나 독점권을 가진 서방회사(Compagnie d’Occident), 1718년 그 은행권이 조세 납부에 수납된 왕립은행(Banque royale), 1720년의 절정과 붕괴(로는 1월에 재무총감이 되고 7월부터 이미 대량 인출이 시작된다), 그리고 51만 1,000명의 예탁자가 보유한 25억 리브르의 증권을 대상으로 한 1721년의 “비자”(visa). 투기는 캥캉푸아 거리에 집중되었으며, 그곳에서 일어난 폭동으로 17명이 사망하였다. 공공부채는 일시적으로 28억 리브르에서 17억 리브르로 줄었으나, 그 대가로 지폐에 대한 지속적인 불신이 남았다. ↩
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