저금리, 마이너스 금리와 기술적 이자율

2015년부터 2022년까지 스위스 연기금은 역사적으로 전례가 없는 환경에서 운영되었다. 2015년 1월 15일 스위스 국립은행(SNB)은 1유로당 1.20 스위스 프랑의 최저환율을 폐지하고, 면제 한도를 초과하는 요구불예금에 대한 금리를 마이너스 0.75퍼센트로 인하하였다. 연방채권의 수익률은 대부분의 만기에서 0 아래로 떨어졌고, 몇 년 동안 스위스 투자자들은 연방에 돈을 빌려주기 위해 오히려 돈을 지불하여야 했다.¹ 많은 현금을 보유한 연기금은 거래 은행이 부과하는 마이너스 금리에 직면하였다. 은행들이 SNB 정책의 비용을 기관 고객에게 전가하였기 때문이다.

마이너스 금리 정책은 두 가지 방식으로 연기금에 타격을 주었다. 채권 포트폴리오는 수익을 거의 또는 전혀 내지 못했고, 할인율이 하락함에 따라 부채의 현재가치는 증가하였다. 연기금들은 자산을 부동산, 주식, 사모시장 및 환헤지를 한 외국 채권으로 옮기는 것으로 대응하였는데, 환헤지 비용 역시 금리 차이의 영향을 받았다. SNB는 인플레이션에 대응하여 2022년 9월 정책금리를 0 이상으로 인상하였고, 이로써 마이너스 금리 시기가 끝났다. 이후 SNB는 인플레이션이 낮아지자 다시 정책금리를 인하하여 2025년에 0으로 되돌렸다.²

기술적 이자율은 연기금이 그 부채, 특히 현재 연금수급자에 대한 채무를 할인하는 데 사용하는 이율이다. 이는 연금계리인의 권고에 따라 이사회가 정하며, 연기금 자산의 기대수익과 부채 구조를 고려하여야 한다. 스위스 연기금전문가협회는 기준이 되는 참조이율을 담은 기술지침(FRP 4)을 발표한다.³ 저금리 기간 동안 연기금들은 여러 단계에 걸쳐 기술적 이자율을 인하하였으며, 흔히 약 4퍼센트에서 2퍼센트 미만으로 낮추었다. 인하할 때마다 연금채무의 가치가 증가하고 적립비율이 낮아졌다. 이 때문에 연기금은 준비금을 강화하거나 장래 퇴직자에 대한 연금전환율을 낮출 수밖에 없었다.

연기금들이 초과의무 부분(법정 의무 범위를 초과하는 부분)에 대해 채택한 연금전환율 인하는 가장 눈에 띄는 결과였다. 많은 연기금은 전체 적립금에 대해 5퍼센트 이하의 연금전환율을 도입하면서도, 그림자 계정을 통해 의무 부분에 대한 최저 6.8퍼센트는 계속 준수하였다. 의무적 최저 수준을 크게 웃도는 급여를 받는 피보험자의 경우, 그 결과로 산정된 연금은 이전 수십 년 동안 약속되었던 것보다 상당히 낮았다. 연기금들은 흔히 추가 기여금이나 노후 적립 계좌에 대한 일회성 납입을 통해 보상을 제공하였다.⁴

주석

1. 최저환율을 폐지하고 면제 한도를 초과하는 요구불예금에 대해 –0.75퍼센트의 마이너스 금리를 도입한 2015년 1월 15일 SNB의 통화정책 결정과 2022년 9월의 그 종료에 관하여는 SNB 보도자료와 연차보고서를 참조. ↩
2. 2022년 9월 마이너스 금리의 종료, 그 후의 SNB 정책금리 인상 및 2025년 0퍼센트로의 복귀를 포함한 이후의 인하에 관하여는 SNB의 통화정책 평가를 참조. ↩
3. 기술적 이자율과 스위스 연기금전문가협회의 기술지침 FRP 4에 따라 발표되는 참조이율에 관하여는 해당 지침과 그 연례 갱신을 참조. ↩
4. 저금리 기간 중 포괄형(엔벨로프) 연기금의 전체 적립금에 대한 규정상 연금전환율 인하와 보상 조치에 관하여는 연방 직업연금 감독위원회(OAK BV) 및 Swisscanto 등 민간 기관이 발표한 연금전환율 조사를 참조. ↩

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