가격 위험의 헤지
트레이더의 마진은 장소, 시점, 품질, 형태 간의 가격 차이에서 나오지만, 매입과 매도 사이의 시장가격 변동이 이를 없애 버릴 수 있다. 그래서 트레이더는 원자재 거래소나 장외에서 거래되는 파생상품, 즉 선물, 옵션, 스왑을 이용하여 가격위험을 헤지한다.
그 원리는 간단하다. 트레이더는 실물 화물을 살 때 같은 원자재에 대한 선물계약을 동일한 수량만큼 동시에 매도하고, 화물을 되팔 때 그 계약을 다시 매수한다. 그사이 가격이 하락했다면 화물에서 난 손실은 계약에서 난 이익으로 상쇄되며, 그 반대의 경우도 마찬가지이다. 트레이더에게는 실물가격과 선물가격 사이의 차이, 즉 베이시스(basis)에 대한 위험만 남는데, 이 위험은 일반적으로 더 작고 예측 가능하다.
주요 원자재 거래소는 곡물의 경우 시카고, 금속과 북해산 원유의 경우 런던, 미국산 원유와 설탕의 경우 뉴욕에 있으며, 일부 상품의 경우 아시아에 있다.1 제네바의 트레이더들은 브로커와 청산회원(흔히 은행)을 통해 이들 거래소에 접근하며, 포지션을 보증하기 위해 이들에게 증거금을 예치해야 한다. 2022년의 위기가 에너지 트레이더들에게 보여 주었듯이, 고변동성 시기의 증거금 추가 납부 요구(마진콜)는 상당한 유동성을 필요로 할 수 있다.2
헤지를 하더라도 베이시스 위험, 마진콜에 따른 유동성 위험, 장외계약의 거래상대방 위험, 실물 포지션이 계획대로 실현되지 않을 위험은 남는다. 헤지에는 엄격한 조직, 포지션 모니터링 시스템, 경영진이 정한 위험 한도가 필요하다. 트레이딩 부문의 역사에서 거액의 손실은 흔히 헤지되지 않은 포지션이나 통제의 실패에서 비롯되었다.
주의. 파생상품을 이용한 가격위험 헤지는 트레이더의 마진을 보호하지만, 유동성 위험, 베이시스 위험, 거래상대방 위험을 만들어 낸다. 고변동성 시기의 마진콜은 지급능력은 있으나 유동성이 충분하지 않은 트레이더를 위태롭게 할 수 있다.
주석
- Wikipedia(en), 항목 “CME Group”: 2007년 7월 Chicago Mercantile Exchange(1898년 설립)와 Chicago Board of Trade(1848년)의 합병, 2008년 8월 89억 달러에 NYMEX와 COMEX 인수, 2025년 거래 계약 수 70억 건 이상. 항목 “London Metal Exchange”: 1877년 설립, 2012년 Hong Kong Exchanges and Clearing이 14억 파운드에 인수. 항목 “Intercontinental Exchange”: 2000년 5월 애틀랜타에서 설립, 2001년 6월 런던의 International Petroleum Exchange 인수(ICE Futures Europe), 2007년 1월 New York Board of Trade 인수. 항목 “Singapore Exchange”: 1999년 12월 1일 설립, 세계 최대의 철광석 스왑 청산기관. 항목 “China futures market”: 정저우(1993년), 다롄(1993년 2월), 상하이선물거래소(1999년). ↩
- 유럽중앙은행(ECB), Financial Stability Review, 2022년 11월, “Financial stability risks from energy derivatives markets”: 2022년 중반의 개시증거금은 2021년 말의 약 두 배였다. 전력 생산업체의 여신한도는 2022년 3월에서 4월 사이에 약 30억 유로에서 60억 유로 이상으로 증액되었다. TTF 계약 가격은 2022년 3월 7일 227유로/MWh, 8월 말 339유로/MWh였다. Green Central Banking, 2022년 3월 24일: 유럽에너지트레이더연맹(European Federation of Energy Traders)의 긴급 유동성 지원 요청, “증거금 요건이 여러 시장 참가자가 마진콜에 응할 충분한 현금 준비금을 갖지 못할 위험에 처할 수준에 이르렀다”. Trafigura, 2022년 12월 8일 보도자료: 약 140개 은행과의 여신한도를 730억 달러로 증액. ↩
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