재해채권과 보험연계증권
재해채권은 특수목적기구가 발행하며, 그 기구는 통상 버뮤다, 케이맨제도, 아일랜드 또는 적합한 법제를 갖춘 다른 법역에 소재한다. 이 기구는 보험회사, 재보험회사, 정부 또는 기업일 수 있는 스폰서와 재보험계약을 체결하고, 투자자에게 채권을 발행한다. 발행대금은 담보신탁에 보관되어 안전자산, 통상 머니마켓펀드나 단기 국채에 투자된다. 통상 3년 또는 4년인 만기 동안 정해진 사건이 발생하지 않으면 투자자는 원금과 이자를 돌려받는다. 사건이 발생하면 담보는 스폰서에 대한 지급에 사용되고, 투자자는 원금의 일부 또는 전부를 잃는다.1
사건을 정의하는 트리거는 여러 형태를 취할 수 있다. 손해보상 트리거는 스폰서의 실제 손실에 따라 지급한다. 이는 스폰서의 익스포저에 가장 근접하게 일치하지만, 투자자는 스폰서의 보험금 처리에 의존하여야 한다. 업계손실 트리거는 독립 기관이 추정한 보험업계 전체의 손실에 따라 지급한다. 지수형(파라메트릭) 트리거는 특정 장소의 지진 규모나 허리케인의 풍속과 같은 물리적 지표가 기준치를 초과할 때 지급한다. 끝으로 모델손실 트리거는 사건의 지표를 스폰서 포트폴리오에 관하여 합의된 모델에 적용한다.2 이 선택에는 지급액이 실제 손실과 달라질 리스크인 베이시스 리스크와, 투자자에게 있어서의 도덕적 해이 및 투명성 사이의 상충관계가 수반된다. 유럽 폭풍 리스크에 대해서는 여러 보험회사와 재보험회사가 2009년 취리히에 설립한 PERILS AG가 업계손실 추정치를 제공한다.3
Swiss Re는 시장 초기부터 주요 스폰서, 주선기관 및 분석기관의 하나였다. Swiss Re는 자체 포트폴리오를 보호하기 위해 재해채권을 활용하였고, 자본시장 부문을 통해 고객을 위한 거래를 주선하였으며, 시장의 총수익을 추적하는 재해채권 지수를 발표하였다. 2003년에는 Vita Capital이라는 수단을 통해 극단적 사망률 리스크를 담보하는 채권을 발행하여 생명 리스크 시장을 열었다.4 정부와 국제기구도 스폰서가 되었다. 멕시코는 2006년부터 세계은행이 주선한 채권으로 지진과 허리케인에 대비해 왔다. 2018년에는 여러 중남미 국가가 공동 발행에 참여하였다. 세계은행이 2017년 팬데믹 긴급자금 기구를 위해 발행한 팬데믹 채권은 COVID-19 발생 후 2020년에 지급되었다. 그 복잡한 트리거로 인해 지급이 수개월 지연되어 비판을 받았으며, 이는 서서히 진행되는 사건에 대한 지수형 설계의 한계를 보여주었다.5
시장은 상당히 성장하였다. 2017년 허리케인과 그 후 수년간의 손실에 따른 일시적 후퇴를 거쳐, 전문 간행물이 수집한 자료에 따르면 미상환 재해채권 규모는 2025년까지 약 500억 달러에 이르렀다. 담보부 재보험, 사이드카 및 업계손실보증을 포함하면 보험연계증권은 약 1,000억 달러의 재보험 인수 능력을 차지하며, 이는 세계 재물 재해 재보험 시장의 상당 부분이다.6 주요 투자자는 연기금, 기부기금, 국부펀드 및 전문 펀드운용사이다.
주석
- 재해채권의 구조(특수목적 재보험기구, 담보신탁, 위험기간, 트리거)에 관해서는 보험연계증권에 관한 문헌과 신용평가기관이 요약한 거래 문서 참조. ↩
- 트리거의 유형(손해보상, 업계손실, 지수형, 모델손실)과 이에 따른 베이시스 리스크에 관해서는 보험연계증권에 관한 문헌 참조. ↩
- 업계손실 트리거에 사용되는 유럽 및 기타 지역의 자연재해에 관한 업계 익스포저 및 손실 자료를 제공하는 PERILS AG(취리히, 2009년 설립)에 관해서는 PERILS AG의 간행물 참조. ↩
- 재해채권 시장에서 Swiss Re의 역할, Swiss Re Global Cat Bond Index 및 Vita Capital 사망률 채권(2003년, 4억 달러)에 관해서는 Swiss Re의 간행물과 보험연계증권에 관한 문헌 참조. ↩
- 멕시코가 후원한 재해채권(2006년부터)과 태평양동맹 공동 발행(2018년), 그리고 2017년 6월 세계은행 팬데믹 채권(3억 2,000만 달러)과 2020년 4월의 지급(약 1억 9,600만 달러)에 관해서는 세계은행 재무국의 간행물과 비판적 문헌 참조. ↩
- 미상환 재해채권 규모(2025년 약 500억 달러)와 대체 재보험 자본 규모(약 1,000억 달러 이상)에 관해서는 Artemis의 시장 자료, Aon Securities 및 Swiss Re Capital Markets의 보고서와 신용평가기관의 간행물 참조. ↩
일반적인 정보 제공만을 목적으로 합니다. 이 글은 법률 또는 세무 자문에 해당하지 않으며, 개별 사안에 대한 자문을 대체하지 않고, 변호사와 의뢰인 간의 위임 관계를 성립시키지 않습니다. 이 글은 2026년 10월 기준의 법적 상황을 반영합니다.