환위험과 강한 프랑

환율 관리는 바젤 트레저리의 가장 중요한 과제 가운데 하나이다. Roche는 실적을 스위스 프랑으로, Novartis는 미국 달러로 보고하는 반면, 매출의 상당 부분은 미국 달러, 유로, 일본 엔 및 신흥시장 통화로 발생한다. 두 그룹의 비용 중 상당 부분이 프랑으로 발생하므로, 프랑 강세는 마진을 압박하며, Roche의 경우에는 보고 매출과 이익도 감소시킨다. 두 그룹은 거래 익스포저를 일정 정도 헤지하는데, 대개 수개월 기간의 선물환 계약과 옵션을 사용한다. 그러나 해외 이익을 보고 통화로 환산하는 데서 생기는 장기적 환산 익스포저는 헤지하려 하지 않는다. 두 그룹은 보고 시 프랑 기준 성장률과 더불어 고정 환율 기준 성장률을 제시한다.¹

프랑의 강세는 스위스 경제사의 반복적 주제였으며, 제D부 제II장은 화학 산업에 관하여 이를 추적하였다. 2008년 금융위기 이후 투자자들이 안전자산을 찾으면서 프랑은 크게 절상되었다. 2011년 9월 6일 스위스 국립은행(SNB)은 유로당 1.20 스위스 프랑의 최저 환율을 도입하였고, 대규모 외환 매입을 통해 이를 방어하였다. 2015년 1월 15일 스위스 국립은행은 예고 없이 하한을 폐지하였고, 이로 인해 프랑은 수분 만에 유로 대비 약 20퍼센트 절상되었다가 다소 낮은 수준에서 안정되었다.²

제약 그룹들에게 하한 폐지는 보고 실적과 마진에 즉각적인 영향을 미쳤다. 해외 매출의 프랑 환산 가치는 하락한 반면 스위스 내 비용은 변하지 않았기 때문이다. 회사들은 이러한 급격한 변화에 대비하여 헤지하지 않았고, 그렇게 할 이유도 거의 없었다. 스위스 국립은행이 하한 유지 의지를 거듭 밝혀 왔기 때문이다. 그럼에도 비용의 상당 부분이 해외에서도 발생하였으므로, 영업 사업은 회복력이 있음이 드러났다. 바젤에서의 연구와 생산은 국제적 비교에서 더 비싸졌고, 이 사실은 활동 입지에 관한 장기적 결정에 반영되었다. 제약 그룹들을 포함한 스위스의 여러 회사들은 이후 몇 년 동안 비용 기반을 재검토하였다.³

주석

1. Roche와 Novartis의 환율 익스포저, 헤지 정책 및 고정 환율 기준 성장률의 제시에 관하여는 두 그룹 연차보고서의 재무위험관리 부분 및 재무 검토 참조. ↩
2. 2011년 9월 6일 스위스 국립은행(SNB)이 도입하고 2015년 1월 15일 폐지한 유로당 1.20 스위스 프랑의 최저 환율에 관하여는 스위스 국립은행의 보도자료 및 2011년과 2015년 연차보고서 참조. 프랑 관리의 이전 역사에 관하여는 제D부 제II장 참조. ↩
3. 최저 환율 폐지가 Roche와 Novartis의 보고 실적 및 비용 구조에 미친 영향에 관하여는 두 그룹의 2015년 및 2016년 연차보고서와 스위스 국립은행 및 경제연구소의 분석 참조. ↩

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