공공부채와 정기금 시장

Harms의 연구가 밝혀낸 중세 후기 바젤 재정의 가장 두드러진 특징은 공채의 규모이다. 시는 14세기와 15세기 내내 거액을 차입하였으며, 일부 연도에는 채무 원리금 상환이 지출의 매우 큰 부분을 흡수하여 때로는 절반에 육박하였다.¹ 오늘날의 용어로 말하면 이 도시는 과도한 채무를 진 공공 차주였다. 그럼에도 시는 채무불이행에 빠지지 않았고, 신용을 유지하였으며, 제후들이 지급하는 것보다 낮은 이율로 차입할 수 있었다. 시는 어떻게 이를 달성하였는가?

그 답은 시가 차입에 사용한 수단, 즉 연금 증서인 Rente에 있다. 중세의 연금 증서는 교회법상의 고리대 금지를 위반하지 않고 신용을 공여할 수 있게 한 법적 구성이었다. 법적으로는, 대주가 수입원을 담보로 한 연간 수입, 즉 지대에 대한 권리를 매수하고 차주가 이를 매도하는 것이었다. 지대에 대해 지급된 대금이 원금이었고, 연간 지급액은 경제적으로 이자였다. 이 거래는 수입 흐름의 매매로 구성되었기 때문에, 대여에만 관련된 고리대 금지에 해당하지 않았다.²

두 가지 형태의 연금 증서가 사용되었다. 첫째는 종신연금, 즉 Leibrente 또는 Leibgeding으로, 매수인 또는 그가 지정한 사람의 생존 기간 동안 매년 일정액을 지급하고 그의 사망과 함께 소멸하였다. 종신연금은 원금이 상환되지 않았기 때문에 비교적 높은 연이율, 흔히 원금의 약 10퍼센트를 지급하였다. 둘째는 영구 또는 환매 가능 연금, 즉 Ewigrente 또는 Wiederkaufsrente로, 기한 없이 매년 일정액을 지급하되 매도인이 언제든지 원금을 상환하여 환매할 수 있는 것이었다. 환매 가능 연금은 원금이 보존되었기 때문에 더 낮은 이율, 흔히 약 5퍼센트를 지급하였다.³

환매 가능 연금의 교회법상 정당성은 14세기와 15세기 초에 논란이 되었다. 그 후 1425년 마르티노 5세와 1455년 갈리스토 3세가 반포한 두 개의 교황 칙서에 의해 확인되었다. 이 칙서들은 수익을 낳는 자산을 담보로 하고 매도인이 환매권을 보유한다는 조건으로 환매 가능 연금 매수의 적법성을 인정하였다. 이 칙서들은 가톨릭 유럽에서 연금 증서가 장기 신용의 수단으로 일반화되는 길을 열었다. 이 칙서들은 공채의 법제사에서 가장 중요한 문서 가운데 하나로 꼽힌다.

바젤시는 폭넓은 매수인층에게 연금 증서를 매도하였다. 그 가운데에는 시의 담보에 저축을 투자한 바젤 시민들, 안정적 수입을 구한 성직자와 종교 기관, 스트라스부르, 프라이부르크, 스위스 여러 도시 등 다른 도시의 귀족과 시민, 그리고 종신연금이 일종의 연금 역할을 한 과부와 고아들이 있었다. 연금 증서는 시의 수입 전체, 특히 Ungeld를 담보로 하였으며, 시가 기한을 지켜 지급한다는 평판이 이를 매력적으로 만들었다. 기록에 따르면 바젤의 연금 증서는 상라인 지역 전역의 매수인들이 보유하였으며, 이로써 시의 신용은 지역적 사안이 되었다.⁴

상라인 지역과 스위스의 중세 후기 도시들의 연금 증서 시장은 현대 채권시장의 선구이다. 연금 증서는 공공 차주에 대한 장기 채권으로서, 그 수입을 담보로 하였고, 매매나 상속으로 양도할 수 있었으며, 차주의 신용도와 시장 이율에 따라 가격이 정해졌다. 도시들은 투자자를 두고 경쟁하였고, 투자자들은 여러 도시가 제시하는 조건을 비교하였다. 채무불이행에 빠진 도시는 시장 접근을 잃었다. 기한을 지켜 지급한 도시는 더 낮은 이율로 차입할 수 있었다. 한 세기에 걸친 높은 채무 상태 속에서 신용을 유지한 바젤의 성공은 재정적 신뢰성에 대한 평판이 갖는 가치를 보여 주는 초기 사례이다. 이러한 평판은 오늘날 스위스 연방의 주요 자산 가운데 하나이며, 스위스 연방의 국채는 세계에서 가장 수요가 높은 채권에 속한다.

종신연금에 대해서는, 박사학위 논문에서 생명보험을 다룬 저자가 쓴 책에서 한 가지 더 언급할 가치가 있다. Leibrente는 인간 사망의 위험에 가격을 매긴 최초의 금융상품이었다. 그 매수인은 원금을 자신이 생존하는 동안 지속될 수입과 교환하였고, 매도인은 매수인이 예상보다 오래 살 위험을 부담하였다. 중세의 매도인들은 생명표를 계산하지 않았기 때문에 매수인의 연령과 관계없이 같은 이율을 제시하는 경우가 많았고, 이는 젊은 매수인에게 유리하였다. 종신연금의 수학 이론은 17세기에 이르러서야 네덜란드의 Jan de Witt와 영국의 Edmond Halley에 의해 발전되었으며, 이후 생명보험의 기초가 되었다. 보험을 다루는 제I부에서 생명보험의 역사와 자산 설계 수단으로서의 현대적 활용을 다시 다룬다. 제네바에 관한 자매편은 18세기 제네바 은행가들이 프랑스 왕실 연금의 가격 오류를 이용하기 위해 구조화한, 유명한 “제네바의 30인의 처녀”에 대한 종신연금을 서술한다.

주석

1. 14세기와 15세기 바젤시의 지출에서 채무 원리금 상환이 차지한 비중에 관하여는 Harms, 1909–1913, 제1권, 그리고 바젤 연금 증서 시장에 관한 후대 문헌(예컨대 바젤 Rentenmarkt에 관한 Gilomen) 참조. ↩
2. 교회법상의 고리대 금지와 양립하는 신용 기법으로서의 중세 Rentenkauf(연금 증서 매수), 그리고 환매 가능 연금을 인정한 마르티노 5세(1425년)와 갈리스토 3세(1455년)의 교황 칙서 Regimini에 관하여는 중세 신용과 공채에 관한 표준 문헌 참조. ↩
3. 15세기 상라인 도시들에서 종신연금은 약 10퍼센트, 환매 가능 연금은 약 5퍼센트의 이율이었다는 점이 바젤 연금 증서 시장에 관한 문헌에 보고되어 있다. ↩
4. 15세기 바젤 연금 증서 보유자의 지리적 분포에 관하여는 Harms, 1909–1913; 상라인 지역 연금 증서 시장에 관한 문헌 참조. ↩

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