바젤 제약그룹의 재무 프로필
연구 기반 대형 제약회사의 재무적 특성은 은행이나 산업 제조업체의 그것과 뚜렷이 다르다. 그 매출은 매출총이익률이 높은 소수의 특허 제품에서 발생하며, 이러한 제품은 특허 보호가 지속되는 동안 강하고 비교적 예측 가능한 영업현금흐름을 창출한다. 연구개발은 매년 매출의 상당 부분을 흡수하는데, Roche와 Novartis의 경우 대체로 매출의 5분의 1에서 4분의 1 사이에 이른다. 개별 연구 프로젝트의 성과는 매우 불확실하기 때문에, 이들 기업은 연구 자금을 당기 현금흐름으로 조달하고 차입은 인수에 한정하는 것을 선호한다. 인수의 경우에는 측정 가능한 가치를 지닌 식별 가능한 자산을 매입하기 때문이다.1
둘째 특징은 이른바 특허 절벽의 중요성이다. 블록버스터 의약품이 독점권을 상실하면, 제네릭이나 바이오시밀러 경쟁 제품이 시장에 진입하면서 그 매출이 수년 내에 큰 폭으로 감소할 수 있다. Roche는 2018년 이후 세 가지 대형 항암 항체인 Herceptin, Avastin, MabThera에서 이를 경험하였다. 이 제품들의 합산 매출은 Roche 수익성의 토대 가운데 하나였다. Novartis는 그보다 앞서 Diovan과 Gleevec으로 비슷한 국면을 겪었다. 이러한 사업을 뒷받침하는 재무 기능은 특정 제품군의 매출이 수년간 감소하는 동안에도 대차대조표가 이를 감당할 수 있도록 하여야 한다. 그동안에도 연구 지출은 계속되고, 파이프라인을 보충하기 위한 인수도 이루어지기 때문이다.2
셋째 요소는 현금흐름의 국제적 분포이다. 두 그룹 모두 매출의 대부분을 스위스 밖에서 올리며, 단일 시장으로는 미국이 가장 크다. 반면 연구, 본사 기능, 생산의 일부를 포함한 비용의 상당 부분은 스위스 프랑으로 발생한다. 이익은 여러 관할권의 자회사에 쌓이며, 배당, 라이선스 수수료, 서비스 대가 또는 그룹 내 대여금의 형태로 바젤의 모회사로 이전되어야 한다. 이러한 흐름의 설계는 다음 장에서 논의하는 조세 계획의 영역에 속하지만, 이 장에서 살펴보는 트레저리 조직의 형태에도 영향을 미친다.3
주석
- Roche와 Novartis의 매출에서 연구개발이 차지하는 비중에 관하여는 최근 회계연도의 Roche Holding AG 및 Novartis AG 연차보고서를 참조. ↩
- Herceptin, Avastin, MabThera/Rituxan의 독점권 상실과 2018년 무렵부터 바이오시밀러 경쟁이 Roche의 매출에 미친 영향에 관하여는 2018–2021년 Roche 연차보고서를 참조. Novartis의 Diovan과 Glivec/Gleevec의 특허 만료에 관하여는 2012–2016년 Novartis 연차보고서를 참조. ↩
- Roche와 Novartis의 매출의 지역별 분포와 미국이 차지하는 비중에 관하여는 각 사 연차보고서의 부문 정보를 참조. 조세 맥락에서의 이전가격과 그룹 내 흐름에 관하여는 G부 제III장을 참조. ↩
일반적인 정보 제공만을 목적으로 합니다. 이 글은 법률 또는 세무 자문에 해당하지 않으며, 개별 사안에 대한 자문을 대체하지 않고, 변호사와 의뢰인 간의 위임 관계를 성립시키지 않습니다. 이 글은 2026년 10월 기준의 법적 상황을 반영합니다.